SpaceX定义“超级泡沫”--全球经济和大类资产周报

证监许可【2011】1288号 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 SpaceX估值1.8万亿美元，募资750亿美元，创造史上最大规模IPO 据SpaceX美东时间周四公告，此次IPO的发行价定为每股135美元，拟发行5.556亿股，募资规模约750亿美元。此外，SpaceX已授予承销商一项为期30天的绿鞋机制期权，允许其按首次公开募股价格额外购买最多逾8333万股A类普通股。 以750亿美元完成发行，SpaceX将超越沙特阿美2019年创下的294亿美元纪录，成为史上规模最大的IPO。以发行价估算，SpaceX的公司估值约为1.8万亿美元。 全球最大资管机构之一贝莱德（BlackRock）已向SpaceX首次公开募股（IPO）提交超过50亿美元认购订单，成为本次发行最大的机构投资者之一。包括大型共同基金、养老基金以及主权财富基金在内的大量长期资金正积极参与认购，机构投资者需求已远超发行规模。 散户认购热情尤为突出。SpaceX此次亦专门为散户预留了高达30%的发行份额，富达（Fidelity）更将客户参与门槛降至仅需账户余额2000美元。 逾1000亿美元的散户订单远超其可获配的份额上限——即便按20%配售比例计算，在750亿美元的发行规模下，绝大多数散户需求仍将落空。 数据来源：WIND，格林大华期货 大型科技公司IPO魔咒，每一家都在上市后第一年大幅下跌 Truist研究了过去15年30家大型科技IPO，每一家都在上市后第一年经历过严重回撤。 回撤中位数：-54%。一年后仍然上涨的公司：仅43%。 Meta（Facebook）: -54%Snap Inc.:-56%Uber Technologies:-68%Pinterest:-70%Robinhood:-90% IPO狂热（+30%）→大跌洗盘（-60%）→横盘1-2年→业绩增长→机构进场→新一轮牛市。 数据来源：WIND，格林大华期货 SpaceX定义“超级泡沫” 研究机构New Constructs的CEO David Trainer用折现现金流（DCF）模型做了一套测算据测算，若要让投资者获得约10%的年化回报，SpaceX需在2035年实现1.1万亿美元营收，这意味着未来十年年均增速须维持50%，增幅约600倍。 英伟达是近年来全球增速最快的科技公司之一。2024年至2025年，英伟达一年新增营收约850亿美元，已经令市场叹为观止。 按照上述测算路径，SpaceX仅在最后一年（2034年至2035年），就需要新增约3600亿美元营收——是英伟达最强劲一年增量的四倍多。 这样的增长速度，在历史上没有任何先例。 SpaceX的S-1招股文件中提到，其目标可触达的AI市场规模接近30万亿美元。但市场越大，竞争者越多，最终每家能拿到的份额往往远小于预期。 至于SpaceX招股书中的月球制造、小行星开矿，火星移民100万人，先“呵呵”吧。 数据来源：WIND，格林大华期货 SpaceX是”希望与梦想“式IPO 知名做空者James Chanos炮轰SpaceX即将到来的IPO，直指其估值严重脱离基本面，将这场备受瞩目的上市定性为一场由"希望与梦想"驱动的投机盛宴。 SpaceX当前的高估值更多反映的是投资者对马斯克本人及人工智能叙事的热情，而非公司扎实的财务表现。 其现有业务仅值数千亿，剩余超1.5万亿溢价全靠太空愿景等未兑现的“希望与梦想”支撑，是一场投机盛宴。 特斯拉凭借自动驾驶、机器人及人工智能的未来预期，市值长期维持高位，目前市销率约为14倍。而SpaceX此次IPO对应的市销率约为90倍，"完全是另一个量级"。 SpaceX的高估值在很大程度上依赖于一系列尚处于理论阶段的未来业务，包括太空数据中心、月球制造、火星移民以及其他与马斯克长期愿景挂钩的项目。 太空数据中心面临重大的经济与运营障碍，包括发射成本、维护难题、保险要求以及大量冗余设施的需求。 ETF将成为”接盘侠“ 纳斯达克等主要指数机构紧急修改纳入规则，大幅缩减加入指数的等待期。 纳斯达克已修改规则，允许SpaceX在上市后仅15个交易日内加入纳斯达克100指数，而此前的最低等待期为三个月。 富时罗素 ：自 2026年5月26日起实施T+5快速准入机制 ，对超大市值IPO在上市后第5个交易日即可纳入罗素1000等主要指数。 恒生指数 ：宣布将SpaceX（SPCX.O）于 上市后第11个交易日（约6月26日）纳入恒生港美科技指数。 标普道琼斯指数公司未跟进。 SpaceX计划提前解除内部人士的锁定期，届时至少90%的锁定股份将已解禁。这意味着员工和早期投资者套现的股票，可能恰好被指数追踪基金接盘。 超过20只与SpaceX挂钩的ETF已在今年提交申请，涵盖杠杆做多、反向及期权策略等多种类型，最快6月15日上市。 数据来源：WIND，格林大华期货 SpaceX面临的最大风险是中国商业火箭的快速进化，打破SpaceX护城河 可重复使用火箭是SpaceX的护城河，当前火箭发射成本远低于中国商业火箭。 可重复使用火箭是当前美国科技公司少有的仍然对中国科技存在代差式领先的细分科技领域之一。 如SpaceX可重复使用飞船成功，代差式领先幅度或阶段性扩大。 但中国商业火箭的进化速度极快，有望在2026年下半年实现可重复使用火箭的成功回收。 中国已制定规模庞大的卫星发射计划，将对星链形成强劲竞争。 太空数据中心的工程可行性已基本验证，但经济性可行性存在巨大障碍，在经济性方面，中国强劲的制造能力具有更强的竞争力。 至于SpaceX的月球制造、小行星开矿，火星移民100万人，愿望很美好，现实很骨感。如无意外，中国将率先在月球建立基地。 桥水基金创始人达利欧：AI泡沫将破灭 达利欧在美东时间6月4日周三警告称，当前席卷全球资本市场的人工智能(AI)热潮已经呈现出典型的泡沫特征，而历史经验表明，这类泡沫最终往往都会走向破裂。 达利欧在当天接受媒体采访时指出，市场已经出现典型的泡沫特征——估值高企、投机盛行，以及由账面财富推动的财富增长远远超过实际现金流的扩张，并将当前局面直接与2000年的互联网泡沫相提并论。 历史经验表明，每一次具有颠覆性的技术革命都会伴随着资本过度追逐和市场狂热。 达利欧进一步解释了此类泡沫最终破裂的机制：“刺破泡沫的过程，本质上是把财富转换成现金的过程“。 他指出，当前由AI驱动的市场走势正在沿着类似的轨迹演进。“尽管AI是一项非常了不起的技术，但市场正在遵循类似泡沫形成和破裂的发展路径。 达里奥还强调了市场竞争中的“丛林法则”。在每一次重大的技术变革浪潮中，大量企业最终都会消失。 桥水基金创始人达利欧：美国已经回不了头债务正堵死整个经济 达利欧认为，美国债务问题已越过不可逆转的临界点——每年7万亿支出、仅5万亿收入的结构性赤字，导致偿债成本如同动脉斑块般持续挤压正常经济支出。 这种赤字将更多债务推入本已紧张的债券市场。 债券供过于求推高长期利率、压低美元，资金外流至黄金等避险资产，进而传导至股市，最终将美联储逼入”加息伤经济、降息促通胀”的滞胀困局。 某种形式的债务危机已不可避免。 达利欧将同样的动态与可能的世界秩序崩溃以及结构性通胀风险上升联系起来，他的泡沫指标现在接近2000年和1929年出现的水平。 美国政府债务总额已接近39万亿美元，美国政府季度利息支出3066亿美元再创新高，美国财政进入庞氏状态 微软49%Oracle54%Google43%Amazon51%Anthropic与OpenAI的云计算合同加在一起，已占四大云商约2万亿美元长期合同的近50%。但OpenAI和Anthropic的真实需求？可持续收入？OpenAI和Anthropic能否获得足够多的资金去完成承诺的云服务支出订单？全球芯片产能否支撑美国AI高速扩张？美国电力供应是否支持美国AI高速扩张？以DeepSeek为代表的中国AI快速进化，是否会击垮美国AI的商业模式与护城河？ Token词元消耗成本与实际商业价值之间的鸿沟正在暴露 随着AI使用规模扩张，Token词元消耗成本与实际商业价值之间的鸿沟正在暴露。 数据显示每1美元Token投入仅18美分产生真实价值。 当前可能不是1999年式泡沫，但"词元消耗量增长等于AI转型成功"的叙事终将破灭。 4月，Uber首席技术官公开表示，公司在四个月内烧完了全年Claude Code预算。 5月中旬，微软以Token账单"难以为继"为由，开始削减内部Claude Code授权许可。 Macdonald指出，公司越来越难以为持续攀升的AI支出做出合理解释。他甚至为工程团队内部的浪费现象专门造了一个词："tokenmaxxing"（Token极大化）。 Token价格自今年2月底以来已上涨约65%，美国AI软件价格过去一年累计涨幅达20%至37%。 各大超大规模云服务商已烧完经营性现金流，转而举债——2025年数据中心相关债务发行规模约1820亿美元，较2024年翻倍。 美国长期以高端芯片限制中国AI的进化速度，但华为“韬定律”的横空出世，将打破美国的芯片制约，中国高端芯片产能将出现爆发式增长，中国AI快速进化将不再受限。 中国高端芯片不再受限，中国大模型开源、词元大幅降价、AI赋能各行业、端侧应用与AI普惠的商业模式，将击败美国闭源、高成本、中心化的AI商业模式。 “韬定律”将击破美国AI的护城河。 全球经济展望：全球经济已在2025年四季度越过顶部区域，持续向下运行 【全球经济展望】 美国最新220亿美元30年期国债拍卖表现疲软，交易商被迫接盘14.74%，创近一年新高，海外需求大幅萎缩，交易商被迫充当最后买家。美银证券表示，越来越多的“熊市信号”表明美国股市即将见顶。达里欧警告称，AI热潮已经呈现出典型的泡沫特征，泡沫最终会走向破裂。美国债务问题已越过不可逆转的临界点，债券供过于求推高长期利率，最终将美联储逼入”加息伤经济、降息促通胀”的滞胀困局，债务危机已不可避免。近1870亿美元杠杆ETF高度集中于AI主题，一旦趋势逆转，机械式抛售将把回调瞬间放大为踩踏。《华尔街日报》指出，美国市场已步入债务螺旋的“Oh Shit时刻”。受日本加息及资本回流驱动，持有约1万亿美元美债的日本投资者将逐步将资金撤回国内，这可能引发规模庞大的套利交易集体平仓。随着退税资金逐渐耗尽，经济学家和零售商纷纷警告：今年夏天，美国消费者将面临资金紧张。 全球债市遭遇抛售潮，债市是大类资产中的金丝雀，全球金融风暴在酝酿。 原油成本上升快速向美国制造业传导，5月美国ISM制造业PMI物价指数继续上升，服务业PMI物价指数处于高位 美国5月CPI同比大增至4.2%，核心CPI同比增长2.9%，核心CPI增幅符合预期 美国4月PPI最终需求商品同比大增至7.4%，环比劲增2.0%，美国通胀提速 美国4月PCE当月同比增速上升至3.8%，核心PCE当月成本上升至3.3%，美国通胀提速 美国4月职位空缺数意外大增73.1万个，市场对此数据普遍质疑 美国4月零售和食品销售总额环比增长0.5%，近两月增长主要受汽柴油消费支出大增所致 美国4月资本品进口金额1266亿美元，再创历史记录，美国再工业化持续提速 美国5月ISM制造业PMI指数延续扩张，和数据中心大规模建设相关 欧元区5月制造业PMI延续小幅扩张，大概率是由军工产业扩张带动 印度5月制造业PMI扩张继续放缓，液化石油气短缺是重要原因 大类资产配置--美国AI泡沫将破灭，美国债务危机加深 【大类资产配置】 全球债市面临抛售潮，债市是大类资产中的金丝雀，全球金融风暴在酝酿。 美国最新220亿美元30年期国债拍卖表现疲软，出现1.2个基点尾差。为2025年8月以来最大。间接投标人占比骤降至59.95%，交易商被迫接盘14.74%，创近一年新高。海外需求大幅萎缩，交易商被