平台化创新转型成效显著，管线密集兑现驱动价值重估

核心观点

中国生物制药作为国内领先的创新研发驱动型综合制药集团，已由传统强仿制药平台逐步转向创新药驱动型平台药企。公司通过自研、并购和战略合作，构建了覆盖小分子、单抗、双抗/多抗、ADC、siRNA、PROTAC等十大核心技术平台，并拥有2900+人的全球研发团队和100+项处于PCC及后续阶段的在研创新管线。

关键数据

• 2025年公司收入318.34亿元，同比增长10.3%；持续经营业务归母净利润23.43亿元，同比增长22.0%。
• 创新产品收入达152.2亿元，占总收入比重47.8%，较2022年以来提升14.3pp。
• 公司拥有2900+人的全球研发团队，100+项处于PCC及后续阶段的在研创新管线。
• 2025年研发总投入达63.2亿元（占集团收入约19.8%），其中创新药研发投入占比超80%。

研究结论

公司创新管线已进入密集收获期，预计2026-2028年创新管线将迎来新一轮爆发增长，有近20款1类创新药获批上市。公司四大治疗领域全线发力，肿瘤领域收入占比连年攀升，在创新转型中的核心牵引作用；肝病/心血管代谢、外科/镇痛、呼吸/自免领域均有差异化布局。公司仿制药业务已逐步走出集采压力集中释放阶段，2025年全年仍有17个仿制药获NMPA批准上市，整体仿制药收入保持稳定增长。

未来展望

公司预计2026-2028年营业收入分别为366.1、418.6、481.1亿元。公司创新管线多样，梯次布局合理，且具有多个潜在FIC品种，涵盖肿瘤、呼吸、肝病/心血管代谢等多个领域，商业化体系及渠道经验丰富；同时公司开放创新生态体系完备，积极推进对外授权、收购，管线引进和战略合作。我们看好公司未来长期发展，首次覆盖，建议积极关注。

风险提示

研发不及预期风险、商业化不及预期风险、医药政策风险等。