危废资源化盈利弹性兑现，清洁能源装备打开价值重估空间

优于大市 危废资源化盈利弹性兑现，清洁能源装备打开价值重估空间 核心观点 公司研究·深度报告 环保·环境治理 浙富控股：“危废资源化+清洁能源装备”双主业。浙富控股成立于2004年，早期专注于大中型水电设备研发及制造；2008年在深交所上市，股票代码002266；2010年收购华都核电并取得控股权，初步形成核电板块；2020年完成收购申联环保集团100%股权及申能环保40%股权，公司由清洁能源装备企业转向环保资源化与清洁能源装备并重的集团化平台。 证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cnS0980524120001 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002 证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002 危废资源化：兼具环保合规门槛与有色金属资源属性。公司危废资源化业务通过申联环保集团运营，构建“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”的全产业链模式，从含金属危废中回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、铂、锑、铋、铑、钌、铱等多种金属，兼具环保合规门槛与有色金属资源属性。2025年公司再生铜产量18.52万吨、金产量4.09吨、银产量121.64吨。 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值5.97-6.04元收盘价5.00元总市值/流通市值26096/24213百万元52周最高价/最低价5.87/3.48元近3个月日均成交额511.11百万元 清洁能源装备：核电与水电双翼齐飞。公司清洁能源装备业务包括大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备。公司全资子公司浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，也是中国最大的民营水电设备制造商之一；公司旗下四川华都核设备是三代核电“华龙一号”控制棒驱动机构的主要供应商，并积极布局第四代核电技术。2025年清洁能源装备业务实现营收12.34亿元，同比增长约17%；新签订单13.5亿元（水电8.91亿，核电4.59亿）。 为什么我们在当前时点看好浙富控股？1）金属价格弹性兑现，H1高增验证景气持续：在2026年金属价格高位运行的背景下，公司危废资源化业务进入量价共振阶段，预计2026H1实现归母净利润12.5-14.5亿元，同比增长120.78%-156.11%。2）AI金属：AI服务器、数据中心电力设备、先进制造和新型电力系统建设，有望拉动铜、锡、银、铂族金属及部分稀散金属需求，公司具备较好的主题延展空间。3）雅下水电站+核聚变催化：雅鲁藏布江下游水电工程已于2025年7月开工，总投资约1.2万亿元，长期有望带动水电装备产业链景气度。公司同时在核电及先进核能装备领域具备技术积累，可控核聚变堆主泵、锂铅泵等方向具有中长期主题催化价值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈 利 预 测 与 估 值 ：我 们 预 计2026-2028年 公 司 归 母 净 利 润 分 别为23.72/25.71/27.10亿元，同比+112%/8%/5%，对应PE=11.2/10.3/9.8x。通过多角度估值，预计公司合理估值在5.97-6.04元之间，较2026.8.18收盘股价有19.4%-20.9%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：金属价格大幅波动；危废原料供应及产能利用率不及预期；清洁能源装备订单落地不及预期；公司治理及信息披露规范性风险；重要股东持续减持风险；控股股东及重要股东股份质押风险。 内容目录 历史沿革：从老牌水电装备基因出发，借危废资源化重组完成战略重构........................5股权结构：创始人控制权稳定+并购标的原股东深度绑定.................................6财务分析：收入随资源化业务扩容，利润端受危废行业竞争、金属价格与套保等因素扰动........7 危废资源化：并购申联环保切入再生金属，资源化属性打开盈利弹性.................11 商业模式：环保合规处置为基础，资源化回收贡献盈利弹性.................................11并购复盘：收购危废资产完成业务跃迁，双主业格局成型...................................14竞争优势：危废前后端一体化且全产业链布局.............................................16 清洁能源装备：水电装备积淀深厚，核电装备打开第二成长曲线.....................19 水电装备：以传统水电设备起家，技术边界由中小型机组延伸至大型水电和抽水蓄能...........19核电装备：并购华都切入三代核电，逐步向第四代核电和聚变装备延伸.......................22 为什么我们在当前时点看好浙富控股？...........................................23 金属涨价业绩高增，价格中枢上移打开弹性...............................................23AI算力扩张打开金属需求新空间........................................................24雅下水电站建设和可控核聚变带动清洁能源装备业务.......................................25 盈利预测.....................................................................27 假设前提.............................................................................27未来3年业绩预测.....................................................................28 估值与投资建议...............................................................28 绝对估值：5.97元....................................................................28绝对估值的敏感性分析.................................................................29相对法估值：6.04元..................................................................29投资建议.............................................................................30 附表：财务预测与估值.........................................................33 图表目录 图1：浙富控股历史大事沿革................................................................6图2：浙富控股股权结构及各个业务板块架构（截至2026年7月3日）...........................7图3：2016-2026Q1浙富控股收入情况.........................................................7图4：2016-2026Q1浙富控股归母净利润情况...................................................7图5：2023Q2-2026Q1浙富控股分季度营业收入情况.............................................8图6：2023Q2-2026Q1浙富控股分季度归母净利情况.............................................8图7：2021年-2025年公司各板块收入占比情况（单位：%）.....................................8图8：2021年-2025年公司各板块毛利率情况（单位：%）.......................................8图9：2021年-2025年公司利润率情况........................................................9图10：2021年-2025年公司费用率情况（单位：%）............................................9图11：2021-2025公司ROE由“高净利率驱动”逐步切换为“低利润率下的周转和杠杆修复”........9图12：2021年-2025年公司资产负债率情况..................................................10图13：2021年-2025年公司OCF、FCF及CAPEX情况...........................................10图14：2021年-2025年公司应收账款及其周转率情况..........................................11图15：2021年-2025年公司存货及其周转率情况..............................................11图16：2000-2024中国危险废弃物产生量及同比情况（单位：万吨）.............................13图17：公司危废业务前后端一体化的全产业链布局情况........................................17图18：2021年-2025年申联环保营业收入情况................................................18图19：2021年-2025年申联环保净利润情况..................................................18图20：2021-2025年浙富控股、高能环境及飞南资源危废资源化业务毛利率对比...................19图21：公司灯泡贯流式机组示意图..........................................................20图22：江西赣江龙头山水利枢纽灯泡贯流式机组实景图........................................20图23：老挝谢潘水电站混流式机组实景图....................................................20图24：公司抽水蓄能机组水泵水轮机效果图..................................................21图25：2021年-2025年浙富水电收入及订单情况..............................................22图26：2021-2025年浙富水电净利润情况.....................................................22图27：2021年-2025年华都核电收入及订单情况...............