投资收益、供水提价放大利润弹性，现金流改善打开价值重估空间

优于大市 投资收益、供水提价放大利润弹性，现金流改善打开价值重估空间 核心观点 公司研究·财报点评 环保·环境治理 投资收益大幅增长，驱动上半年业绩实现翻倍。2026H1公司营业收入21.73亿元，同比增长2.45%，但归母净利润同比增长104.01%，利润增速明显高于收入增速。主要原因是公司投资收益达到13.28亿元，同比增长94.67%。公司持有广发证券10.27%的股权，26H1广发证券实现净利润127.69亿元，公司长期股权投资中对广发证券确认的权益法投资收益达到11.43亿元，成为公司利润增长最重要的来源之一。除广发证券以外，公司产业投资亦贡献较好收益。新能源产业基金上半年确认权益法投资收益1.46亿元，其账面价值由期初10.54亿元提升至12.01亿元。 证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cnS0980524120001 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002 证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002 基础数据 水务提价增效、固废量效齐升、工程主动收缩但盈利质量改善。2026H1水务板块实现营业收入9.96亿元，同比增长26.69%，毛利率33.77%，同比提升4.30个百分点，其中供水收入5.17亿元，同比增长20.84%，主要受中山市新水价执行及小榄水务并购带动，污水处理收入4.79亿元，同比增长33.65%。固废板块实现营业收入4.92亿元，同比增长23.51%，毛利率27.74%，同比提升3.91个百分点，主要受中部垃圾焚烧项目整合、垃圾进场量及发电量增长、吨垃圾发电效率提升共同驱动。工程板块实现营业收入4.03亿元，同比下降45.00%，但毛利率9.85%，同比提升2.17个百分点，收入下滑主要受工程业务阶段性波动影响，同时营业成本降幅更大，反映公司工程业务结构及盈利质量有所改善。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.42元总市值/流通市值16761/14236百万元52周最高价/最低价14.79/9.44元近3个月日均成交额204.01百万元 经营活动现金流改善明显。2026H1公司经营活动现金流净额为2.48亿元，相比去年同期-3.70亿元显著改善。但从现金流量表看，上半年购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金5.23亿元，公司的自由现金流尚未转正。随着城区排水厂网一体化等大型项目逐步完工，公司资本开支有望下降，同时再叠加应收账款回收、供水提价、污水运营和参股资产分红带来现金流增长，公司有望打开价值重估空间。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中山公用（000685.SZ）-投资收益带动业绩高增，“公用事业+资本+科技”三大板块引领未来发展》——2026-05-10《中山公用（000685.SZ）-水价调整靴子落地，多重催化带动价值重估》——2026-01-06《中山公用（000685.SZ）-25H1归母净利润稳健增长29.6%，中山自来水价格调整听证会顺利召开》——2025-09-03《中山公用（000685.SZ）-2024现金分红创历史新高，25Q1归母净利同比+62.2%》——2025-05-06《中山公用（000685.SZ）-攻守兼备的珠三角公用事业平台，长期破净估值有望修复》——2025-03-03 风险提示：广发证券业绩波动风险、工程收入下滑风险、应收账款回收不及预期风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到沪深两市成交量持续居于历史高位且公司26H1业绩超过我们原有预期，我们上调原有盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为25.15/26.62/27.72亿元（原值为21.45/23.78/25.71亿元），同比增速34%/6%/4%；当前股价对应PE=7/6/6x，维持“优于大市”评级。 投资收益大幅增长，驱动上半年业绩实现翻倍。2026H1公司营业收入21.73亿元，同比增长2.45%，但归母净利润同比增长104.01%，利润增速明显高于收入增速。主要原因是公司投资收益达到13.28亿元，同比增长94.67%。公司持有广发证券10.27%的股权，26H1广发证券实现净利润127.69亿元，公司长期股权投资中对广发证券确认的权益法投资收益达到11.43亿元，成为公司利润增长最重要的来源之一。除广发证券以外，公司产业投资亦贡献较好收益。新能源产业基金上半年确认权益法投资收益1.46亿元，其账面价值由期初10.54亿元提升至12.01亿元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 水务提价增效、固废量效齐升、工程主动收缩但盈利质量改善。2026H1水务板块实现营业收入9.96亿元，同比增长26.69%，毛利率33.77%，同比提升4.30个百分点，其中供水收入5.17亿元，同比增长20.84%，主要受中山市新水价执行及小榄水务并购带动，污水处理收入4.79亿元，同比增长33.65%。固废板块实现营业收入4.92亿元，同比增长23.51%，毛利率27.74%，同比提升3.91个百分点，主要受中部垃圾焚烧项目整合、垃圾进场量及发电量增长、吨垃圾发电效率提升共同驱动。工程板块实现营业收入4.03亿元，同比下降45.00%，但毛利率9.85%，同比提升2.17个百分点，收入下滑主要受工程业务阶段性波动影响，同时营业成本降幅更大，反映公司工程业务结构及盈利质量有所改善。 经营活动现金流改善明显。2026H1公司经营活动现金流净额为2.48亿元，相比去年同期-3.70亿元显著改善。但从现金流量表看，上半年购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金5.23亿元，公司的自由现金流尚未转正。随着城区排水厂网一体化等大型项目逐步完工，公司资本开支有望下降，同时再叠加应收账款回收、供水提价、污水运营和参股资产分红带来现金流增长，公司有望打开价值重估空间。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：广发证券业绩波动风险、工程收入下滑风险、应收账款回收不及预期风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到沪深两市成交量持续居于历史高位且公司26H1业绩超过我们原有预期，我们上调原有盈利预测，预计2026-2028年 公 司 归 母 净 利 润 为25.15/26.62/27.72亿 元 （ 原 值为21.45/23.78/25.71亿元），同比增速34%/6%/4%；当前股价对应PE=7/6/6x，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032