核心观点与关键数据
- 事件概述：2024年公司实现营业收入1098.53亿元，同比减少3.79%；归母净利润59.87亿元，同比减少12.16%；扣非归母净利润59.87亿元，同比增长9.57%；核心利润69.5亿元，同比减少8.4%，符合预期。每股派息3港元，派息率45%（按照核心利润计算），对应股息率4.7%。
- 利润结构改善：核心利润下降主要系燃气批发海外销售利润回落。国内基础业务核心利润上升10.2%至67.1亿元，燃气批发海外销售利润大幅回落至2.4亿元（2023年为14.95亿元）。海外销售利润占核心利润比例从2023年的20%降至2024年的3%，盈利可预测性提升。
- 业务表现：
- 天然气零售气：气量增速4.2%至262亿方，价差修复0.04至0.54元/方，毛利增速12.8%，毛利占比46.44%。
- 综合能源销售及服务：能源销售量同比增长19.8%，毛利增长19.9%，毛利占比16.56%。
- 中国智慧家庭业务：综合客单价612元/户，渗透率23.9%，毛利增长24.1%，毛利占比22.16%。
- 安装业务：新增居民户数下降13%，毛利同比-31.6%，毛利占比下降5.18pct。
- 私有化定价：新奥股份拟私有化新奥能源，交易对价599.24亿港元，对应新奥能源2024年核心利润12倍PE；股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元。每股隐含价格80港元，对应收盘价存25%空间。
研究结论
- 盈利预测与投资评级：上调公司2025-2026年盈利预测至73.72/79.20亿元，引入2027年盈利预测84.80亿元，2025-2027年同比+23.1%%/+7.4%/+7.1%，对应当前PE9.1/8.4/7.9倍。私有化定价彰显价值重估空间，维持“买入”评级。
- 风险提示：经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险。
财务数据（预测）
- 利润表：2025-2027年净利润分别为7372、7920、8480亿元，同比增长23.1%、7.4%、7.1%。
- 资产负债表：2025-2027年资产总计分别为109888、115165、121204亿元，负债和股东权益分别为53871、52968、57338亿元。
- 现金流量表：2025-2027年经营活动现金流分别为9636、10464、11744亿元，投资活动现金流分别为-2768、-2549、-1395亿元，筹资活动现金流分别为-6307、-5459、-6667亿元。
