保险业2024年三季报综述：地产价值重估，利润大幅改善

优于大市 资产价值重估，利润大幅改善 核心观点 行业研究·行业专题 非银金融·保险Ⅱ 资产重估，利润反弹。2024年三季度，资本市场大幅反弹，叠加长端利率的企稳，上市险资产端得到显著修复，带动营收及利润实现高增速。截至2024年三季度末，A股5家上市险企累计实现营业收入20896.6亿元，同比大幅提升21.7%。其中，新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保、中国平安营业收入分别同比增长72.9%/54.8%/21.3%/12.2%/10.0%。 优于大市·维持 证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cnS0980523060004 改革红利持续释放，看好后续保费增速延续。2023年以来，监管持续引导行业下调预定利率，在行业产品结构转型背景下，带动储蓄型保险快速放量。2024年前三季度，中国人寿、中国人保、中国太保、中国平安、新华保险保险服务收入分别同比+15.7%/+6.1%/+2.3%/+2.5%/-10.2%。进入十一月，保险业陆续开启2025年“开门红”，行业在产品结构、人力转型、渠道生态等方面仍具有一定调整空间，我们持续看好行业后续保费收入的规模增量。 财险业务彰显韧性，保费收入企稳。截至9月末，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入8275.2亿元，同比增长5.6%；其中车险业务保费收入4520.9亿元，同比上升3.4%；非车险业务保费收入3754.3亿元，同比上升8.2%。2024年以来，受北方冻雨及南方台风频发等大灾因素影响，COR同比表现分化。截至三季度末，中国人保COR为98.2%，大灾拖累承保利润空间，COR同比上升0.3pt。中国平安受信保业务整顿等因素影响，COR同比优化1.5pt至97.8%。中国太保前三季度COR为98.7%，与去年同期持平。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《保险业2025年“开门红”前瞻-“开门红”被透支了吗？》——2024-11-05《关于大力发展商业保险年金的点评-多元养老产品供给，共筑养老三支柱建设》——2024-10-24《2024年9月保费收入点评-筹备“开门红”》——2024-10-18《2024年8月保费收入点评-定价利率切换，配置需求提升》——2024-09-14《保险业2024年半年报综述-利润回升，负债投资双轮驱动》——2024-09-09 优化资产配置结构，投资收益同比修复。上市险企持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置，并择时在股票市场加仓，把握市场投资机遇，阶段性止盈。三季度资本市场迎来大幅反弹，以股票为代表的权益类资产公允价值大幅提升，带动上市险企投资收益率同比改善。截至三季度末，中国人寿、中国太保、新华保险分别实现总投资收益率5.38%、4.70%、6.80%，同比增长2.57pt、2.3pt、4.5pt。 投资建议：考虑到当前行业面临的养老、医疗、养康、储蓄等多元需求，叠加渠道及产品改革初见成效，我们预计2025年“开门红”保费同比增速约为7%至8%，对应NBV增速为25%。资产端方面，上市险企把握市场反弹机遇，投资收益显著回暖。展望后续，随着续期及新单保费规模的扩大，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以OCI计量的资产）配置行情或将延续，建议关注负债端具备头部优势的中国人寿、中国太保、中国财险。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。 内容目录 资产重估，利润回升............................................................4寿险质态改善，财险稳中有升....................................................6人身险：定价利率下调，产品结构优化....................................................6财产险：保费收入企稳，COR受巨灾影响波动.............................................11投资收益回暖，配置结构优化...................................................13投资建议.....................................................................15风险提示.....................................................................15 图表目录 图1：上市险企营业收入（单位：百万元，%）.................................................4图2：上市险企归母净利润（单位：百万元，%）...............................................4图3：上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元）....................................5图4：上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元）....................................5图5：上市险企平均综合负债成本（单位：%）.................................................6图6：上市险企单月保费收入（单位：亿元）..................................................7图7：2013-2023保险业分红险分红实现率推算（单位：%）......................................9图8：中国人寿及中国平安代理人数量（单位：万人）.........................................10图9：行业1月份保费收入占比.............................................................11图10：上市险企财险业务保费收入（单位：百万元）..........................................12图11：上市险企车险总保费收入同比提升（单位：百万元）....................................12图12：上市险企非车险总保费收入（单位：百万元）..........................................13图13：上市险企综合成本率水平（单位：%）.................................................13图14：上市险企总投资收益率（单位：%）...................................................14 表1：2024Q3上市险企利润贡献率分析（单位：百万元，%）.....................................5表2：国有大行现行存款利率................................................................7表3：2024年9月人身险行业新发产品数量及种类..............................................8表4：某终身寿险保单现金价值演示..........................................................8表5：新华金福满堂保险产品组合............................................................9表6：上市险企资产配置比例（按会计计量方式，单位：百万元，%）............................15 资产重估，利润回升 2024年三季度，资本市场大幅反弹，叠加长端利率的企稳，上市险资产端得到显著修复，带动营收及利润实现高增速。截至2024年三季度末，A股5家上市险企累计实现营业收入20896.6亿元，同比大幅提升21.7%。其中，新华保险、中国人 寿 、 中 国 太 保 、 中 国 人 保 、 中 国 平 安 营 业 收 入 分 别 同 比 增长72.9%/54.8%/21.3%/12.2%/10.0%。受益于资产端较高的权益类资产配置占比，新华保险彰显出较高的利润修复空间。2023年新准则实施以来，以FVTPL计量的权益类资产直接加大保险公司利润弹性，因此随着资本市场的回暖，叠加去年同期低基数，直接带动上市险企净利润的大幅反弹。险资在市场低位时适时增配权益类资产，并在市场反弹时兑现部分投资收益，以稳定资产端投资收益。截至三季度末，A股5家上市险企共计实现归母净利润3190.3亿元，同比增长78.3%。受益于人身险资产配置结构及低基数，中国人寿及新华保险归母净利润分别同比增长173.9%及116.7%， 中 国 人 保 、 中 国 太 保 、 中 国 平 安 分 别 同 比 增长77.2%/65.5%/36.1%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 从承保表现来看，各上市险企承保利润持续提升。2024年前三季度，中国人寿、中 国 人 保 、 中 国 太 保 、 中 国 平 安 、 新 华 保 险 保 险 服 务 收 入 分 别 同 比+15.7%/+6.1%/+2.3%/+2.5%/-10.2%； 保 险 服 务 费 用 同 比+21.0%/+3.1%/+2.7%/+1.6%/-14.2%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 新准则实施后，险企利润来源更加透明且更易拆分，主要可分为保险服务利润、投资利润、其他利润。从利润贡献率来看，前三季度各上市险企资产端及负债端均实现较高利润贡献。截至2024年三季度末，受益于资本市场反弹修复，上市险企平均投资利润贡献率达58%，同比大幅改善。其中，中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保、中国人保分别为74%/66%/55%/50%/45%。其中，中国人寿及新华保险因资产端权益类资产配置比例较高，资产收益彰显更高弹性。承保利润方面，受负债端产品主营业务险种差异等因素影响，中国人保、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿分别实现承保利润贡献率74%/64%/58%/52%/31%。 寿险质态改善，财险稳中有升 人身险：定价利率下调，产品结构优化 优化产品结构，压降负债成本 2023年以来，监管持续引导行业下调预定利率，在行业产品结构转型背景下，带动储蓄型保险快速放量。2024年8月，国家金融监管总局正式下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》（金发〔2024〕18号，以下简称“《通知》”），明确自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，自10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%。此外，《通知》提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率。《通知》进一步要求各保险公司深化“报行合一”，加强产品在不同渠道的精细化、科学化管理。各公司在产品备案或审批材料中，应当标明个人代理、互联网代理、银邮代理、经纪代理等销售渠道，同时列示附加费用率（即可用总费用水平）和费用结构。作为具有长久期资产配置需求的机构，保险公司在“资产荒”及长端利率下行背景下投资收益承