申万海外周期豆包合作落地Robotaxi进展加速

新增：豆包打车新曲线+网约车扭亏+2亿回购托底
边际变化公司与豆包合作，打车决策力短与AI适配，曹操为豆包（字节）最优合作对象，利好公司规模扩张。6/18发自研智驾战略，并更新全国Robotaxi规划。新开4-5城，增500台车L4牌照预计6月底重开，阿布扎比年内商业化。

传统网约车25年扭亏节奏超预期，未来靠降补贴/优化分成每年提毛利1~2pct，预计27年净利率2-3%。26年计划再拓30城至250城，此后停止开城。5%市占率为开城成功边界线。

Robotaxi25年底国内500台+海外100台，26年20城投4000-5000台，届时有望成为国内Robotaxi规模第一。15万（含全套硬件）远低于竞品；依托自有300万订单导流人车混合派单，自有APP可选无人车，冷启动速度或高于同业。

AI打车新赛道对接AIagent平台独家试点，#打车决策链短、适配AI落地，供给壁垒不受流量变革冲击。31年收入550亿，5%净利率，27.5亿利润，10xPE，折现后171亿。31年150亿收入，15%净利率，22.5亿利润，20xPE，折现后279亿。