铅专题：宏观叙事推动铅价下破，关注再生减产支撑

2026-06-12 铅：宏观叙事推动铅价下破，关注再生减产支撑 张世骄有色研究员从业资格号：F03120988交易咨询号：Z00232610755-23375122zhangsj3@wkqh.cn 报告要点： 当前铅市场宏观与持仓偏空、基本面小幅过剩但边际趋紧，资金与产业逻辑共同压制铅价，同时也酝酿底部修复机会。国内宏观属性席位空头集中度持续抬升，LME7月合约空头持仓同样处于高位；本轮沪铅下跌主要由美联储加息预期与钠电池替代叙事双主线驱动。对比铜、锌等受矿端扰动或能源成本支撑的品种，铅基本面偏弱、弹性不足，更易作为空配标的吸引投机资金流入。 当前国内铅产业过剩幅度并不夸张。随着铅价与白银价格共振下行，原生铅企业因白银副产品收益萎缩、冶炼利润明显收缩，下半年存在主动减量可能；再生铅企业亏损加剧，复产受阻、减产规模或进一步扩大，二者共同为铅价提供边际支撑。关注后续空头资金离场时沪铅的止跌节点以及沪伦比值可能的上行。 铅：宏观叙事推动铅价下破，关注再生减产支撑 宏观加息叙事 近期美日央行同步呈现强烈加息预期，核心源于中东地缘冲突扰动反复，推高能源通胀。美国就业数据5月非农就业超预期录得17.2万人，大幅高于前值11.5万人及市场预期8.5万人。日元暴跌及输入性通胀压力，叠加官员密集鹰派表态，市场扭转前期鸽派判断，转向加息定价。 日本央行行长植田和男在新闻发布会上表示，日本当前财年价格上行风险大于经济下行风险，且企业提价意愿较以往明显增强，存在大幅上调物价预期的风险。市场对加息的核心担忧在于流动性收紧与实际利率上行，贵金属及有色金属承压明显，沪铅向下突破了维持两年的震荡区间，运行中枢下移。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 钠电替代叙事 近期钠离子电池产业化进程迎来加速拐点，头部企业量产落地、产能扩张、大额订单与整车应用多点突破，行业正式迈入规模化商用前夜。产能端，宁德时代、比亚迪、国轩高科等龙头明确2026年下半年开启钠电池规模化量产，其中比亚迪青海西宁30GWh钠电池产线已于2025年7月投产，2026年7月将完成产能爬坡、实现全面释放；目前国内钠电池已建及在建总产能突破320GWh，2026年上半年新增产能超80GWh，产业扩张速度迅猛。订单端，宁德时代2026年4月与海博思创签约三年60GWh钠电池储能大单，为规模化出货提供核心支撑。应用端，长安汽车首款钠电池乘用车顺利完成北方极寒测试，低温性能优势得到验证，标志着钠电池正式切入乘用车落地场景。依托优异的宽温域表现、长循环寿命、高安全性及环保属性，叠加持续的技术迭代与成本下行，钠电池已摆脱技术试验阶段，具备与铅酸蓄电池同台竞争的商业化能力，市场“钠代铅”替代逻辑持续强化。 随着技术与成本条件成熟，钠电池已在四大核心场景实现对铅酸蓄电池的实质性替代落地。低速及商用电动车动力电池领域，宁德时代、中科海钠将钠电池批量搭载于两轮电动车、微型代 步车与矿区商用车辆，凭借耐低温、长寿命的核心优势替换传统铅酸电池；汽车12V启停电池领域，派能科技、超威、天能推出专业化钠电启停产品，在北方极寒地区乘用车、商用车后装市场快速渗透，解决铅酸电池低温启动差、寿命短的痛点；通信基站备电领域，中国移动、中国联通、中国铁塔集中采购钠电池组，在高海拔、低温基站批量替代铅酸设备，有效降低设备运维成本与更换频次；数据中心UPS及储能领域，宁德时代、派能科技落地多个大型数据中心钠电备用及储能项目，依靠高安全、长循环的特性，逐步替代稳定性、耐久性较差的铅酸储能系统，全场景替代趋势逐步明朗。 即便钠电池替代趋势明确，铅酸蓄电池现阶段仍具备极强的不可替代性，二者将长期错位共存。成本层面，铅酸电池生产工艺成熟、造价低廉，叠加完善的再生利用体系，综合使用成本为各类电池最低，在低端低速车、小型备用设备、微型电源等极致控本场景中无可替代。循环体系层面，铅酸蓄电池回收利用率超95%，已形成闭环成熟的循环经济产业链，而钠电池回收体系尚处于起步阶段，暂不具备规模化复用能力。此外，铅酸电池行业经过长期发展，已形成完备的行业标准、设备适配体系与市场使用习惯，在低功率、短时使用的小众场景中适配性极强，短期内无法被钠电池完全取代。 资料来源：SMM、LME、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 冶炼减产支撑 国内原生铅短期存在一定增量，但白银价格大跌导致硫酸等副产品收益难以弥补缺口，冶炼利润明显回落，叠加铅精矿加工费持续低位，预计下半年原生铅供应存在减量风险。再生铅方面，铅价下行而废电瓶价格维持高位，冶炼亏损扩大，企业复产受阻、减产规模或进一步扩大，为铅价提供成本支撑。 海外现货端，越南地区再生铅环保检查结束，但原料紧缺与复产进度偏慢，供应恢复仍需时间，LME铅近端月差维持偏强结构。跨市比值方面，铅价下跌环境下，国内再生铅减产预期支撑沪铅相对偏强；同时东南亚现货逐步转松，但LME铅库存处于31.4万吨高位，压制伦铅上行空间，沪伦比值有望止跌回升。 综合来看，当前铅市场宏观与持仓偏空、基本面小幅过剩但边际趋紧，资金与产业逻辑共同压制铅价，同时也酝酿底部修复机会。国内宏观属性席位空头集中度持续抬升，LME7月合约空头 持仓同样处于高位；本轮沪铅下跌主要由美联储加息预期与钠电池替代叙事双主线驱动。对比铜、锌等受矿端扰动或能源成本支撑的品种，铅基本面偏弱、弹性不足，更易作为空配标的吸引投机资金流入。 当前国内铅产业过剩幅度并不夸张。随着铅价与白银价格共振下行，原生铅企业因白银副产品收益萎缩、冶炼利润明显收缩，下半年存在主动减量可能；再生铅企业亏损加剧，复产受阻、减产规模或进一步扩大，二者共同为铅价提供边际支撑。关注后续空头资金离场时沪铅的止跌节点以及沪伦比值可能的上行。 资料来源：SMM、上期所、LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn