- 核心观点：近期银行间资金利率上行，市场感受资金偏“紧”，但绝对水平与政策锚基本持平，市场宽松程度下降，主要源于超储下降。
- 关键数据：
- 7天OMO利率为1.40%，DR001利率6月10日为1.394%。
- 4月23号和5月9号附近资金利率低点DR001约1.22%，低于7天OMO利率约18BP。
- 5月买断式回购净回笼1万亿，同比多回笼0.8万亿；MLF净投放1000亿，同比少投放2750亿元。
- 6月5号3M买断式回购净回笼3000亿，同比少增约8000亿。
- 资金利率收敛原因：央行中长期基础货币投放同比明显下降，5月银行体系超储率同比多增幅度较3、4月或将明显下降。
- 市场影响：
- 非银机构存放同业活期性价比下降，银行同业资负萎缩，银行净融出规模快速下行，货币基金及理财净融出明显上行，同业存单净融资明显上行。
- 非银存款可能快速下降，银行加大存单发行融资，买存单和短债，但久期指标压力短期难解，可能减少长久期债券购买或兑现老债浮盈。
- 未来推演：
- 市场利率已靠拢政策利率锚，央行进一步回收中长期流动性的可能性下降，甚至可能增加投放。
- OMO余额维持季节性高位，市场或维持紧平衡状态，资金利率或震荡。
- 非银借回购、存放活期链条仍会消解，同业存单发行继续上升。
- 利率投资策略：
- 资金和存单利率波动上升，银行“资产荒”短期难解，EVE压力中期或难以缓解，做凹期限利差可能仍是最优策略。
- 跨季后可能有短暂的久期压力缓和，有阶段性长债期限利差收缩交易机会，但窗口期可能很短。
- 政金债吸引力或提升，税盾利差继续压缩可能也是中期趋势。
- 若海外需求波动且财政未能及时补位，货币政策可能加力，导致利率中枢三季度破前低，四季度财政发力推动地产企稳，利率迎来中周期上行。
- 银行股投资建议：
- 宏观流动性收敛推动银行防御需求，利率“资产荒”推动银行红利属性优势，看好季度维度银行绝对收益和相对收益。
- 个股建议关注超额拨备还原后的高股息股份行区域行、H股高股息大行和徽商银行。
- 风险提示：息差超预期收窄；经济增长不及预期；资产质量恶化。
