证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【每周经济观察】海外双周报·2021年第15期 如何理解近期市场开启risk off模式？ 主要观点  一、如何理解近期市场开启risk off模式？ 本周美股、美债收益率均下行，市场开启risk off模式。本周FOMC会议纪要发布后，会议内容整体偏鹰，但市场即期反映却是美股下跌、美债收益率下行、美元指数走强，市场呈现risk off的情绪。那么如何理解近期市场呈现的避险属性与美债收益率的下行？ 首先，关于美联储Taper的前景仍不明确。一方面，从美联储FOMC会议纪要发布后的即期反应来看，尽管从官员的表态来看美联储内部对经济增长前景与是否应启动Taper仍有分歧，但纪要整体方向偏鹰派，通过联邦基金期货隐含的加息预期也可看到，本周加息预期进一步提前；而立场偏鹰派的会议纪要也使得市场担心在疫情仍严重的情况下，过早Taper会进一步冲击经济。另一方面，美联储官员表态上也普遍偏鹰派。不过8月20日达拉斯联储Kaplan讲话表示如果Delta病毒影响持续存在，可能会调整对减码的看法；Kaplan在美联储中为鹰派程度第二高的官员，其表态上的转变也带来市场对Taper的担忧有所弱化，并带来周五股债双涨。 其次，近期美国疫情大幅反弹，对经济增长形成一定冲击，这也进一步加剧了市场避险情绪。近期美国新增重症病例人数已接近去年12月峰值，防疫措施已有所收紧，带来美国近期餐厅就餐、电影票房等高频数据都出现回落，而7月零售销售环比负增长、新屋开工环比走弱，8月消费者信心指数大幅回落，为2011年12月以来新低。 最后，从资金层面来看，近期美元流动性仍宽松，且全球Delta疫情带来的避险情绪也加大了市场对美元资产的需求。数据上看，一则，近期美联储隔夜逆回购用量仍高，反映短期市场流动性仍处于极度宽松环境。二则，近期美元、美债多头持仓均在上行，反映资金对美元美债需求仍高。三则，以彭博新兴市场资本流动指数衡量可以看到，近期资金从新兴市场流出，或因Delta疫情带来的全球避险情绪提升。  二、海外疫情跟踪 美国计划自9月20日当周开始让国民接种加强针。为控制Delta毒株导致的确诊病例激增、疫苗有效性下降的问题，8月18日，美国卫生官员宣布计划让所有美国人接种新冠疫苗加强针，预计9月20日开始实施。同日，拜登政府表示，将要求养老院强制为工作人员接种疫苗，表明养老院居民将作为第一批接种加强针。  风险提示：美国疫情严重程度超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】地产美元债连跌四周——中资美元债周报20210704》 2021-07-04 《【华创宏观】地产销售增速回落，集运吞吐继续改善——每周经济观察26期》 2021-07-05 《【华创宏观】PPI对煤炭有多敏感——每周经济观察第27期》 2021-07-11 《【华创宏观】地产美元债风险忧虑加深，一级沉寂，二级大跌——中资美元债周报20210711》 2021-07-11 《【华创宏观】地产美元债翻涨，市场风险偏好修复——中资美元债周报20210718》 2021-07-18 华创证券研究所 宏观研究 每周经济观察 2021年08月23日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、如何理解近期市场开启risk off模式？ ........................................................................... 5 二、全球经济与复工跟踪 ......................................................................................................... 8 （一）高频数据：欧元区出行数据回落 ......................................................................... 8 （二）月度数据：美国8月消费者信心指数大幅走弱 ............................................... 10 三、海外流动性与资产价格跟踪 ........................................................................................... 11 四、海外疫情与政策跟踪 ....................................................................................................... 13 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 FOMC会议纪要发布后美股走势偏弱 ..................................................................... 5 图表 2 本周美国10Y国债收益率走势偏下行 .................................................................... 5 图表 3 Kaplan本周表态鹰派程度有所减弱 ......................................................................... 5 图表 4 美联储内部对经济增长前景与是否应启动Taper仍有所分歧 .............................. 6 图表 5 本周加息预期有所提前 ............................................................................................. 6 图表 6 美国近期新增死亡病例大幅提升 ............................................................................. 7 图表 7 美国重症病例人数已接近去年12月峰值 ............................................................... 7 图表 8 7月新屋开工、零售销售环比有所走弱，消费者信心指数大幅走低................... 7 图表 9 美债近期多头持仓上升，空头基本持平，呈现净多头 ......................................... 8 图表 10 美联储隔夜逆回购工具用量仍在创新高 ............................................................... 8 图表 11 近期资金从新兴市场流出 ....................................................................................... 8 图表 12 美、德餐厅就餐活动均有所回落 ........................................................................... 8 图表 13 英、美出行指数继续修复，欧洲出行指数回落 ................................................... 8 图表 14 8月14日当周美国红皮书商业零售同比+15% ..................................................... 9 图表 15 美国电影票房收入中枢有所回落 ........................................................................... 9 图表 16 美国7月乘用车销量同比-4% ................................................................................. 9 图表 17 8月14日当周粗钢产量环比上周-0.2% ................................................................. 9 图表 18 美国铁路交通运输量低于2019年同期 ................................................................. 9 图表 19 美国用电量超过历史同期 ....................................................................................... 9 图表 20 8月14日WEI指数继续下降至7.96 ................................................................... 10 图表 21 近期美国经济意外指数持续下行至负区间 ......................................................... 10 图表 22 欧元区8月ZEW经济景气指数显著走弱 ........................................................... 10 图表 23 美联储准备金余额4.2万亿美元 .......................................................................... 11 图表 24 8月14日美联储、欧央行总资产8.4、8万亿 ................................................... 11 图表 25 近期美国金融条件指数小幅走高 ......................................................................... 11 图表 26 美债期限利差回落至103bps ................................................................................. 11 图表 27 十年期美德国债利差小幅回升至176bps ............................................................. 11 图表 28 十年期德意国债利差基本持平 ............................................................................. 11 图表 29 十年期中美国债利差稳定在160bps左右 ..............................................