每周经济观察海外双周报第11期：75bp还是100bp？市场如何预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观研究 每周经济观察 2022年07月18日 【每周经济观察】海外双周报第11期 75bp还是100bp？市场如何预期 主要观点  近期通胀数据超预期后市场对美联储7月加息预期波动较大，不过目前来看，7月基准加息预期仍为75bp。一方面，6月通胀数据发布后，美联储官员表态仍以加息75bp为主。6月通胀数据发布后，市场对7月加息100bp的预期迅速升温，联邦基金期货隐含7月有80%的概率将加息100bp。不过通胀数据发布后美联储官员表态相对温和，普遍表示更支持7月加息75bp，为7月加息预期降温。另一方面，近期发布的通胀预期数据也有所缓和，同样为加息预期降温。7月密歇根大学1年/5年通胀预期分别录得5.2%/2.8%，其中5年通胀预期已降至去年7月同期水平，或也反映市场认可美联储加息以抑制通胀的决心。  不过由于7月褐皮书所呈现的通胀与就业压力仍大，因此尽管加息100bp的预期有所降温，但市场对美联储在Q3继续继续加速加息的预期仍强，并且预期更快的加息将带来经济更快的回落，并带来美联储2023年更早的时间降息（目前市场预期2023Q2将开始降息）。具体来看： 从7月褐皮书提供的信息来看，尽管在通胀与加息的冲击下，目前居民需求已受到一定冲击，但仍未有效缓解劳动力供给不足压力、也未能阻拦价格继续向消费端传导，通过降息抑制需求并缓解通胀何时能够奏效尚有不确定性，因此目前的经济环境也支撑美联储继续保持更快的加息速度。从7月褐皮书来看，对经济活动的描述仍强调了居民可支配收入下降带来消费走弱、利率上涨带来房地产销售走弱的状况。对就业的描述仍强调了就业市场整体仍紧张、工资上涨压力仍大，但7月褐皮书与6月显示的不同在于，更多的地区注意到了对劳动力需求的减弱，特别是制造业与建筑业。对通胀的描述则延续此前物价均大幅上涨、且向消费者转嫁路径顺利的状况，与6月相比的主要区别在于7月有几个地区表示了商品价格上涨有所缓解。  但考虑到当前美国通胀“高度”虽未触及1980年代高位，但“宽度”已达到，即涨价的范围已扩大到历史最高的区间（详见《通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角》）。而在这一背景下就意味着通胀“宽度”越宽，经济学家犯错的可能性就越高，美联储实际面临的通胀压力或许比看到的更严峻。因此尽管目前市场对美联储加息幅度的预期有所降温，但我们仍不排除美联储还是有单次加息100bp的风险、或是在FOMC会议中给出更为鹰派的信号，而这一点是目前市场尚未预期到的。  风险提示：美国经济衰退早于预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】各方如何回应“断贷”事件？ ——每周经济观察第28期》 2022-07-17 《【华创宏观】疫情波及范围扩大——每周经济观察第27期》 2022-07-11 《【华创宏观】全球消费电子需求仍偏弱——每周经济观察第26期》 2022-07-03 《【华创宏观】汽车消费回暖，五个积极影响——每周经济观察第25期》 2022-06-26 《【华创宏观】30城地产销售有异动，怎么理解？——每周经济观察第24期》 2022-06-19 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、美联储7月加息100bp预期降温 ..................................................................................... 5 二、全球经济与复工跟踪 ......................................................................................................... 8 三、海外流动性与资产价格跟踪 ........................................................................................... 11 四、海外疫情与政策跟踪 ....................................................................................................... 14 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 美国6月CPI数据发布后美联储官员对货币政策的讲话 ..................................... 5 图表 2 美联储官员讲话后7月FOMC加息100bp概率降温至39% ................................ 5 图表 3 7月密歇根大学通胀预期显著回落 .......................................................................... 6 图表 4 未来1年美联储联邦基金利率预期值：预期2023Q2将开始降息 ....................... 6 图表 5 美联储7月褐皮书主要内容 ..................................................................................... 7 图表 6 近期英美餐厅就餐活动回落 ..................................................................................... 8 图表 7 近期意大利出行指数有所回落 ................................................................................. 8 图表 8 7月9日美国红皮书商业零售同比+13% ................................................................. 8 图表 9 美国电影票房收入中枢继续回升 ............................................................................. 8 图表 10 美国6月乘用车销量环比4% ................................................................................. 8 图表 11 7月9日美国粗钢产量环比-1.1% ........................................................................... 8 图表 12 美国铁路交通运输量低于去年同期 ....................................................................... 9 图表 13 美国用电量高于历史同期 ....................................................................................... 9 图表 14 7月9日当周WEI指数降至2.6 ............................................................................. 9 图表 15 近期美国经济意外指数小幅回升 ........................................................................... 9 图表 16 美国6月CPI同比9.1%。高于预期8.8% .......................................................... 10 图表 17 欧元区5月失业率6.6%，好于预期6.8%；5月零售销售环比0.2%，弱于预期0.4% ....................................................................................................................... 10 图表 18 美联储准备金升至3.3万亿美元左右 .................................................................. 11 图表 19 7月16日美联储总资产规模降至8.95万亿美元 ............................................... 11 图表 20 近期欧美金融条件指数小幅回升 ......................................................................... 11 图表 21 美国10Y-2Y国债期限利差降至-20bp左右 ........................................................ 11 图表 22 10Y美德国债利差升至180bps左右 .................................................................... 11 图表 23 10Y德意国债利差走高至215bp左右 ................................................................. 11 图表 24 10Y中美国债利差降至-14bps左右 ..................................................................... 12 图表 25 美国通胀预期大幅维持在2.5%左右 .................................................................... 12 图表 26 全球负利率国债占比降至3.7%左右 .................................................................... 12 图表 27 近期美元指数多头持仓回落，净多头下降 ......................................................... 12 图表 28 近期10Y美债多头持仓快速回升，净空头下降 ................................................ 13 图表 29 近期美股美债负相关系数小幅走强至-0.11 ......................................................... 13 图表 30 近期欧美新增确诊回升 ................................