中国货币观察：如何理解近期OMO余额和资金利率双降？
如何理解近期OMO余额和资金利率双降？ glmszqdatemark2026年04月13日 分析师：王先爽分析师：文雪阳执业证书：S0590525120014执业证书：S0590526010002邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 推荐 维持评级 4月以来，央行OMO余额持续回落，4月7日以来连续保持25亿元的余额，同时4月3M买断式净回笼3000亿元。市场对当前流动性环境、央行操作意图及后续资金面走势的关注度显著提升。我们理解如下： 4月逆回购余额低位运行属历史正常季节性现象，并非今年独有。从央行公开市场逆回购余额日度季节性走势来看，历年4月初OMO余额低位为常态，属于正常季节性回笼，并非2026年独有的特殊情形。 观察央行政策取向既要看量还要看价，一定程度上价格更能反映真实的市场状态，目前市场资金利率低于政策中枢，印证流动性充裕，逆回购余额低位不代表基础货币收紧。从资金面来看，“DR001-7天OMO利率”持续低于去年同期，显示当前资金面相对偏宽松。逆回购余额处于较低水平的同时，市场资金利率同步走低，反映出当前银行体系的超储是充裕的，与央行OMO公告中“全额满足了一级交易商需求”这一说法相印证，因此OMO余额低位不代表央行货币政策取向变化。 相关研究 1．银行金融数据前瞻：2026年3月社融货币预测-2026/04/082．22家上市银行2025年年报综述：核心营收增速转正-2026/04/033．银行投资思考20260322：银行困境反转的三个条件-2026/03/224．银行资负观察20260322：债贷比价与期限利差-2026/03/225．银行资负观察20260315：银行同业活期有多少？-2026/03/15 如何理解OMO回笼的同时资金面宽松？我们认为主要原因有三： 其一，财政存款集中投放，银行超储得以补充。2026年2月财政存款同比少增1.61万亿元，补充了银行体系超储。3月也是财政存款投放的传统大月，3月政府债净融资分别同比少增0.47万亿元，若财政支出维持与去年同期相近水平，财政存款投放或将同比大幅增加，直接为银行体系注入流动性，有效补充超储。 其二，春节错位带动现金回流，增厚银行体系超储。26年春节时间较往年偏晚，因此2月流通中现金（M0）投放规模相对较高，1、2月合计同比多投放约0.6万亿，3月随着春运结束、企业复工复产，这部分现金将逐步回流至银行体系，转化为银行准备金，进一步增厚了超储。 其三，央行中长期流动性投放同比增加，稳定了资金面预期。今年以来央行中长期流动性投放规模同比明显提升，2026年1月和2月央行公开市场累计净投放2.06万亿元资金，同比少增0.14万亿元，但MLF和买断式逆回购1、2月累计净投放1.90万亿元，同比多增0.60万亿元。持续的中长期资金供给有效稳定了银行体系资金面预期，为流动性环境平稳宽裕提供了支撑，最终我们看到了OMO余额和资金利率的同步下降。 流动性展望：综合来看，财政存款投放多增，春节错位下现金回流，以及央行中长期资金投放同比多增共同推动了OMO余额和资金利率的同步下降。 风险提示：息差超预期收窄；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室
