南华期货棉花棉纱热点——厄尔尼诺下全球棉花产量的潜在变数

——厄尔尼诺下全球棉花产量的潜在变数 陈嘉宁（投资咨询证号：Z0020097）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6⽉11⽇ 今年赤道中东太平洋的海面温度悄然攀升，于五月已正式进入厄尔尼诺状态，多数气候模型预计本轮厄尔尼诺至少将发展成中等强度事件，且美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预期将持续至今年冬季。棉花作为全球重要的天然纤维作物，种植区域分布广泛。作为一种喜温喜光作物，棉花在不同生长阶段对水分的需求呈现出鲜明的阶段性特征：播种出苗期需要适宜的土壤湿度以保证种子吸水萌发，苗期的晴朗天气有助于根系下扎和壮苗形成，花铃期是棉花水分需求的高峰期，此时缺水将直接导致蕾铃脱落率上升，吐絮采收期则需要晴朗干燥的天气以确保棉纤维的正常开裂和品质形成。厄尔尼诺通过改变降水的时间分布和温度的高低变化，或在这些关键物候期引发扰动，从而对最终产量产生影响。 中国气温或有偏高，关注夏季供水情况 新疆地处西北内陆，属于典型的干旱和半干旱气候，棉花生长依赖灌溉。在厄尔尼诺事件下，新疆夏季出现高温天气的可能性上升，且整体降水或有减少。就棉花种植而言，一方面积温的有效积累有利于加快新棉生长发育进度，而另一方面，尽管棉花属于喜温耐旱的作物，但仍需通过人工灌溉满足需水要求，若高温加剧了土壤水分的蒸发和植株的蒸腾，灌溉频率和用水量将被迫增加，种植成本或随之上升，且新疆部分地区水资源供应相对紧张，如巴州、乌苏等地，需关注后续夏季花铃期各产区的供水情况。据BCO最新调查结果显示，新年度疆棉实播面积为4166.9万亩，同比减少4.4%，目前新棉处于集中现蕾期，五月下旬的降温使得新棉生长进度略慢于去年同期，但近期气温回升，棉花生长进度有所加快。综合来看，在灌溉用水能够得到保障的前提下，新年度疆棉的单产及品质有望保持在较高水平，减产幅度有望缩窄。 美国得州降水增加，警惕未来旱情反复 美国作为全球最大的棉花出口国，其棉花主产区主要分布在三大区域：以得克萨斯州为核心的西南棉区、以密西西比河三角洲为核心的中南棉区以及以佐治亚为核心的东南棉区。其中，得克萨斯州的棉花种植面积在全美占比过半，但该地区旱地棉田占比较高，灌溉条件不足，高度依赖自然降水。此前的拉尼娜现象给美国南部带来了持续的高温干旱天气，2022年得州的弃耕率超七成，位居历史峰值，而厄尔尼诺通常会使美国南部降雨增加，有利于改善土壤墒情。 26/27年度美棉播种初期，各产区受旱情困扰的地区持续增加，土壤墒情不容乐观，市场对美棉减产的预期不断走强，五月下旬以来，随着厄尔尼诺事件的发生，得州棉区降水增加，旱情得到明显缓解，据美国旱情最新监测数据，截至6月2日，全美约87%的植棉区受旱情困扰，较前一周减少7个百分点，其中得州约71%的植棉区受旱情困扰，较前一周减少14个百分点，同时，据美国农业部统计，截至6月7日，全美棉株整体优良率53%，较去年同期高4个百分点，其中得州棉株整体优良率45%，较去年同期高14个百分点，市场对美棉减产的预期随之修复，美棉产量预期有望上调。但从历史来看，以2015年及2023年厄尔尼诺为例，得州旱情自四月开始得到缓解，却在七八月后再度转差，部分时段干旱指数甚至高于播种初期水平，因此在美棉产区土壤墒情好转的同时，我们既需要关注湿润天气下病虫害的发生情况，也需警惕后续旱情是否会再度反复。 印度西南季风登陆，累计降雨预期下降 印度是全球植棉面积最大的国家，但其灌溉设施相对较差，农作物的生长高度依赖于季风降雨。印度棉通常于六月随着西南季风的到来而播种，因此若季风延迟到来，棉花的播种窗口期会随之压缩，若在七八月棉花需水高峰期迟迟未见有效降雨，棉花的蕾铃可能出现大量脱落。例如，在2018年中等厄尔尼诺事件中，印度棉产量同比下降约10%，在2015年强厄尔尼诺事件中，印度棉产量同比下降约13.99%。据印度气象局消息，西南季风于6月4日登陆印度喀拉拉邦境内，较往年平均日期推迟4天，印度新棉的播种工作也随之展开，在棉价大幅走强、MSP价格持续提高且天气预期偏旱的背景下，农户的植棉积极性有所提升，印度棉种植面积有望增加，当前整体播种进度较快，但在厄尔尼诺影响下，印度未来天气存在较大不确定性。随着季风逐渐北上，近期印度南部棉区降水有所增加，但累计降水量偏低，印度气象局最新预测今年全国西南季风降雨量为50年均值87厘米的约90%（误差在+4%），其中东北部地区降雨量预计为正常水平，中部、南部及西北部地区预计均低于正常水平，因此，相较其他国家，印度或在厄尔尼诺事件中将面临更大挑战。 source：印度气象局,南华研究 巴西降水有望增加，关注作物竞争关系 近年来，巴西已超越美国成为全球最大的棉花出口国，其棉花种植呈现“双季”特征，第一季棉花主要在马托格罗索州与大豆轮作，产量占比约七成，第二季棉花主要在巴伊亚州种植，产量占比约两成，且巴西约九成为旱地棉田，基本依赖自然降水。厄尔尼诺对巴西东北部往往带来降水偏少的干旱天气，不利于巴伊亚州棉花的生长，但同时会使巴西中西部的雨季结束时间推迟，有利于马托格罗索州棉花在苗期和营养生长期可以获得更充分的水分供应。从最近几次厄尔尼诺来看，巴西棉产量多有提升，2018年与2023年在种植面积的同步扩张下，产量分别同比增加约31.34%和24.32%，在2015年的强厄尔尼诺天气下巴西棉产量同比减少了 9.8%，但主要源于种植成本上涨压力下植棉面积的缩减，而单产较上一年度仍实现了提升。综合来看，巴西棉单产水平偏高，但种植面积基数较低，近年来巴西棉产量逐年攀升主要得益于植棉面积的扩张。目前，巴西棉生长期已逐渐步入尾声，各产区陆续展开采收工作，巴西国家商品供应公司最新预测25/26年度巴西全国植棉面积同比减少2.2%至204.0万公顷，单产同比减少0.5%至129.9公斤/亩，总产预期为397.3万吨，同比减少2.6%。下一年度，除了关注厄尔尼诺天气对巴西棉生长情况及单产的影响之外，更需关注在新棉播种期到来之际，棉粮比价对巴西棉种植面积的影响，尤其是玉米与棉花之间的竞争关系。 澳棉采收步入尾声，新季灌溉或存困局 澳大利亚棉花的种植区主要分布在昆士兰州南部和新南威尔士州北部，当地约85%为灌溉棉田，严重依赖水库水源的稳定供给，但厄尔尼诺通常会导致澳大利亚东部降雨减少，水库蓄水量或随之下降。以2018-2019年为例，气象模式逐渐从拉尼娜向厄尔尼诺转变，澳大利亚东部旱情逐渐扩散，2018年澳棉产量同比下降54.17%，2019年同比降幅进一步扩大至71.59%。当前，25/26年度澳棉已进入采收尾声，基本不受天气影响，据澳大利亚农业与资源经济科学局数据显示，预期产量在100万吨，但在厄尔尼诺影响下，26/27年度澳大利亚旱地棉田面积或有缩减，同时当前新南威尔士州水库蓄水量处于偏低水平，昆士兰州蓄水量虽处高位，但前期降水多位于昆士兰州北部地区，且以2023年厄尔尼诺为例，随着后续降水的减少，水库蓄水量可能会有明显下滑，灌溉棉田用水的稳定性同样受到威胁，因此厄尔尼诺对下一季澳棉产量可能产生更为持久的影响。 综上，厄尔尼诺对全球棉花产量存在结构性影响。新疆整体气温或偏高，有利于加快新棉生长发育，但需关注供水情况；美棉得州产区降水有望增多，有助于缓解旱情、降低弃耕率；印度则通常面临季风降雨减少、高温干旱加剧的风险，可能导致棉花在关键的蕾期和花铃期缺水，从而造成减产。此外，厄尔尼诺的影响可能延续至南半球的下一年度，巴西马托格罗索州降水有望增加，但澳大利亚降雨或有减少，可能对灌溉棉田的种植面积及生长情况带来不利影响。整体来看，厄尔尼诺对全球棉花供给的稳定性存在一定威胁，干旱天气引起的棉花单产降幅往往大于湿润天气所带来的增产幅度，据USDA五月供需预测报告来看，预期25/26年度全球棉花库存消费比为64.32%，处于中性偏低水平，若厄尔尼诺导致新年度全球产量减少而需求保持稳定，库存消费比或有进一步下滑，将对棉价形成有力支撑。同时，厄尔尼诺更是市场情绪的放大器，在农产品期货市场中，天气炒作是永恒的话题，尤其对季产年销的农作物而言，当季产量是影响供需格局的核心因素，而资金的布局往往先于产量的兑现，提前定价、提前博弈，并在此过程中进一步抬升了价格的波动幅度。