南华期货棉花棉纱热点——内外价差走扩，抛储悬念待解

——内外价差⾛扩，抛储悬念待解陈嘉宁（投资咨询证号：Z0020097）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6⽉4⽇ 自25/26年度新棉上市以来，国内棉花价格重心持续攀升，虽本年度棉花再度增产，但在低期初库存与强劲需求的双重因素下，棉花去库速度较快，市场对年度末供需趋紧的预期持续发酵。四月，美棉在产区旱情严峻下加速走强，带动国内棉价突破15500元/吨附近的震荡区间上沿，随着郑棉一度迅速逼近万七关口，市场对国内出台调控政策的预期不断升温。 一、储备棉的成熟制度体系 我国纺织业发展过程中，国内棉花产销长期存在缺口，国家主要通过进口配额及政府储备来调节市场。根据国家发改委《中央储备棉管理办法》，在库时间达到5年左右的中央储备棉原则上需要安排轮换，且中央储备棉年度轮换数量可根据供需形势和市场调控需要等进行适当调整。当国内棉花持续显著供不足需、棉花价格大幅快速上涨，或应对重大自然灾害、其他突发事件及国防动员等情况时，国家可实施储备棉轮出，增加有效供给，从而迅速稳定市场波动。 同时，2026年2月发布的中央一号文件明确提出，要“统筹做好市场化收购和政策性收储，促进粮食等重要农产品价格保持在合理水平”，并特别强调要“完善棉花目标价格政策”。这意味着政策工具对棉花价格的调控既要防止“谷贱伤农”，也要避免“棉贵伤纺”。 二、内外价差与库存推升抛储预期 首先，2026年棉花市场呈现出鲜明的“内强外弱”特征，国内棉价在棉花加速去库及新年度疆棉面积缩减下保持强势，而本年度国外棉花供需不及国内紧张，且前期美棉出口进度持续偏慢，导致内外棉价差一度走扩至近年峰值。此后，国内进口配额落地，美棉产区旱情持续，美国对外贸易政策调整，美棉出口速度加快，且新年度国外其余产区均存不同程度的减产预期，美棉也开启了上涨行情，内外价差有所缩窄，但随着美国得州棉区迎来降水，旱情边际缓解，内外正套行情暂告一段，内外棉价差再度走强。 其次，据BCO调查数据显示，截至2026年4月底，国内棉花工商业库存共519.80万吨，同比增加9.12万吨，但较近五年均值减少3.80万吨，在下游产能扩张之下，国内棉花去库速度加快，年度末供需预期偏紧。因此，轮储政策是缩小内外价差，保护国内产业并有效增加国内供给的最直接、最有效的方式。 三、历史抛储的灵活调控 从往年抛储情况来看，由于新疆棉一般于4-5月播种，9-10月采收，因此大多情况下，储备棉通常在每个棉花年度的3-9月进行轮出，尤其集中于7-9月年度末低库存时期，并多在十月新花上市前停止。这一安排既能平抑价格，增加市场有效供给，降低下游纺织企业成本，也尽可能减少对新花定价的冲击。 以2023年为例，自五月起，国内棉花库存超预期下滑，处于近五年最低水平，国家为保障新花上市前的市场供给，发布公告计划进行抛储，每日挂牌销售数量根据市场形势等安排，抛储时长也根据情况适时确定，在销售初期并未明确数量与截止时间。在具体实施中，7月31日至8月11日，日挂牌销售量约1万吨，成交率100%，国储棉性价比较高，市场成交火爆，同时也证实了下游棉花供给短缺问题，因此8月14日至9月1日，日挂牌量增加至约1.2万吨，但棉价依旧居高不下，9月4日起，中储棉继续增加日挂牌量至2万吨左右，9月11日起，抛储开始出现流拍现象，棉价涨势暂缓。随着抛储量不断增加，棉价开始逐步下跌，叠加下游需求偏弱，纺企对原料维持随用随买，抛储成交率维持低位，11月6日至11月14日，日挂牌量缩减至1.2万吨左右，此轮抛储逐渐结束。由此可见，中央储备棉轮换政策的制定已愈发灵活，满足产业需求与合理控制价格才是抛储的最终目的。 从历史经验看，抛储虽增加了市场供给，但并不必然导致棉价下跌，抛储消息往往在正式落地前就已发酵，市场提前定价，若抛储量小于年度供需缺口，那么抛储只能缓解一时紧张，价格回调后仍将回归基本面主导。同时，抛储成交率及成交价格是更为关键的信号，若国储棉持续溢价成交且成交率居高不下，恰恰印 证了市场的强需求及缺货状况，反而可能推升后市预期，但也会促使有关部门调整日挂牌数量及轮出销售期限。 因此，抛储政策的核心逻辑并非要彻底打压价格，而是为了增加市场有效供应，平抑过度投机，确保纺企在旧作见底、新棉未上市的青黄不接时节获得稳定的棉花供给。在新季棉花播种面积已成定局下，抛储改变的是供应的节奏，而非趋势，未来市场的核心矛盾，依然聚焦在下游纺织业旺季订单恢复情况，以及新季国内外减产预期是否真正落地。