南华期货棉花棉纱周报：内外价差维持⾼位

——内外价差维持⾼位陈嘉宁（投资咨询证号：Z0020097）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1⽉23⽇ 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 截至2026年1月22日，全国新年度棉花公证检验量累计708.40万吨，同比增加74.67万吨，近日平均日度公检量降至2万吨左右，新棉公检工作步入尾声，据BCO调查，25/26年度国内棉花产量最新预期为773万吨，同比增加88万吨，但截至1月15日，国内棉花工商业库存仅同比增加9.87万吨，据海关统计，2025年9-12月国内棉花累计进口量为49万吨，同比增加1万吨，基本持平，因此本年度较低的期初库存使得增产带来的供应增量实际有限，同时也可反映出国内下游消费表现良好，在纺纱产能扩张下，国内棉花去库速度较快。然而，短期国内棉价的走强使得下游纱厂利润受到挤压，产业风险积累，同时外棉价格维持低位运行，内外棉价差大幅走扩，进口纱价格优势显现，12月国内棉花棉纱进口量均环比有明显的增加，一月随着新配额的下放，国内进口量或阶段性有进一步的回升，未来对国内棉花消费仍存在潜在冲击，从而限制棉价的上行空间，后续需重点关注下游进口情况与新订单动向。中长期来看，国内棉花供需偏紧的预期暂未改变，26/27年度新疆棉花种植面积也仍存在缩减的可能，虽受种植收益影响，农户植棉积极性难有明显下滑，产量降幅或有限，但在新季种植开启前尚难证伪，国内棉价仍具上行驱动。 *近端交易逻辑 当前国内下游纱厂利润受到挤压，但整体库存压力尚且不大，未形成明显的负反馈，新疆纱厂维持高负荷运行，支撑棉花的刚性消费，但短期外盘尚未有明显的向上驱动，郑棉上方受到内外价差的牵制，或暂以震荡运行为主，关注下游进口及订单情况。 *远端交易逻辑 近年来国内下游纺织产能大幅扩张，新疆纱厂维持高负荷运行，对棉花原料的刚性消费提升，且中美关税暂有向好，美国自身也存补库需求，对国内棉花消费存在支撑。本年度国内虽棉花产量大幅增加，但仍需进口外棉以补充缺口，当前2026年棉花1%进口关税配额总量维持在89.4万吨，叠加前期增发的20万吨滑准税配额，目前国内新年度总进口配额仍偏低，在中美博弈及国内持续增产之下，国内进一步增发棉花进口配额的概率偏低，因此新年度国内棉花供需或仍趋紧，关注新年度政策变化影响下需求端的情况，以及新年度新疆棉花目标价格补贴政策调整情况和对农户植棉积极性的影响。 1.2交易型策略建议 *价格区间：CF2605区间14000-15000 *策略建议：CF2605回调布局多单 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 ... 第二章核心矛盾及策略建议 2.1本周重要信息 【利多信息】 1.据国家棉花市场监测系统，截至1月15日，全国新棉交售率为99.7%，同比持平，较过去四年均值提高0.5个百分点；全国加工率为96.5%，同比下降1.0个百分点，较过去四年均值提高2.0个百分点；全国销售率为59.7%，同比提高24.7个百分点，较过去四年均值提高27.0个百分点。 2.据国家统计局数据，12月份，中国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1661亿元，环比增长0.6%，同比增长7.72%。 3.据海关统计数据，2025年12月棉制品(包括含棉混纺制品，不仅指纯棉制品，下同)出口量66.89万吨，环比增加3.48%，同比增加2.06%；出口金额63.32亿美元，环比增加20.06%，同比减少8.77%；出口单价为9.47美元/千克，环比上涨16.05%，同比下跌10.58%。 3.据中国棉花信息网调查数据显示，截止1月15日，全国棉花工商业库存共686.1万吨，较12月底增加9.25万吨，同比增加9.87万吨，其中商业库存为586.23万吨，较12月底增加7.76万吨，同比增加8.33万吨，工业库存为99.87万吨，较12月底增加1.49万吨，同比增加1.54万吨。 【利空信息】 1.海关总署最新数据显示，2025年12月，我国出口纺织品服装259.92亿美元，同比下降7.35%，环比增加8.89%；其中纺织品出口125.8亿美元，同比减少4.16%，环比增加2.48%；服装出口134.12亿美元，同比下降10.15%，环比增加15.69%。 2.据美国农业部，截至2026年1月8日，美国累计净签约出口25/26年度棉花162.3万吨，同比减少13.99%，达到年度预期出口量的61.11%，累计装运棉花74.8万吨，装运率46.08%。 2.2下周重要事件关注 关注美棉周度出口数据的发布，以及美国对外贸易政策的调整 .... 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势&资金动向 本周周初多空均减仓，郑棉进一步下探至14500元/吨附近，但14日RSI仍维持在中性偏强区间，中期趋势未变，而后空头止盈离场，资金做多意愿升温，但上方存在阻力，高位抛压初现，远月整体持仓量增加，多空博弈加剧，资金参与度提升但存在分歧。 *月差结构 当前郑棉主力合约维持contango结构，对年度末保持供需趋紧的预期，且下年度新疆植棉面积存在缩减的可能，远月合约走势偏强。 source：郑商所,南华研究 *基差结构 本周棉花基差小幅走强，2025/26南疆喀什机采31级双29/杂3.5内主流基差暂多在CF05+900及以上，少量低于该价，北疆暂多在1050及以上，均为疆内自提。 ..... 第四章估值和利润分析 4.1下游纺纱利润跟踪 在政策扶持及技术革新下，新疆纱厂纺纱成本较内地具有明显优势，去年九月开始，在轧花厂的套保压力及新棉上市的供给压力下，国内棉花价格回落，而纱线现货价格相对较稳，国内纱厂利润得到修复，但12月起国内棉花价格震荡回升，棉纱价格相对稳定，国内纱厂利润重新受到挤压，内地重回盈亏平衡点以下。本周棉价小幅震荡，棉纱价格基本持稳，纱厂利润周度环比略有走弱。 4.2进口利润跟踪 我国是棉花进口大国，在疆棉禁令和关税政策的影响下，国内外棉价走势相对独立，在国内供需偏紧而国外供需偏松的预期下，12月开始内外棉价差大幅走扩，本周价差也维持高位，易促使进口棉及进口纱数量的增加，据海关统计数据，2025年12月我国棉花进口量为18万吨，环比增加6万吨，同比增加4万吨，25/26年度累计进口棉花49万吨，同比增加1万吨，同时12月我国棉纱进口量为17万吨，环比增加2万吨，同比增加2万吨，25/26年度累计进口棉纱59万吨，同比增加9万吨，棉花进口量在配额的限制下增幅有限，但进口纱的价格优势也逐渐显现，一月随着2026年1%关税进口配额的下放，国内进口棉数量或有进一步增加。 ...... 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 新年度疆棉丰产落地，总产预期进一步上调，当前国家发改委增发了20万吨滑准税配额，叠加2026年发放的89.4万吨1%关税配额，暂预计新年度棉花进口量在110万吨，在国内丰产且中美格局尚未改善之下，后续进 一步增发滑准税配额的概率暂显偏低，但若后续内外价差进一步走扩，进口棉及进口纱或有增加。下游，内需在国内宏观政策支持下或维持温和回暖的态势，而中美贸易的缓和有利于我国纺服出口的恢复，且美国终端存在补库需求，国内棉花消费预期仍有支撑，但近期美国对外政策变化较快，需持续关注中美贸易调整情况。整体来看，当前市场格局下，预期25/26年度国内棉花供需仍显偏紧。 source：美国商务部普查局,南华研究