豆粕月报

美 豆 窄 幅 波 动 ， 供 应 压 力 压 制 国内 粕 市 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月30日朱迪从业资格：F3041624投资咨询资格：Z0015979 月度观点美豆窄幅波动，供应压力压制国内粕市 ◼观点：美豆当前维持窄幅波动。压榨需求强劲及中东地缘变化的不确定性始终支撑美豆下方空间，但天气利于新作种植，供应压力持续增加，中国采购量仍存不确定性，阿根廷降低出口税，基本面美豆上方仍有压力。从成本端来看，当前价格下美豆较巴西豆的竞争力不足，美豆出口预期兑现还需跟踪，但压榨仍在历史同期最高水平，一定程度上抵消美豆需求压力。国内豆粕基差整体偏弱，继续磨底，未来到港压力将持续放大，油厂开机局部开机偏紧，整体稳步恢复，压制现货节奏。短期盘面受成本端影响较大，国内基本面驱动不强，预计维持区间震荡结构。 ◼策略： 1.单边：区间震荡，关注2950附近支撑。 2.套利：观望为主，预计9-1价差维持窄幅波动。 粕类月度核心变化 ◼市场概述： ◼5月美豆价格整体呈先涨后跌、月末震荡的走势。上旬受地缘因素、中美大豆采购预期提振，叠加USDA报告预判新作库存下降、供需偏紧，市场看涨情绪升温，价格上行。中旬中美会晤落地后，采购利好未兑现，市场上演“买预期、卖事实”行情，期价大幅回落。下旬美国大豆播种、出苗进度远超常年均值，丰产预期升温，再叠加南美大豆竞争冲击，价格承压震荡下行。 ◼5月连粕整体先扬后抑、震荡走弱。中上旬盘面在外盘美豆走强带动下重心缓步上移；但随着中美会晤落地，利好预期消退，盘面冲高回落。中下旬国内现货疲软、供需宽松格局显现，价格持续震荡下行，市场呈现预期与现实背离的特点。 ◼原料：全球大豆整体丰产结构未改，4月巴西大豆出口继续破纪录，施压全球大豆市场。中美领导人会面，美方声明表示，在2026年（按比例折算）、2027年、2028年三年间，中国每年至少采购170亿美元美国农产品，该采购量不含2025年10月已敲定的美国大豆采购配额，对美豆形成支撑。但中方尚未对此说法做出回应，后美豆回吐涨幅，市场等待进一步落实中美大豆采购。USDA公布新作平衡表，26/27年期末库存数据低于此前市场预期，对行情形成提振，后续仍需密切关注产量落地情况，及出口端是否会出现新的改善。阶段性美豆交易将回归新作种植，近期天气转好，降雨回归，美豆种植表现良好，继续压制上方表现。 ◼供应：巴西大豆排船装船维持高位，后续大豆将陆续到港，榨利较好，国内大豆采购稳步推进，后续压力持续存在。油厂开机逐步恢复，局部仍偏紧，豆粕库存低位，但下游采购积极性有限，现货偏弱，基差持续承压。 ◼需求：生猪及养殖需求较为稳定，4、5月饲料需求维持高位，且阶段性有补货。但整体养殖盈利不佳的背景下，饲料需求增量有限，难以供应太多利润。中下游供应担忧有所缓和，关注利润修复情况。 ◼库存：大豆库存持续恢复，豆粕库存尚未回升，但市场对后续预期普遍宽松，关注到港节奏。 ◼基差和月差： 1.基差：巴西大豆将集中到港，供应宽松，压制基差表现。2.月差：市场对后续到港预期较充分，月差维持震荡节奏，但考虑到计价已相对充分，预计下方空间有限。 价差豆、菜粕基差表现-现货宽松格局，基差继续磨底 价差粕类现货弱势，月差同样缺乏提振，菜粕供应压力增大，豆菜走扩 持仓CFTC大豆持仓情况-月内多头资金离场 5月29日（周五），美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至5月26日当周，非商业交易商减持CBOT大豆期货期权净多头头寸16,211手，至91,566手。 本月首次公布26/27年度供需报告，美国大豆库存将从8月31日当前市场年度末的3.4亿蒲式耳降至3.1亿蒲式耳，低于分析师预期的3.64亿蒲式耳。 美豆CBOT价格和美豆库存线性关系 2010年至今，USDA供需报告库销比和CBOT指数价格进行拟合，得出散点图如下图所示，当前库销比下美豆理论运行区间应在1250美分附近： 美豆大豆玉米比价及美豆、玉米种植成本，大豆面积存优势，关注6月底面积报告 美豆种植进度-美豆种植进度显著高于五年均值，天气炒作题材匮乏 美豆需求端-压制保持强势，出口有潜在增量空间，重点在中国采购政策 美豆5、6月船期已基本采购完毕，6、7、8月国内到港压力巨大 美豆4月美豆压榨环比下滑，但仍为历史同期最高 美国全国油籽加工商协会（NOPA）压榨月报：4月份大豆压榨量为2.119亿蒲，较3月份减少1440万蒲，低于市场预期，但仍创下历史同期最高，比去年同期增长11.4%。 全球USDA5月全球月度供需报告-全球供需依旧宽松 全球大豆市场呈“南美增产、全球紧平衡边际缓和”格局，产量微增、库存微降、贸易与压榨增长，核心由巴西创纪录产量支撑。 南美USDA巴西、阿根廷5月供需平衡表 巴西大豆供需平衡 南美巴西4月大豆出口量保持历史高位 巴西外贸部（SECEX）公布的数据显示，26年4月巴西大豆出口量为1674.67万吨，较3月的1451.80万吨增加222.87万吨。 数据显示26年1月-4月，巴西大豆累计出口4024.22万吨，较上年同期的3742.72万吨增加281.50万吨。 美国大豆关税：最惠国基础税率：3%；对美加征：10%；合计：13%。维持至2026年11月，后续视谈判而定无关税减免。5月会晤未取消/下调对美豆加征关税，关注是否存在每年170亿美元美国农产品采购政策。 豆粕中国进口大豆榨利，美豆对华溢价明显，油厂更倾向于采购巴西大豆。 说明：➢数据计算含税；盘面毛利=连盘豆粕*0.785+连盘豆油*0.185-完税价 ➢以上盘面榨利为压榨毛利，未扣除加工费，如果计算净利，需扣除150元/吨加工费，因各厂规模及投产时间不一，成本将有所区别。 豆粕对华排船及发船-巴西大豆排船量维持高位 豆粕运费及汇率-受原油上涨影响，运费维持高位 豆粕中国大豆进口量 据海关总署数据显示：中国2026年4月大豆进口847.8万吨，环比3月增加445.90万吨，增110.95%；较2025年4月进口量同比增加239.70万吨，增幅39.42%。 中国2026年1-4月大豆进口2515.1万吨，同比2025年1－4月进口量多196.2万吨，增幅8.46%。 豆粕大豆到港情况，近期到港持续回升，市场压力将逐渐增大 豆粕油厂大豆及豆粕库存-局部偏紧，未来供应趋于宽松 豆粕饲料养殖情况-养殖亏损结构下，终端提振不强 菜粕全球菜籽产量-2026年加拿大菜籽种植面积同比增长1.03% 菜粕加籽榨利及到港预估，后续到港压力大 中国对加拿大油菜籽、菜粕的最新关税政策。 1.加拿大油菜籽反倾销税：5.9%（终裁，实施5年）；最惠国基础关税：9%综合进口关税：14.9%（5.9%+9%）2.加拿大菜粕加征关税：暂停100%反歧视关税关税司执行期：2026-03-01至2026-12-31关税司现状：仅适用最惠国基础税率（无额外加征） 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、USDA、CHS、Mysteel、粮油商务网、金十、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn