豆粕月报：南美维持丰产预期 豆粕震荡市

行业豆粕月报 2025年2月28日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 南美维持丰产预期豆粕震荡市 观点摘要 供给端，1月USDA报告改变了美豆供需基本面，其期末库存预估在3.80亿蒲，考虑到下次大幅调整往往会在10月，美豆供需格局也从显著宽松回归至中性偏松。南美方面，稳产增产的预估仍然持续，2月天气相对有利于作物生长，大部分机构仍然将巴西产量预估放在1.66-1.74亿吨，阿根廷大豆在中下旬的强降雨后单产也有所企稳，后续南美端仍然是供应充足的大背景。月末USDA展望论坛揭幕，其预估新季美豆种植面积仅8400万英亩，较今年下降310万英亩，主要也是玉米相对比价优势显著，而在52.5的趋势单产下，预估25/26年度的美豆期末库存降低至3.2亿蒲，有回归中性的预期。总结来说供应在当下宽裕，而下一年度或有所缩紧。 需求端，2月豆粕成交前高后低，主要是春节回来之后，外盘美豆及国内豆粕期现货均上涨，市场逐步意识到一季度中后期到港大豆不足的问题，提前在期货03合约和现货的价格上表现出来，部分备货欠缺的中游及下游被迫在高价进行采购，以防止后续的风险。当然随着现货价格大幅上涨，市场需求逐步转弱，对高价的认可度偏低，另外月末传出未来将要抛储缓解现货压力，市场需求暂缓，但未来当现货有一定程度下跌后，预计部分补库需求仍会抬头。 观点，现货基差方面，由于一季度紧张预期短期难以证伪，现货依旧可能偏强，但未来存在国储豆出库的预期，整体现货震荡幅度将加大，短期05合约的基差或仍然保持高位，等待后续现货的落价。期货方面，CBOT阶段性利多出尽，在展望论坛公布后，玉米强势的影响正在减少，而南美天气窗口正在逐步缩窄，巴西供应压力值得被重视，预计上方压力逐步变大。下方又由于美豆面积缩窄有一定支撑，反弹趋势或改为区间震荡走势。国内豆粕相对外盘会更强一些，主要也是由于现货的指引，但由于压榨利润极好，后续供应缺口仍然会补上，预计3-4月或有可能转变内外格局，国内有走弱的趋势。套利方面5月由于到港量大，看不到太强的驱动，而9月有面积缩减的支撑，关注反套机会，另外外部宏观环境的变化需实时跟踪，特别是美国对外贸易政策的变化。 策略：（1）现货商：基差在3月维持偏强；（2）期货投机者：关注5-9反套机会，单边或从反弹行情改为震荡市。 重要变量：南美天气情况、国内到港增量及抛储情况、美国关税问题。 目录 一、上游：种植及出口..............................................................................................-4-1.1大豆供给端...........................................................................................................-4-1.2主产国出口..........................................................................................................-5-二、中游：我国大豆进口及压榨.............................................................................-8-2.1我国大豆进口.......................................................................................................-8-2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-9-三、下游：饲料养殖................................................................................................-10-3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10-3.2生猪养殖.............................................................................................................-11-3.3家禽养殖.............................................................................................................-12-四、后期展望及策略................................................................................................-13- 一、上游：种植及出口 1.1大豆供给端 产量库存方面，美国农业部2月公布的月度供需报告对美国大豆供需没有调整，其中新季种植面积预估在8710万英亩，上年度在8360万英亩；收获面积预估在8610万英亩，上年度在8240万英亩；单产预估为50.7蒲式耳，由此美国新季大豆产量预估为43.66亿蒲，比12月的44.61亿蒲，降幅约2.1%；同比去年度41.62亿蒲，增4.9%；需求方面来看，新季出口预估为18.25亿蒲，上年度为16.95亿蒲，压榨预估为24.10亿蒲，上年度为22.87亿蒲，由此美豆24/25年度的期末库存预估在3.80亿蒲，与1月持平，比12月预估的4.70亿蒲大幅降低。南美方面，USDA对新季巴西产量维持在1.69亿吨，同比增幅1600万吨，阿根廷产量从5200万吨调低300万吨至4900万吨，同比增79万吨；巴拉圭产量约1120万吨，同比增20万吨。本次供需平衡表基本没有大变动，1月调整后美豆从极度宽松的供需格局转变为中性偏松，而南美方面依旧维持整体增产的预估，仅增产幅度有小幅下调，报告出炉后CBOT大豆平稳运行。 生长进度及优良率方面，根据CONAB，截至2月23日，巴西大豆收割率为36.4%，上周为25.5%，去年同期为38.0%；根据IMEA，截至上周五，马托格罗索州大豆收获 率为66.2%，较前一周增 长16.1%，但仍然落后 于去年同期的76.44%，与五年同期平均水平65.6%接近。根据BAGE，截至2月19日，17%优良，49%正常，34%较差，而前一周的评级为15%优良，49%正常，36%较差。土壤湿度条件为67%处于最佳水平，33%处于短缺水平，较前一周的62%和38%有所改善。 天气方面，南美天气题材窗口，特别是巴西天气影响力接近尾声，仍存变量的是巴西南部的南里奥格兰德州，该州在1月天气较为干旱，但近两周降雨回暖，对单产改善相对有利；阿根廷方面，近一个月中部主产区降雨量较好，偏北部地区部分干旱，但总体影响不大。未来来看，1-2周内阿根廷将迎来较大降雨，特别是前期干旱的北部区域将有机会改善作物情况，但巴西南部降雨量偏少。气温方面，巴西南部偏热、阿根廷中部中性小幅偏热，再结合搞搞提到的降雨量，综合来看，未来2周巴西南部大豆仍存压力，阿根廷大豆优良率有望改善。 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 1.2主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2024/25年度巴西将出口10550万吨大豆，与1月预估持平，而相对应的23/24年度巴西大豆出口量约10417万吨、22/23年度约为9550万吨，巴西方面可能连续两个年度创下历史最高出口水平。上一个年度巴西豆大豆丰产、且仓储能力的欠缺使得在丰收季农户卖压较重、产地FOB报价较弱，使其大量抢占了美豆的出口份额，特别是去年下半年的7-8月，由于相对的性价比优势，中国仍然大量采购巴西豆，9月开始，我国逐步购买10-11月船期的大豆，以美豆为主，巴西豆零星补充，而今年3月船期开始，我国又将大量采购巴西豆，主要也是相对更便宜。根据相关数据，1月巴西出口大豆115.6万吨， 较去年同期的285.5万吨减少169.9万吨，同比降幅59.5%，较22/23年度的102.2万吨小幅回暖。截至12月底，2024/25年度巴西累计出口大豆1042.3万吨，较去年同期累计值1773.2万吨减少了730.9万吨，同比降幅41.2%，主要是上一年度可供出口大豆逐步见底，而本年度巴西播种节奏偏慢，导致收获季略晚，大豆出口窗口延后。另根据ANEC预计，2月出口或在935万吨，同比去年小幅减少。综合来看，由于新季巴西大豆收购延后，而上一季巴西大豆库存逐步减少，当下巴西出口节奏放缓，巴西整体卖压不大，后续关注大规模收获的3月，预计FOB报价仍可能小幅承压，3月起关注巴西大豆出口抬升情况。 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2024/25年度美国将出口4967万吨大豆，与1月预估持平，相对应的2023/24年度出口约4613万吨，同比增幅约7.7%，2022/23年度的出口量预估为5387万吨，同比的增长主要是丰产带来的提升。24年12月，美国出口大豆796.2万吨，较去年同期的482.4万吨增加313.8万吨，同比增幅65%。截止12月末，2024/25年度美国累计出口大豆3024.2吨，较去年同期累计值2423.6万吨增加了600.6万吨，同比增幅24.8%。24年3月开始巴西丰产格局确定，且巴西大豆报价相较美豆更具优势，故自3月以来美豆出口销售数据不佳，出口数据降幅明显，但随着今年下半年美豆丰产，其报价重新具备吸引力，中国采购积极性在四季度提升。未来来看，USDA预估新年度美豆出口数据将回暖，从USDA目标完成度来看，支持这一预估，关注后续巴西出口窗口期的出口情况。 而美国农业部周度出口销售报告显示，截至2月20日当周，美豆24/25年累计出口销售量4414.7万吨，较去年同期的3826.0万吨增加588.7万吨，同比增幅15.4%，其中近三周对中国出口大豆出口销售量约为20.2、10.1、22.2万吨，较去年同期相比有一定减幅。2月美豆装运量属于正常偏慢水平，过去三周共装运281.4 万吨，截止2月20日，美豆目前年度总装运量3700.9万吨，去年同期总装运量为3194.0万吨。美豆本年度出口累计尚未装运量约713.9万吨，而去年同期为632.0万吨，同比增幅12.9%。总体来看，上一季美豆销售出口量较差，而在巴西卖压充分释放后的24年8月，本季美豆预售情况有所提速，四季度新季美豆周度销售情况明显高于去年，已完成USDA新季设定的出口目标的88.9%，去年