全球大类资产配置组合月报（2024年第5期）：组合4月底增持A股、豆粕，减持黄金

基金研 2024.05.07 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 组合4月底增持A股、豆粕，减持黄金 专——全球大类资产配置组合月报（2024年第5期） 题本报告导读： 研本报告通过“组合保险+风险预算”两阶段法，构建了全球大类资产FOF策略。策略 究2024年4月收益0.64%，年内录得6.32%。配置权重上，策略4月底边际增持红利低 波100（+5.63%）、孟买30（+2.05%）、豆粕（+1.11%），减持黄金（-5.01%）、政金债 （-1.71%）、日股（-1.65%）、纳指科技（-0.41%）。本报告认为，当前A股不确定性降低，可适度乐观、乘势而上，配置上建议以“红利+科技制造”双轮驱动；海外权益方 面，关注美股、日股短期波动风险；黄金，当前地缘政治冲突相对平稳，以及多头获利了结，关注黄金资产短期波动风险。 摘要： 全球大类资产配置组合设计思路：采用“组合保险+风险平价”两阶段设计方法。第一阶段：利用组合保险技术（CPPI），分别将风险资产（A股、美股、日股、印股、商品、黄金）与安全资产（债券）打 包，提升风险资产的夏普比。第二阶段：利用风险平价方法，对打包后的子策略，基于风险特征进行配置，形成最终的FOF策略。本策略完全依据资产历史风险特征，设计配置权重，收益稳健、风险可控。 证历史业绩回测：回测期内（2014/01/02-2024/04/30）全球大类资产配券置策略年化收益率11.29%，年化波动率5.45%，最大回撤-8.45%，夏研普比率1.99。此外策略净值曲线走势平稳：月度胜率71.77%，自2014究年以来，从任一时点开始，锁定12个月后，收益为正的概率100.00%.报全球大类资产配置FOF业绩与最新持仓情况： 告（1）业绩分析：2024年4月收益0.64%，2024年以来录得6.32%。 从基础资产的业绩表现看：4月份，红利低波100（3.81%）>黄金 （3.46%）＞豆粕（2.20%）>孟买30（1.21%）＞政金债7-10年（0.54%）> 纳指科技（-3.77%）>日经225（-7.66%）。 （2）最新持仓情况：截至2024年4月底，模型配置权重为：红利低波100（19.56%）、纳指科技（10.74%）、日经225（7.53%）、孟买30 （14.69%）、豆粕（11.71%）、黄金（16.06%）、政金债7-10年（19.71%）。边际上，策略4月底边际增持红利低波100（+5.63%）、孟买30 （+2.05%）、豆粕（+1.11%），减持黄金（-5.01%）、政金债7-10年（- 1.71%）、日股（-1.65%）、纳指科技（-0.41%）。 2024年5月配置建议：A股：当前A股不确定性降低，可适度乐观，乘势而上，配置上建议以“红利+科技制造”双轮驱动。美股：通胀反弹风险与经济放缓风险的交织，扰动降息节奏，关注美股短期波动风险。日股：日元贬值或导致日股短期波动加剧。印股：具备人口结 构优势，以及进入全球贸易分配市场中带来的发展机遇，印度宏观经济或将继续保持弹性。商品（豆粕）：天气因素扰动，供需关系边际改善，豆粕或将偏强震荡运行。黄金：当前地缘政治冲突相对平稳，以及多头获利了结，黄金资产短期或存在波动风险。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。模型假设风险；模型估测不准确风险。 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 证书编号S0880523070003 规模增长较快，降杠杆提久期、小幅减配利率债 相关报告 2024.04.30 技术指标视角下市场阶段及被动投资方式 2024.04.30 降权益仓位加仓利率债，增配周期、基础设施板块避险 2024.04.28 稳健型大类资产配置策略——基于“组合保险+风险预算”两阶段法 2024.04.19 多资产组合3月底增加黄金、豆粕，降低债券权重 2024.04.11 目录 1.全球大类资产配置FOF策略3 1.1.策略简介3 1.2.业绩表现4 1.2.1.基础资产业绩表现：4月A股与黄金领涨，日股与美股回调 .......................................................................................4 1.2.2.FOF组合业绩表现：4月录得0.64%，2024年录得6.32%51.3.配置权重变化及投资建议6 2.策略落地：基于ETF资产实现跟踪8 3.风险提示9 1.全球大类资产配置FOF策略 1.1.策略简介 全球大类资产配置FOF策略旨在根据市场环境捕捉跨市场、多资产类别机会（资产覆盖A股权益、债券、商品、黄金等国内资产，以及海外 美股、日本、印度等权益资产），利用组合保险技术和风险平价方法，优化风险资产、分散化风险，以寻求长期稳健的类绝对收益目标（预期年化收益率8-10%，预期年化波动率5-7%，预期最大回撤5-8%）。此外，本策略完全可通过相应的ETF产品实现跟踪。 策略原理上，本策略采用“组合保险（CIPP）+风险平价(RP)”两阶段法的FOF组合设计思路（以下简称CPPI_RP）。第一阶段：用类保本策略 （CPPI）的方法，将风险资产（A股、美股、日股、印股、商品、黄金）与安全资产（债券）打包，提升风险资产的夏普比，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：利用风险平价方法（RP），对各打包后的资产组合CPPI（风险资产i，债券资产），基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。CPPI_RP策略完全依据各类资产的历史风险收 益特征，设计各类资产的配置权重，收益稳健，风险可控。（参考专题报告《增加动态回撤控制的稳健型多资产配置模型改进思路——跨资产 FOF设计系列之二_2023/10/19》）。 底层标的资产选择：A股（红利低波100全收益）、美股（纳指科技）、日股（日经225）、印股（孟买30）、商品（大商所豆粕期货价格指数）、黄金（SGE黄金9999）、债券资产（中债7-10年政金债财富指数）。此外，跨境资产（美股、日股、印股）均经过汇率调整。 组合构建方法：第一步（CPPI调仓）：月末调仓，在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡；第二步（RP调仓）：月末调仓，利用该时点前252个交易日计算资产波动率（半衰期设置为60个交易日）。 回测区间内（2014/01/02–2024/04/30），全球大类资产配置组合年化收益 率为11.29%，年化波动率5.45%，最大回撤-8.45%，夏普比率1.99，卡玛比率1.34。此外，策略净值曲线走势平稳，持有体验较好：月度胜率71.77%，自2014年以来，从任一时点开始，锁定6个月后，收益为正的 概率为94.60%，锁定12个月后，收益为正的概率100.00%. 图1：全球大类资产配置FOF策略：净值曲线 偏股混合基金_滚动1年最大回撤(右轴)全球大类资产配置策略_滚动1年最大回撤(右轴) 偏股混合基金指数全球大类资产配置策略 4.00000.00% 3.5000 -10.00% 3.0000 -20.00% 2.5000 2.0000 -30.00% -40.00% 1.5000 1.0000 -50.00% 0.5000 2013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-31 -60.00% 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；数据区间:2014.01.02–2024.04.30。 1.2.业绩表现 1.2.1.基础资产业绩表现：4月A股与黄金领涨，日股与美股回调 2024年4月，A股与黄金领涨，日股与美股回调。从基础资产的收益率表现看：2024年4月份，红利低波100（3.81%）>黄金（3.46%）＞豆 粕（2.20%）>孟买30（1.21%）＞政金债7-10年（0.54%）>纳指科技（-3.77%）>日经225（-7.66%）。其中，跨境资产均经汇率调整，以人民币计价。 表1：基础资产月度收益：4月A股与黄金领涨，日股与美股回调 区间A股美股日股印股商品黄金债券 2024年1月 -0.25% 5.05% 4.35% 0.33% -9.63% 0.09% 0.99% 2024年2月 5.17% 8.48% 5.86% 1.60% 0.90% 0.20% 1.10% 2024年3月 -0.94% 2.76% 2.57% 1.47% 7.92% 9.68% 0.34% 2024年4月 3.81% -3.77% -7.66% 1.21% 2.20% 3.46% 0.54% 2024年以来 7.89% 12.69% 4.61% 4.68% 0.57% 13.81% 3.00% 年化收益率 27.79% 47.12% 15.68% 15.94% 1.86% 51.86% 10.03% 年化波动率16.63%23.42%18.87%12.39%17.16%12.74%2.30% 最大回撤-6.16%-8.62%-11.00%-4.16%-11.14%-4.09%-1.09%夏普比率1.561.760.871.250.193.344.17 卡玛比率4.515.471.423.830.1712.689.19 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；时间区间：2024.01.01-2024.04.29。 注：A股资产以红利低波100全收益表征，美股资产以纳指科技指数表征，日股资产以日经225指数表征，印股资产以孟买30指数表征，商品资产（豆粕）以大商所 豆粕期货价格指数表征，黄金资产以SGE黄金9999表征，债券资产选取中债7-10 年政金债财富指数。其中，跨境权益指数收益均经汇率调整后计算。 1.2.2.FOF组合业绩表现：4月录得0.64%，2024年录得6.32% 全球大类资产配置FOF组合2024年4月收益率0.64%，2024年录得6.32%，年内最大回撤-1.58%。近一年，年化收益率19.02%，年化波动率5.40%，最大回撤-3.82%，夏普比率3.25；近十年：年化收益率11.04%，年化波动率5.49%，最大回撤-8.45%，夏普比率1.93。 表2:全球大类资产配置FOF组合：历史月度收益率 区间 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2014 -0.51% 3.78% 1.05% 1.28% 3.28% 1.88% 0.48% 0.35% -1.18% 2.12% 2.87% 1.59% 2015 0.93% 2.22% -2.09% 2.50% 0.53% -0.79% -0.22% -0.27% -0.85% 2.63% -1.35% 2.15% 2016 -0.50% 0.31% 1.15% 1.89% 2.89% 4.45% 1.29% 0.87% 0.36% 0.54% -1.23% -1.13% 2017 1.69% 2.24% 1.30% 1.11% 0.97% -0.07% 2.32% -1.07% 0.36% 1.98% -0.25% -0.47% 2018 1.40% -0.35% 0.81% 0.82% 0.25% 0.48% 2.27% -0.40% 0.19% -0.91% 0.63% -0.17% 2019 0.66% 1.18% 1.34% 0.51% 1.35% 3.42% 0.12% 2.83% 0.52% 1.49% -0.15% 1.89% 2020 -