全球大类资产配置组合月报（2024年第6期）：组合5月底增持印股，减持美股与红利

2024.06.04 孙雨(分析师) 0755-23976934 基金研究 组合5月底增持印股，减持美股与红利 ——全球大类资产配置组合月报（2024年第6期） 本报告导读： 本报告通过“组合保险+风险预算”两阶段法，构建了全球大类资产FOF策略。策略 2024年5月收益1.87%，年内录得8.31%。配置权重上，策略5月底边际增持孟买 30（+2.72%）、豆粕（+1.04%）、黄金（+0.04%），减持纳指科技（-1.91%）、红利低波100（-1.20%）、政金债7-10年（-0.56%）、日经225（-0.13%）。本报告认为，当前A股不确定性降低，均衡配置，把握逆向布局机会；海外权益方面，关注印股投资机会，以及美股、日股短期波动风险。 sunyu025238@gtjas.com 登记编号S0880521090002 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 登记编号S0880523070003 相关报告 基于中证800的动量策略构建 基金研 究 专题研 究 证券研究报 告 摘要： 全球大类资产配置组合设计思路：采用“组合保险+风险平价”两阶段设计方法。第一阶段：利用组合保险技术（CPPI），分别将风险资 产（A股、美股、日股、印股、商品、黄金）与安全资产（债券）打包，提升风险资产的夏普比。第二阶段：利用风险平价方法，对打包后的子策略，基于风险特征进行配置，形成最终的FOF策略。本策略完全依据资产历史风险特征，设计配置权重，收益稳健、风险可控。 历史业绩回测：回测期内（2014/01/02-2024/05/31）全球大类资产配 置策略年化收益率11.40%，年化波动率5.46%，最大回撤-8.45%， 夏普比率2.01。此外策略净值曲线走势平稳：月度胜率72.00%，自2014年以来，从任一时点开始，锁定12个月后收益为正的概率为 100.00%。 全球大类资产配置FOF业绩与最新持仓情况： （1）业绩分析：2024年5月收益1.87%，2024年以来录得8.31%。 从基础资产的业绩表现看：5月份，纳指科技（9.40%）>豆粕 （2.82%）>红利低波100（1.60%）>黄金（1.43%）＞政金债7-10 年（0.42%）>日经225（-0.13%）＞孟买30（-0.57%）。 （2）最新持仓情况：截至2024年5月底，模型配置权重为：红利低波100（18.36%）、纳指科技（8.83%）、日经225（7.41%）、孟买30（17.41%）、豆粕（12.75%）、黄金（16.10%）、政金债7-10年 （19.15%）。边际上，策略5月底边际增持孟买30（+2.72%）、豆粕 （+1.04%）、黄金（+0.04%），减持纳指科技（-1.91%）、红利低波 100（-1.20%）、政金债7-10年（-0.56%）、日经225（-0.13%）。 2024年6月配置建议：A股：均衡配置，把握逆向布局机会。A股或将维持震荡上升的趋势，短期市场调整恰提供了逆向布局的时机，配置上维持“红利+科技制造”的均衡配置。美股：美联储发布的经济褐皮书显示4月初至5月中旬美国经济活动继续扩张，但通胀 粘性、高利率和政治不确定性等风险因素持续存在，关注对美股的带来的波动风险。日股：日元贬值叠加日本2024年一季度GDP不及预期，关注日股波动风险。印股：“选举月效应”或刺激风险偏好上升，关注印股投资机会。商品（豆粕）：利多驱动持续，豆粕或将偏强震荡运行。黄金：短期存在回调风险，中长期仍处于牛市之中。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。模型假设风险；模型估测不准确风险。 2024.06.02 增持QDII、黄金、大盘价值，减持中小盘、量化 2024.05.18 核心资产切换，投资出现新共识 2024.05.17 精选细分龙头兼顾ESG评分的深市“新”宽基 2024.05.12 细分赛道冠军界定与精选图谱 2024.05.09 目录 1.全球大类资产配置FOF策略3 1.1.策略简介3 1.2.业绩表现4 1.2.1.基础资产业绩表现：5月美股领涨，印股、日股小幅回调4 1.2.2.FOF组合业绩表现：5月录得1.87%，2024年录得8.31%4 1.3.配置权重变化及投资建议5 2.策略落地：基于ETF资产实现跟踪7 3.风险提示8 1.全球大类资产配置FOF策略 1.1.策略简介 全球大类资产配置FOF策略旨在根据市场环境捕捉跨市场、多资产类别机会（资产覆盖A股权益、债券、商品、黄金等国内资产，以及海外美股、日本、印度等权益资产），利用组合保险技术和风险平价方法，优化风险 资产、分散化风险，以寻求长期稳健的类绝对收益目标（预期年化收益率8-10%，预期年化波动率5-7%，预期最大回撤5-8%）。此外，本策略完全可通过相应的ETF/LOF产品实现跟踪。 策略原理上，本策略采用“组合保险（CIPP）+风险平价(RP)”两阶段法的 FOF组合设计思路（以下简称CPPI_RP）。第一阶段：用类保本策略 （CPPI）的方法，将风险资产（A股、美股、日股、印股、商品、黄金）与安全资产（债券）打包，提升风险资产的夏普比，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：利用风险平价方法（RP），对各打包后的资产组合CPPI（风险资产i，债券资产），基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。CPPI_RP策略完全依据各类资产的历史风险收益特征， 设计各类资产的配置权重，收益稳健，风险可控。（参考专题报告《增加动态回撤控制的稳健型多资产配置模型改进思路——跨资产FOF设计系列之二_2023/10/19》）。 底层标的资产选择：A股（红利低波100全收益）、美股（纳指科技）、日股（日经225）、印股（孟买30）、商品（大商所豆粕期货价格指数）、黄金（SGE黄金9999）、债券资产（中债7-10年政金债财富指数）。此外，跨境资产（美股、日股、印股）均经过汇率调整，以人民币计价。 组合构建方法：第一步（CPPI调仓）：月末调仓，在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡；第二步（RP调仓）：月末调仓，利用该时点前252个交易日计算资产波动率（半衰期设置为60个交易日）。 回测区间内（2014/01/02–2024/05/31），全球大类资产配置组合年化收益率为11.40%，年化波动率5.46%，最大回撤-8.45%，夏普比率2.01，卡玛比率1.35。此外，策略净值曲线走势平稳，持有体验较好：月度胜率72.00%，自2014年以来，从任一时点开始，锁定6个月后，收益为正的概率为 94.65%，锁定12个月后，收益为正的概率100.00%. 图1：全球大类资产配置FOF策略：净值曲线 偏股混合基金_滚动1年最大回撤(右轴)全球大类资产配置策略_滚动1年最大回撤(右轴) 偏股混合基金指数全球大类资产配置策略 4.00000.00% 3.5000 -10.00% 3.0000 -20.00% 2.5000 2.0000 -30.00% -40.00% 1.5000 1.0000 -50.00% 0.5000 2013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-31 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；数据区间:2014.01.02–2024.05.31。 -60.00% 1.2.业绩表现 1.2.1.基础资产业绩表现：5月美股领涨，印股、日股小幅回调 2024年5月，美股领涨，印股、日股小幅回调。从基础资产的收益率表现 看：2024年5月份，纳指科技（9.40%）>豆粕（2.82%）>红利低波100 （1.60%）>黄金（1.43%）＞政金债7-10年（0.42%）>日经225（-0.13%） ＞孟买30（-0.57%）。其中，跨境资产以人民币计价。 表1：基础资产月度收益：5月美股领涨，印股、日股小幅回调 区间A股美股日股印股商品黄金债券 2024年1月 -0.25% 5.05% 4.35% 0.33% -9.63% 0.09% 0.99% 2024年2月 5.17% 8.48% 5.86% 1.60% 0.90% 0.20% 1.10% 2024年3月 -0.94% 2.76% 2.57% 1.47% 7.92% 9.68% 0.34% 2024年4月 3.81% -3.77% -7.66% 1.21% 2.20% 3.46% 0.54% 2024年5月 1.60% 9.40% -0.13% -0.57% 2.82% 1.43% 0.42% 2024年以来 9.61% 23.29% 4.47% 4.09% 3.41% 15.43% 3.43% 年化收益率26.61%71.32%11.91%10.85%1.86%44.63%9.06% 年化波动率15.63%23.42%18.60%12.39%17.16%12.74%2.14% 最大回撤-6.16%-8.62%-11.00%-4.16%-11.14%-4.09%-1.09% 夏普比率1.561.760.871.250.193.344.06 卡玛比率4.515.471.423.830.1710.659.19 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；时间区间：2024.01.01-2024.05.31。 注：A股资产以红利低波100全收益指数表征，美股资产以纳指科技指数表征，日股资产以日经225指数表征，印股资产以孟买30指数表征，商品资产（豆粕）以大商所豆粕期货价格指数表征，黄金资产以SGE黄金9999表征，债券资产选取中债7-10年政金债财富指数。其中，跨境权益指数收益均经汇率调整后计算。 1.2.2.FOF组合业绩表现：5月录得1.87%，2024年录得8.31% 全球大类资产配置FOF组合2024年5月收益率1.87%，2024年录得 8.31%，年内最大回撤-1.58%。近一年，年化收益率18.05%，年化波动率 5.50%，最大回撤-3.82%，夏普比率3.05；近十年：年化收益率10.88%，年化波动率5.50%，最大回撤-8.45%，夏普比率1.91。 区间 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2014 -0.51% 3.78% 1.05% 1.28% 3.28% 1.88% 0.48% 0.35% -1.18% 2.12% 2.87% 1.59% 2015 0.93% 2.22% -2.09% 2.50% 0.53% -0.79% -0.22% -0.27% -0.85% 2.63% -1.35% 2.15% 2016 -0.50% 0.31% 1.15% 1.89% 2.89% 4.45% 1.29% 0.87% 0.36% 0.54% -1.23% -1.13% 2017 1.69% 2.24% 1.30% 1.11% 0.97% -0.07% 2.32% -1.07% 0.36% 1.98% -0.25% -0.47% 2018 1.40% -0.35% 0.81% 0.82% 0.25% 0.48% 2.27% -0.40% 0.19% -0.91% 0.63% -0.17% 2019 0.66% 1.18% 1.34% 0.51% 1.35% 3.42% 0.12% 2.83% 0.52% 1.49% -0.15% 1.89% 2020 -0.39% -1.82% -1.18% 1.15% 0.67% 0.69% 2.17% 1.21% -1.26% 0.31% 2.84% 2.45% 2021 -1.28% 1.28% 0.91% 0.