低波动“固收加”组合配置月报（2024年第4期）：组合6月底增持债券，红利与黄金仓位适度防御

2024.07.05 孙雨(分析师) 0755-23976934 基金研究 基金研 究 专题研 究 证券研究报 告 组合6月底增持债券，红利与黄金仓位适 度防御 ——低波动“固收加”组合配置月报（2024年第4期） 本报告导读： 本报告通过“组合保险+风险预算”两阶段法，构建了低波动“固收+”FOF策略，旨在聚焦国内股票、债券、黄金以及现金等资产，寻求绝对收益目标。策略2024年6月收益-0.21%，年内录得5.04%。配置权重上，策略6月底边际增持短融（+3.71%）、政金债7-10年（+1.03%），减持红利低波100（-3.99%）、黄金（-0.74%）。本报告认为，当前A股市场对负面因素的定价已相对充分，配置上维持均衡，以红利低波为底仓，以科技制造把握反弹机会。黄金方面，美联储降息短期预期较弱、中国央行暂停购金等因素扰动，短期或延续震荡，中长期牛市格局仍将延续。 摘要： 低波动“固收+”FOF策略设计思路：采用“组合保险+风险预算”两阶段法的组合设计方法。第一阶段：利用组合保险方法（TIPP），分别将 风险资产（A股、黄金）与安全资产（短融）打包，优化风险资产。第二阶段：采用融合目标配置中枢的风险预算框架（RB），对打包后的TIPP子策略以及债券资产，基于风险特征进行配置，形成最终的FOF策略方案。本策略完全依据各类资产的历史风险特征，设计各类资产的配置权重，收益稳健、风险可控。 历史业绩回测：回测区间内（2015/01/05–2024/06/28），低波动“固收 +”FOF策略年化收益率为6.36%，年化波动率2.95%，最大回撤-3.56% 夏普比率2.11，卡玛比率1.79。同时策略净值曲线走势平稳，持有体验较好：月度胜率77.19%，自2015年以来，从任一时点开始，锁定12个月后，收益为正的概率99.42%。 低波动“固收+”FOF策略业绩与最新持仓情况： （1）业绩分析：2024年6月收益-0.21%，2024年以来录得5.04%， 年内最大回撤-1.64%。基础资产6月份业绩表现：政金债7-10年 （1.05%）>短融（0.16%）＞黄金（-0.67%）>红利低波100（-4.59%）。（2）最新持仓情况：截至2024年6月底，模型权重为：红利低波100 （12.53%）、黄金（9.40%）、政金债7-10年（56.89%）、短融（21.18%）。 边际上，6月底边际增加短融（+3.71%）、政金债7-10年（+1.03%），减持红利低波100（-3.99%）、黄金（-0.74%）。 2024年6月配置建议：A股：以红利低波打底，以科技制造把握反弹机会。经济上，6月份国内制造业PMI为49.5%，与上月持平，制造业景气度基本稳定。政策上，稳增长政策靠前发力，以及即将召开的 三中全会有望进一步提振信心。情绪上，近期的一些事件因素，如严监管、缴税、茅台批发价持续下行等，导致市场情绪低迷，但股市持续调整已有所反应。整体看，市场对上述因素的定价已经相对充分，配置上维持均衡：以低估值红利为底仓，以科技制造把握反弹机会。 黄金：短期或延续震荡格局，中长期牛市格局仍将延续。短期看，在 美联储降息预期较弱、中国央行5月暂停购金、地缘冲突尚未进一步 升级以及前期多头止盈等因素之下，黄金资产短期或延续震荡。中长期看，全球面临百年未有之变局，黄金作为天然货币，其定价范式不局限于实际利率走势，信用对冲的价值凸显，尤其是在美国通胀黏性高赤字、高债务的背景下，中长期或维持震荡向上趋势。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。模型假设风险；模型估测不准确风险。 sunyu025238@gtjas.com 登记编号S0880521090002 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 登记编号S0880523070003 相关报告 港股投资建议关注优质高分红央企 2024.06.03 基于中证800的动量策略构建 2024.06.02 增持QDII、黄金、大盘价值，减持中小盘、量化 2024.05.18 核心资产切换，投资出现新共识 2024.05.17 精选细分龙头兼顾ESG评分的深市“新”宽基 2024.05.12 目录 1.低波动“固收+”FOF策略简介3 1.1.策略简介3 1.2.业绩分析4 1.2.1.基础资产：6月债券领涨，A股与黄金震荡回调4 1.2.2.低波动“固收+”策略：6月录得-0.21%，2024年录得5.04%4 1.3.配置权重变化及投资建议5 2.策略落地：基于ETF资产实现跟踪7 3.风险提示8 1.低波动“固收+”FOF策略简介 1.1.策略简介 低波动“固收+”FOF策略聚焦国内股票、债券、黄金以及现金等资产，利用组合保险技术和风险预算方法，优化风险资产、分散化风险，以寻求绝对收益目标（预期年化收益率5-6%），风险较低（预期年化波动率2-3%）与 回撤可控（预期最大回撤3-4%）。此外，本策略完全可通过相应的ETF产品实现跟踪。 策略原理：本策略采用“组合保险（TIPP）+风险预算(RB)”两阶段法的FOF组合设计思路（以下简称TIPP_RB）。第一阶段：用类保本策略（TIPP）方法，将风险资产（A股、黄金）与安全资产（短融）打包，提升风险资产的 夏普比，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：采用融合目标配置中枢的风险预算方法（RB），对各打包后的资产组合TIPP（风险资产i，短融资产）与债券资产，基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。TIPP_RB策略完全依据各类资产的历史风险收益特征，设计各类资产的配置权重，收益稳健，风险可控（参考专题报告《融合目标配置中枢的股债动态风险预算组合设计思路——跨资产FOF设计系列之三_2023/12/01》）。 底层标的资产选择：A股资产（红利低波100全收益）、黄金资产（SGE黄金9999）、债券（中债7-10年政金债财富指数）、中证短融。 组合构建方法：第一步（TIPP调仓）：月末调仓，在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡；第二步（RB调仓）：月末调仓，利用滚动3年数据计算中长期波动率，近252个交易日数据计算短期动态波动率（半衰 期60天）。A股:黄金：债券的目标配置中枢=1:0.8:4. 整体而言，回测区间内（2015/01/05–2024/06/28），低波动“固收+”FOF策略年化收益率为6.36%，年化波动率2.95%，最大回撤-3.56%，夏普比率2.11，卡玛比率1.79。此外，策略净值曲线走势平稳，持有体验较好：月度胜率77.19%，自2015年以来，从任一时点开始，锁定6个月后，收益为正的概率为95.51%，锁定12个月后，收益为正的概率99.42%。 图1：低波动“固收+”FOF策略：净值曲线 偏债混合基金_滚动1年最大回撤(右轴)低波动“固收+”组合_滚动1年最大回撤(右轴) 偏债混合基金指数低波动“固收+”组合 1.90000.00% 1.8000-2.00% 1.7000-4.00% 1.6000-6.00% 1.5000-8.00% 1.4000-10.00% 1.3000-12.00% 1.2000-14.00% 1.1000-16.00% 1.0000-18.00% 0.9000 2015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-052024-01-05 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；数据区间:2015.01.05–2024.06.28。 -20.00% 1.2.业绩分析 1.2.1.基础资产：6月债券领涨，A股与黄金震荡回调 2024年6月债券领涨，A股与黄金震荡回调。从基础资产的收益率表现看： 2024年6月份，政金债（1.05%）>短融（0.16%）＞黄金（-0.67%）>红利低波100（-4.59%）。 表1：基础资产月度收益：6月债券领涨，A股与黄金震荡回调 时间A股黄金政金债7-10短融 2024年1月 -0.25% 0.09% 0.99% 0.28% 2024年2月 5.17% 0.20% 1.10% 0.26% 2024年3月 -0.94% 9.68% 0.34% 0.18% 2024年4月 3.81% 3.46% 0.54% 0.24% 2024年5月 1.60% 1.43% 0.42% 0.22% 2024年6月 -4.59% -0.67% 1.05% 0.16% 2024年以来 4.58% 15.43% 3.43% 1.18% 年化收益率 10.13% 34.26% 9.99% 2.93% 年化波动率 15.35% 13.71% 1.99% 0.17% 最大回撤 -7.27% -5.21% -1.09% -0.01% 夏普比率 0.70 2.22 4.78 16.58 卡玛比率 1.39 6.57 9.16 322.94 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；时间区间：2024.01.01-2024.06.28。 注：A股资产以红利低波100全收益表征，黄金资产以SGE黄金9999表征，债券资产选取中债7-10年政金债财富指数，中证短融。 1.2.2.低波动“固收+”策略：6月录得-0.21%，2024年录得5.04% 低波动“固收+”FOF策略2024年6月收益-0.21%，2024年录得5.04%，年内最大回撤-1.64%。近一年，年化收益率7.70%，年化波动率2.86%，最大回撤-1.64%，夏普比率2.61。 区间 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2015 1.26% 0.26% -0.68% 3.54% 1.37% -0.11% -0.93% 1.21% 0.21% 1.78% -0.46% 2.16% 2016 -1.17% 1.13% 0.59% -0.42% 0.30% 1.76% 1.19% 0.38% 0.36% 0.41% -0.50% -1.59% 2017 0.95% 1.46% 0.50% 0.09% 0.38% 1.75% 1.10% 0.12% 0.19% -0.29% -1.26% -0.17% 2018 1.70% -1.04% 0.59% 0.33% 0.38% -0.57% 0.99% -0.49% 0.34% 0.83% 1.12% 1.17% 2019 0.80% 1.64% 0.57% -0.40% 0.68% 1.64% 0.89% 1.01% -0.34% -0.39% 0.86% 0.99% 2020 0.21% 1.12% 0.53% 1.82% -1.01% 0.09% 1.27% 0.40% -1.27% 0.35% 0.92% 0.08% 2021 -0.72% 0.43% 1.38% 0.58% 1.21% -0.38% 0.68% 0.96% 0.51% -0.52% 0.76% 1.51% 2022 0.07% 0.58% 1.00% 0.06% 0.41% -0.09% 0.34% 0.94% -0.54% 0.55% 0.38% 0.14% 2023 1.02% 0.41% 1.37% 1.50% 0.43% 0.28% 1.30% 0.18% -0.57% 0.62% 0.19% 0.34% 2024 0.35% 1.45% 1.36% 1.32% 0.69% -0.21% 表2：低波动“固收+”FOF策略：历史月度收益率 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2015.01.05–2024.06.28。 年化 年化 最大 夏普 卡玛 区间 累计收益率 月胜率