稳健型“固收加”组合配置月报（2024年第1期）：“固收加”组合3月底增加短债、红利，降低长债权重

基金研 2024.04.11 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 “固收加”组合3月底增加短债、红利，降低长债权重 专——稳健型“固收加”组合配置月报（2024年第1期） 题本报告导读： 研本报告通过“组合保险+风险预算”两阶段法，构建了稳健型“固收+”FOF策略，旨 究在聚焦国内股票、债券、黄金以及现金等资产，寻求绝对收益目标。稳健型“固收+” FOF策略2024年3月录得1.36%，年内录得3.19%。配置权重上，策略3月底边际增 加短融（+2.65%）、红利低波100（+1.80%）的配置权重，降低政金债7-10年（-4.16%）、黄金（-0.30%）的配置权重。本报告认为，当前A股指数全面反弹切换震荡调整，震荡格局下的市场主线往往相对分散，权益内部建议均衡配置；黄金资产仍需关注，但 从稳健型的策略目标结合策略运行逻辑看，注意近期波动风险，适度控制仓位。 摘要： 稳健型“固收+”FOF策略设计思路：采用“组合保险+风险预算”两阶段法的组合设计方法。第一阶段：利用组合保险方法（TIPP），分别将风险资产（A股、黄金）与安全资产（短融）打包，优化风险 资产。第二阶段：采用融合目标配置中枢的风险预算框架（RB），对打包后的TIPP子策略以及债券资产，基于风险特征进行配置，形成最终的FOF策略方案。本策略完全依据各类资产的历史风险特征， 证设计各类资产的配置权重，收益稳健、风险可控。 券历史业绩回测：回测区间内（2015/01/05–2024/03/29），稳健型“固收研+”FOF策略年化收益率为6.32%，年化波动率2.94%，最大回撤-究3.56%，夏普比率2.10，卡玛比率1.78。同时策略净值曲线走势平稳，报持有体验较好：月度胜率77.48%，自2015年以来，从任一时点开始，告锁定12个月后，收益为正的概率99.40%。 稳健型“固收+”FOF策略业绩与最新持仓情况： （1）业绩分析：2024年3月收益1.36%，2024年以来录得3.19%，年内最大回撤-1.64%。从基础资产的业绩表现看：3月份，黄金 （9.68%）>政金债（0.34%）>短融（0.18%）＞红利低波100（-0.94%）。 （2）最新持仓情况：截至2024年3月底，模型最新权重为：红利低波100（13.99%）、黄金（12.50%）、政金债7-10年（57.23%）、短融 （16.28%）。边际上，策略3月底边际增加短融（+2.65%）、红利低波 100（+1.80%）的配置权重，降低政金债7-10年（-4.16%）、黄金（- 0.30%）的配置权重。 2024年4月配置建议：当前A股指数全面反弹切换震荡调整，震荡格局下的市场主线往往相对分散，权益内部建议均衡配置；黄金资产配置价值凸显，但从稳健型的策略目标结合策略运行逻辑看，注意黄 金近期波动风险，可适度控制仓位，以落袋为安。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。模型假设风险；模型估测不准确风险。 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 证书编号S0880523070003 经济复苏可期，“AI”与“科技”成关注热点 相关报告 2024.04.09 从ETF年报持仓窥见“大资金”动向 2024.04.03 【国泰君安】行业主题基金定量跟踪月报 202402 2024.03.16 多资产FOF策略月报 2024.03.03 布局核心资产新“利器”，中长期配置价值凸显 2024.02.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.稳健型“固收+”FOF策略简介3 1.1.策略简介3 1.2.业绩分析4 1.2.1.基础资产：3月黄金资产强势上涨，A股小幅回调4 1.2.2.稳健型“固收+”策略表现：3月录得1.36%，2024年录得3.19%4 1.3.配置权重变化及投资建议5 2.策略落地：基于ETF资产实现跟踪7 3.风险提示8 1.稳健型“固收+”FOF策略简介 1.1.策略简介 稳健型“固收+”FOF策略聚焦国内股票、债券、黄金以及现金等资产，利用组合保险技术和风险预算方法，优化风险资产、分散化风险，以寻 求绝对收益目标（预期年化收益率5-6%），风险较低（预期年化波动率2-3%）与回撤可控（预期最大回撤3-4%）。此外，本策略完全可通过相应的ETF产品实现跟踪。 策略原理：本策略采用“组合保险（TIPP）+风险预算(RB)”两阶段法的FOF组合设计思路（以下简称TIPP_RB）。第一阶段：用类保本策略 （TIPP）的方法，将风险资产（A股、黄金）与安全资产（短融）打包，提升风险资产的夏普比，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：采用融合目标配置中枢的风险预算方法（RB），对各打包后的资产组合TIPP（风险资产i，短融资产）与债券资产，基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。TIPP_RB策略完全依据各类资产的历史风险收益特征，设计各类资产的配置权重，收益稳健，风险可控（参考 专题报告《融合目标配置中枢的股债动态风险预算组合设计思路——跨 资产FOF设计系列之三_2023/12/01》）。 底层标的资产选择：A股资产（红利低波100全收益）、黄金资产（SGE黄金9999）、债券（中债7-10年政金债财富指数）、中证短融。 组合构建方法：第一步（TIPP调仓）：月末调仓，在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡；第二步（RB调仓）：月末调仓，利用滚动3年数据计算中长期波动率，近252个交易日数据计算短期动态波 动率（半衰期60天）。A股:黄金：债券的目标配置中枢=1:0.8:4. 图1：稳健型“固收+”FOF策略：净值曲线 偏债混合基金_滚动1年最大回撤(右轴)“固收+”策略_滚动1年最大回撤(右轴) 偏债混合基金指数“固收+”策略 1.80000.00% 1.7000 1.6000 1.5000 1.4000 1.3000 1.2000 -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 1.1000 -16.00% 1.0000 -18.00% 0.9000 -20.00% 2015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-052024-01-05 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；数据区间:2015.01.05–2024.03.29。 整体而言，回测区间内（2015/01/05–2024/03/29），稳健型“固收+”FOF策略年化收益率为6.32%，年化波动率2.94%，最大回撤-3.56%，夏普比率2.10，卡玛比率1.78。此外，策略净值曲线走势平稳，持有体验较好： 月度胜率77.48%，自2015年以来，从任一时点开始，锁定6个月后，收益为正的概率为95.39%，锁定12个月后，收益为正的概率99.40%。 1.2.业绩分析 1.2.1.基础资产：3月黄金资产强势上涨，A股小幅回调 2024年3月，3月黄金资产强势上涨，A股小幅回调，债券表现维持稳健。从基础资产的收益率表现看：2024年3月份，黄金（9.68%）>政金债（0.34%）>短融（0.18%）＞红利低波100（-0.94%）。 表1：基础资产月度收益：3月黄金资产强势上涨，A股小幅回调 时间A股黄金政金债7-10短融 2024年1月 -0.25% 0.09% 0.99% 0.28% 2024年2月 5.17% 0.20% 1.10% 0.26% 2024年3月 -0.94% 9.68% 0.34% 0.18% 2024年以来 3.92% 10.00% 2.45% 0.71% 年化收益率 18.19% 51.29% 11.07% 3.14% 年化波动率 17.58% 9.32% 2.03% 0.20% 最大回撤 -6.16% -1.63% -0.67% 0.00% 夏普比率 1.04 4.49 5.17 15.72 卡玛比率 2.95 31.56 16.47 2717.19 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；时间区间：2024.01.01-2024.03.29。 注：A股资产以红利低波100全收益表征，黄金资产以SGE黄金9999表征，债券资产选取中债7-10年政金债财富指数，中证短融。 1.2.2.稳健型“固收+”策略表现：3月录得1.36%，2024年录得3.19% 稳健型“固收+”FOF策略2024年3月录得正收益1.36%，2024年录得 3.19%，年内最大回撤-1.64%。近一年，年化收益率8.17%，年化波动率 区间 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2015 1.26% 0.26% -0.68% 3.54% 1.37% -0.11% -0.93% 1.21% 0.21% 1.78% -0.46% 2.16% 2016 -1.17% 1.13% 0.59% -0.42% 0.30% 1.76% 1.19% 0.38% 0.36% 0.41% -0.50% -1.59% 2017 0.95% 1.46% 0.50% 0.09% 0.38% 1.75% 1.10% 0.12% 0.19% -0.29% -1.26% -0.17% 2018 1.70% -1.04% 0.59% 0.33% 0.38% -0.57% 0.99% -0.49% 0.34% 0.83% 1.12% 1.17% 2019 0.80% 1.64% 0.57% -0.40% 0.68% 1.64% 0.89% 1.01% -0.34% -0.39% 0.86% 0.99% 2020 0.21% 1.12% 0.53% 1.82% -1.01% 0.09% 1.27% 0.40% -1.27% 0.35% 0.92% 0.08% 2021 -0.72% 0.43% 1.38% 0.58% 1.21% -0.38% 0.68% 0.96% 0.51% -0.52% 0.76% 1.51% 2022 0.07% 0.58% 1.00% 0.06% 0.41% -0.09% 0.34% 0.94% -0.54% 0.55% 0.38% 0.14% 2023 1.02% 0.41% 1.37% 1.50% 0.43% 0.28% 1.30% 0.18% -0.57% 0.62% 0.19% 0.34% 2.64%，最大回撤-1.64%，夏普比率2.99。表2：稳健型“固收+”FOF策略：历史月度收益率 1.45%1.36% 0.35% 2024 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2015.01.05–2024.03.29。 表3：稳健型“固收+”FOF策略：历史业绩统计 年化 收益率 波动率 回撤 比率 比率 2015 9.96%10.30% 4.54% -3.56% 2.18 2.89 66.67% 2016 2.40%2.48% 2.94% -3.06% 0.85 0.81 66.67% 2017 4.88%5.04% 2.68% -2.53% 1.85 2.00 75.00% 2018 5.45%5.66% 2.84% -3.12% 1.95 1.81 75.00% 2019 8.21%8.49% 2.17% -1.35% 3.77 6.31 75.00% 2020 4.56%4.73% 3.18% -2.25% 1.47 2.10 83.33% 2021 6.59%6.84% 2.3