全球大类资产配置组合月报（2024年第6期）：组合6月底增持美股与日股，减持豆粕与印股

2024.07.04 孙雨(分析师) 0755-23976934 基金研究 基金研 究 专题研 究 证券研究报 告 组合6月底增持美股与日股，减持豆粕与 印股 ——全球大类资产配置组合月报（2024年第6期） 本报告导读： 本报告通过“组合保险+风险预算”两阶段法，构建了全球大类资产FOF策略。策略2024年6月收益0.91%，年内录得9.29%。配置权重上，策略6月底边际增持政金债7-10年（+2.21%）、纳指科技（+1.99%）、日经225（+1.43%），减持红利低波100（-2.82%）、豆粕（-1.78%）、孟买30（-1.02%）、黄金（-0.03%）。本报告认 为，当前A股配置维持均衡：红利低波打底，以科技制造把握反弹机会；海外权益资产，关注美股、日股的投资机会，以及印股创新高后短期内可能的止盈风险。 摘要： 全球大类资产配置组合设计思路：采用“组合保险+风险平价”两阶段设计方法。第一阶段：利用组合保险技术（CPPI），分别将风险资 产（A股、美股、日股、印股、商品、黄金）与安全资产（债券）打包，提升风险资产的夏普比。第二阶段：利用风险平价方法，对打包后的子策略，基于风险特征进行配置，形成最终的FOF策略。本策略完全依据资产历史风险特征，设计配置权重，收益稳健、风险可控。 历史业绩回测：回测期内（2014/01/02-2024/06/28）全球大类资产配 置策略年化收益率11.41%，年化波动率5.46%，最大回撤-8.45%， 夏普比率2.01。此外策略净值曲线走势平稳：月度胜率72.22%，自2014年以来，从任一时点开始，锁定12个月后收益为正的概率为 100.00%。 全球大类资产配置FOF业绩与最新持仓情况： （1）业绩分析：2024年6月收益0.91%，2024年以来录得9.29%。 从基础资产的业绩表现看：6月份，纳指科技（9.04%）>孟买30 （7.12%）>政金债7-10年（1.05%）＞日经225（0.88%）>黄金（-0.67%）>红利低波100（-4.59%）。其中，跨境资产以人民币计价。 （2）最新持仓情况：截至2024年6月底，模型配置权重为：红利 低波100（15.54%）、纳指科技（10.82%）、日经225（8.84%）、孟买 30（16.39%）、豆粕（10.97%）、黄金（16.07%）、政金债7-10年 （21.36%）。边际上：6月底边际增持政金债7-10年（+2.21%）、纳指科技（+1.99%）、日经225（+1.43%），减持红利低波100（- 2.82%）、豆粕（-1.78%）、孟买30（-1.02%）、黄金（-0.03%）。 2024年6月配置建议：A股：以红利低波为底仓，以科技制造把握反弹机会。当前市场对负面因素的定价已经相对充分，即将召开的 三中全会或将提振市场信心，配置上维持均衡：以低估值红利为底仓，以科技制造把握反弹机会。美股：美国经济表现超预期、通胀降温超预期，叠加大选之年，关注美股投资价值。日股：日本经济温和修复，加息预期降温，日本股市短期或偏震荡上行。印股：短期印股创新高后的可能的获利止盈带来的波动风险，中长期增长确定性仍在。商品（豆粕）：供需格局未明显好转，短期或偏震荡格局。黄金：短期或延续震荡格局，中长期牛市格局仍将延续。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结 论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。模型假设风险；模型估测不准确风险。 sunyu025238@gtjas.com 登记编号S0880521090002 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 登记编号S0880523070003 相关报告 沙特ETF：投资海湾国家转型与多元化 2024.06.25 景气度投资视角如何做好行业配置 2024.06.14 多任务学习在行业轮动策略中的应用 2024.06.09 “固收加”组合5月底增持A股、债券，减持黄金 2024.06.04 组合5月底增持印股，减持美股与红利 2024.06.04 目录 1.全球大类资产配置FOF策略3 1.1.策略简介3 1.2.业绩表现4 1.2.1.基础资产业绩表现：6月美股、印股领涨，A股与商品回调4 1.2.2.FOF组合业绩表现：6月录得0.91%，2024年录得9.29%4 1.3.配置权重变化及投资建议5 2.策略落地：基于ETF资产实现跟踪7 3.风险提示8 1.全球大类资产配置FOF策略 1.1.策略简介 全球大类资产配置FOF策略旨在根据市场环境捕捉跨市场、多资产类别机会（资产覆盖A股权益、债券、商品、黄金等国内资产，以及海外美股、日本、印度等权益资产），利用组合保险技术和风险平价方法，优化风险 资产、分散化风险，以寻求长期稳健的类绝对收益目标（预期年化收益率8-10%，预期年化波动率5-7%，预期最大回撤5-8%）。此外，本策略完全可通过相应的ETF/LOF产品实现跟踪。 策略原理上，本策略采用“组合保险（CIPP）+风险平价(RP)”两阶段法的 FOF组合设计思路（以下简称CPPI_RP）。第一阶段：用类保本策略 （CPPI）的方法，将风险资产（A股、美股、日股、印股、商品、黄金）与安全资产（债券）打包，提升风险资产的夏普比，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：利用风险平价方法（RP），对各打包后的资产组合CPPI（风险资产i，债券资产），基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。CPPI_RP策略完全依据各类资产的历史风险收益特征， 设计各类资产的配置权重，收益稳健，风险可控。（参考专题报告《增加动态回撤控制的稳健型多资产配置模型改进思路——跨资产FOF设计系列之二_2023/10/19》）。 底层标的资产选择：A股（红利低波100全收益）、美股（纳指科技）、日股（日经225）、印股（孟买30）、商品（大商所豆粕期货价格指数）、黄金（SGE黄金9999）、债券资产（中债7-10年政金债财富指数）。此外，跨境资产（美股、日股、印股）均经过汇率调整，以人民币计价。 组合构建方法：第一步（CPPI调仓）：月末调仓，在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡；第二步（RP调仓）：月末调仓，利用该时点前252个交易日计算资产波动率（半衰期设置为60个交易日）。 回测区间内（2014/01/02–2024/06/28），全球大类资产配置组合年化收益率为11.41%，年化波动率5.46%，最大回撤-8.45%，夏普比率2.01，卡玛比率1.35。此外，策略净值曲线走势平稳，持有体验较好：月度胜率72.22%，自2014年以来，从任一时点开始，锁定6个月后，收益为正的概率为 94.69%，锁定12个月后，收益为正的概率100.00%. 图1：全球大类资产配置FOF策略：净值曲线 偏股混合基金_滚动1年最大回撤(右轴)全球大类资产配置策略_滚动1年最大回撤(右轴) 偏股混合基金指数全球大类资产配置策略 4.00000.00% 3.5000 -10.00% 3.0000 -20.00% 2.5000 2.0000 -30.00% -40.00% 1.5000 1.0000 -50.00% 0.5000 2013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-31 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；数据区间:2014.01.02–2024.06.28。 -60.00% 1.2.业绩表现 1.2.1.基础资产业绩表现：6月美股、印股领涨，A股与商品回调 2024年6月，美股、印股领涨，A股与商品回调。从基础资产的收益率表 现看：2024年6月份，纳指科技（9.04%）>孟买30（7.12%）>政金债7-10年（1.05%）＞日经225（0.88%）>黄金（-0.67%）>红利低波100（- 4.59%）。其中，跨境资产以人民币计价。 表1：基础资产月度收益：6月美股、印股领涨，A股与商品回调 区间 A股 美股 日股 印股 商品 黄金 债券 2024年1月 -0.25% 5.05% 4.35% 0.33% -9.63% 0.09% 0.99% 2024年2月 5.17% 8.48% 5.86% 1.60% 0.90% 0.20% 1.10% 2024年3月 -0.94% 2.76% 2.57% 1.47% 7.92% 9.68% 0.34% 2024年4月 3.81% -3.77% -7.66% 1.21% 2.20% 3.46% 0.54% 2024年5月 1.60% 9.40% -0.13% -0.57% 2.82% 1.43% 0.42% 2024年6月 -4.59% 9.04% 0.88% 7.12% -3.46% -0.67% 1.05% 2024年以来 4.58% 34.43% 5.39% 11.50% -0.17% 14.66% 4.52% 年化收益率 10.13% 89.14% 11.97% 26.41% -0.36% 34.26% 9.99% 年化波动率 15.35% 22.37% 17.74% 15.53% 16.96% 13.71% 1.99% 最大回撤-7.27%-8.62%-11.00%-5.35%-11.14%-5.21%-1.09% 夏普比率0.702.960.731.590.062.224.78 卡玛比率1.3910.341.094.94-0.036.579.16 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；时间区间：2024.01.01-2024.06.28。 注：A股资产以红利低波100全收益指数表征，美股资产以纳指科技指数表征，日股资产以日经225指数表征，印股资产以孟买30指数表征，商品资产（豆粕）以大商所豆粕期货价格指数表征，黄金资产以SGE黄金9999表征，债券资产选取中债7-10年政金债财富指数。其中，跨境权益指数收益均经汇率调整后计算。 1.2.2.FOF组合业绩表现：6月录得0.91%，2024年录得9.29% 全球大类资产配置FOF组合2024年6月收益率0.91%，2024年录得 9.29%，年内最大回撤-1.63%。近一年，年化收益率16.22%，年化波动率 5.45%，最大回撤-3.82%，夏普比率2.79；近十年：年化收益率10.78%，年化波动率5.51%，最大回撤-8.45%，夏普比率1.88。 表2：全球大类资产配置FOF组合：历史月度收益率 区间 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2014 -0.51% 3.78% 1.05% 1.28% 3.28% 1.88% 0.48% 0.35% -1.18% 2.12% 2.87% 1.59% 2015 0.93% 2.22% -2.09% 2.50% 0.53% -0.79% -0.22% -0.27% -0.85% 2.63% -1.35% 2.15% 2016 -0.50% 0.31% 1.15% 1.89% 2.89% 4.45% 1.29% 0.87% 0.36% 0.54% -1.23% -1.13% 2017 1.69% 2.24% 1.30% 1.11% 0.97% -0.07% 2.32% -1.07% 0.36% 1.98% -0.25% -0.47% 2018 1.40% -0.35% 0.81% 0.82% 0.25% 0.48% 2.27% -0.40% 0.19% -0.91% 0.63% -0.17% 2019 0.66% 1.18% 1.34% 0.51% 1.35% 3.42% 0.12% 2.83% 0.52% 1.49% -0.15% 1