正信期货豆粕月报202509

主要观点
本月豆粕震荡下跌。成本端，USDA报告显示美豆单产、产量及库存均高于预期，美豆产区干燥少雨，巴西大豆产量预估创新高，多重利空压制美豆震荡走低；国内大豆到港充足，油厂开机率保持高水平，下游补库低迷，豆粕供需宽松，油厂大豆及豆粕持续累库。策略上，美豆震荡走低使进口大豆成本表现弱势，国内豆粕远月缺口减小，豆粕价格震荡走低，短期跌幅或有限，连粕延续筑底走势，暂时观望。

行情回顾

• CBOT大豆：截至9月30日收盘，当周收于1000.75美分/蒲，下跌52.25点，跌幅4.96%。
• M2601豆粕：当周收于2928元/吨，下跌127点，跌幅4.16%。

基本面分析

• 美国大豆：
  • USDA报告：种植面积上调20万至8110万英亩，单产下调0.1至53.5蒲/英亩，产量上调900万至43.01亿蒲，压榨上调1500万蒲至25.55亿蒲，出口下调2000万至16.85亿蒲，期末库存上调1000万至3.00亿蒲。
  • 优良率：62%（前一周61%，去年同期64%），37%区域受干旱影响（与前周持平）。
  • 收割率：19%（符合预期，前周9%，去年同期24%）。
  • 出口：2025/2026年度大豆出口净销售72.4万吨（前周92.3万吨）。
• 巴西大豆：
  • 10月出口预估712万吨（同比增269万吨），库存减少，近月升贴水高位震荡。
• 国内大豆：
  • 8月进口1227.9万吨（环比增60.9万吨，同比增1.11%），1-8月累计进口7331.2万吨（同比增4%）。
• 油厂压榨：9月豆粕压榨935.9万吨（环比减18.37%，同比增9.21%）。
• 下游需求：9月豆粕成交313.13万吨（减35.44%），提货440.47万吨（增9.97%）。
• 油厂库存：第39周大豆库存719.91万吨（增3.63%，同比增14.38%），豆粕库存118.92万吨（降4.86%，同比降3.04%）。

价差跟踪

• 美豆震荡走低使进口大豆成本表现弱势，叠加国内大量采购阿根廷大豆及豆粕，豆粕远月缺口减小，价格震荡走低。
• 短期跌幅或有限，连粕延续筑底走势，策略上暂时观望。