沪铝期货月报（202509）：综述：延续区间震荡，关注库存与政策

核心观点

• 国内电解铝运行产能达4419.33万吨，逼近政策天花板4500万吨，增量弹性不足，供给刚性；
• 需求端呈现结构性分化，建筑型材与光伏订单受地产低迷拖累明显走弱，但新能源汽车及电网基建需求韧性仍存；
• 低库存仍为核心支撑，电解铝库存为57.70万吨，LME库存47.55万吨，绝对低位持续抑制下跌空间，但目前电解铝库存持续累积，月度库存增加6.16万吨，若累库趋势进一步延续，铝价或将进一步下探。

关键数据

• 氧化铝：国内运行产能9380万吨，同比+8.94%；产量772.4万吨，同比+8.9%，供应量大于需求量；
• 电解铝：运行产能4419.33万吨，同比+1.92%；产量377.8万吨，同比+2.49%；开工率97.24%；
• 进口：电解铝进口量51.83万吨，同比+31.23%，俄铝进口占比41%；
• 房地产：1-7月房地产开发投资累计同比-12%；竣工面积同比-16.5%；施工面积同比-9.2%；商品房销售面积同比-4%；
• 汽车：7月汽车产量259.11万辆，同比+13.33%；新能源汽车产量124.3万辆，同比+26.32%；
• 电力光伏：7月电网工程累计投资额同比+12.5%；光伏利用率同比-1.23%；
• 库存：国内电解铝现货库存57.70万吨，较上月末增加9.33万吨；LME铝期货库存47.55万吨，较上月末增加6.16万吨；
• 成本利润：7月电解铝加权平均完全成本同比-6.47%；理论利润同比+146.77%。

研究结论

• 沪铝或将维持19000-21000元/吨区间震荡，重点参考区间上沿；
• 激进者可区间操作，稳健者暂时观望，等待明确信号指引；
• 需及时关注传统旺季需求表现及累库情况。