国内外宏观利多延续，下游需求偏弱现货库存偏高，沪铝维持区间震荡研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面目录 核心观点宏观：国内外宏观利多，地缘冲突仍存，中美元首会议在即，后续政策性影响较大。氧化铝-产业基本面总结：供给：氧化铝在产产能同比保持增长，环比下滑较大；最新开工率为81.56，同比环比皆下滑，进口：当前进口出现较大改善，从亏损回到盈利状态需求：国内电解铝云南产能随着枯水季来临，已出现明显减少，对氧化铝的需求也随之下滑利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2830元左右，每吨盈利185元，较上周下降15元/吨；烧碱价格较上周涨50元/吨，涨幅1.49%从基本面来看，预计短期偏震荡。下游电解铝产能收云南减产影响出现明显下滑，对氧化铝的需求也相应减少；同时，国内近期受矿石供应紧张影响，氧化铝产能也出现下滑，再加上秋冬季处于环保减排政策频发时段，预计对氧化铝产能带来季节性影响。简而言之，短中期内，预计氧化铝供给和需求处于双弱状态，主力01合约大概率在2700-3200元/吨之间区间震荡。电解铝-产业基本面总结：供给：云南减产明显，国内供给预计环比减少进口：9月净进口19.36万吨，同比增长13.03%，最新进口盈利150元/吨需求：10月中国铝材产量550.1万吨，同比增长8.3%；铝合金产量126万吨，同比增长12.2%，月度产量均处历史于较高位置利润：电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前冶炼成本在17600元附近，利润在1400元附近，较前一周下跌60元/吨库存：电解铝交易所库存和社会库存绝对值已回到近三年来相对偏高位置，去库不利，现货流通充裕整体而言，短期内国内外宏观利多，供应缩减给铝价也带来较大支撑，但考虑到当前社会库存处于近几年相对较高位置，且下游需求偏弱未见好转，库存拐点仍未出现，因此铝价上方压力犹存，预计沪铝主力12合约呈现区间震荡格局，运行区间为18600-19500元/吨。风险点：地缘政治，国内环保政策 氧化铝-供给2.1.1 氧化铝产能：快速扩张据阿拉丁数据,2023年9月中国氧化铝总产能为10342万吨，同比增加6.60%，环比增加50万吨；2023年9月中国氧化铝在产产能为8435万吨，同比增加3.75%，环比减少215万吨。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.0 010,500.0 011,000.0 02017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08中国:ALD:氧化铝:总产能万吨中国:ALD:氧化铝:总产能:同比%-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0 02017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 氧化铝-供给2.1.2 氧化铝产量：同比上升，环比下降据国家统计局数据,2023年10月中国氧化铝产量为705.3万吨，同比增加1.3%，环比减少1.9万吨；2023年1-10月中国氧化铝产量累计为6870.1万吨，同比增加0.9%-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05中国:产量:氧化铝:当月值万吨当月同比%-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05中国:产量:氧化铝:累计值万吨累计同比%450.00500.00550.00600.00650.00700.00750.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内氧化铝月度产量季节图（万吨）2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 氧化铝-供给2.1.3 氧化铝开工率：同比环比下滑据阿拉丁数据,2023年9月中国氧化铝开工率为81.56，处于历史中等偏低位置，同比下滑，环比下滑，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大75.0077.0079.0081.0083.0085.0087.0089.0091.0093.0095.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0 011,000.0 02017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08中国:ALD:氧化铝:总产能中国:ALD:氧化铝:在产产能中国:ALD:氧化铝:开工率7075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:ALD:氧化铝:开工率%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 氧化铝-供给2.1.4 氧化铝进出口：出口迹象显现据海关总署数据,2023年9月中国氧化铝净进口10.14万吨，2023年1-9月中国氧化铝净进口累计为40.13万吨-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.002017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨(50.00)(40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 氧化铝-需求2.2 电解铝产量：缓慢提升据国家统计局数据,2023年10月中国电解铝产量361.6万吨，同比增加6%，环比增加3.9万吨；2023年1-10月中国电解铝产量累计为3445.7万吨，同比增加3.7%；月度产量处于历史较高位置。-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨当月同比%-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨累计同比%200.00220.00240.00260.00280.00300.00320.00340.00360.00380.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内原铝月度产量季节图（万吨）2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 氧化铝-成本2.3.1 铝土矿价格：变动不大据wind数据显示，今年上半年以来，广西、河南地区的高铝硅比矿（AL/SI=8）价格有所下降，而低铝硅比矿价格有所抬升，均价变动不大250.00300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.002022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-04贵州:价格:铝土矿:AL/SI =6山西:价格:铝土矿:AL/SI =8河南:价格:铝土矿:AL/SI =4.5广西:价格:铝土矿:AL/SI =7山西:价格:铝土矿:AL/SI =5河南:价格:铝土矿:AL/SI =8 氧化铝-成本2.3.2 烧碱价格：近期稍有反弹据wind数据,烧碱价格较上周稍有反弹，最新价3400元/吨，较11月10日涨50元/吨，涨幅1.49%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002019-03-192020-03-192021-03-192022-03-192023-03-19中国:现货价:烧碱(99%):国内 氧化铝-利润2.4.1 行业冶炼利润据wind数据测算,氧化铝