大宗商品：锡库存高位运行，加工费久违上行

大宗商品 锡：库存高位运行，加工费久违上行 作者 高价激发仓单增加，加工费小幅上升 本周，锡价呈现先涨后跌态势。截至周五，SMM: 1#锡价收于42.4万元/吨，环比-0.1%，SHFE锡价收于41.8万元/吨，环比-1.6%，LME锡收于53200美元/吨，环比-3.9%。 分析师廖浩祥SAC：S1070526040006邮箱：liaohaoxiang@cgws.com 前半周高价作用下，上期所库存显著提高。本周SHFE+LME交易所锡库存21378吨，环比+4254吨，其中SHFE+4064吨，LME +190吨。 加工费方面，40%/60%含量锡精矿加工费周内均价分别为16500元/吨、12500元/吨，环比+500元/吨，为3月底以来的首次提价。 分析师熊可为SAC：S1070525110001邮箱：xiongkewei@cgws.com 供应端：利多利空因素交织 刚果（金）埃博拉疫情对当地锡矿的生产及运输造成一定影响；缅甸近两个月内接连发生两次炸药事故，叠加雨季来临，市场对炸药审批进度及实际复产节奏普遍持谨慎态度。与此同时，印尼方面正逐步恢复精锡出口。据周三印尼锡业龙头Timah董事的表示，该公司已将2026年精炼锡产量目标设定为3万吨，销售目标定为2.6万吨。与2025年的17815吨相比，今年产量目标增幅约为68%；销售目标则较去年的16634吨高出56%。 宏观面：美国5月非农数据超预期走强，释放偏鹰信号，市场已开始定价年内加息一次。6月后续还有美联储议息会议，后续偏震荡看待。 展望 短期：基本面矿端持续偏紧；宏观面仍存在潜在风险尚未释放，预计6月锡价偏震荡。 长期：全球锡供需仍存缺口，且供应链脆弱性不断冲击市场预期，持续看好锡价中枢上移。 风险提示：下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观美联储降息不及预期风险、报告中的数据可能有滞后风险 内容目录 宏观&行业动态..........................................................................................................................................31.价格：锡价走弱，加工费走强...................................................................................................................32.库存：国内大幅累库，库存高位运行.........................................................................................................43.供给：4月矿端供给环比下滑....................................................................................................................54.4月表需环比下滑....................................................................................................................................6附：终端景气度及年度供需平衡表...............................................................................................................7风险提示...................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：美联储降息概率（CME）...............................................................................................................3图表2：美联储降息点阵图........................................................................................................................3图表3：锡价走势.....................................................................................................................................3图表4：沪锡市场现货日度升贴水（元/吨）................................................................................................3图表5：国内锡精矿价格（元/吨）.............................................................................................................4图表6：锡精矿加工费（元/吨）................................................................................................................4图表7：精炼锡成本（外购锡精矿）...........................................................................................................4图表8：锡锭社会库存（吨）.....................................................................................................................4图表9：SHFE+LME交易所锡库存（吨）....................................................................................................4图表10：国内锡精矿产量（吨）................................................................................................................5图表11：锡矿进口（实物吨）...................................................................................................................5图表12：锡矿进口-缅甸（实物吨）...........................................................................................................5图表13：锡矿进口-刚果金（实物吨）........................................................................................................5图表14：印尼交易所成交量（吨）.............................................................................................................5图表15：精炼锡产量（吨）......................................................................................................................6图表16：精炼锡开工率（%）...................................................................................................................6图表17：周度锡锭产量（吨）...................................................................................................................6图表18：锡表观消费（吨）......................................................................................................................7图表19：国内矿端供需缺口情况（金属吨）................................................................................................7图表20：全球智能手机出货，分季度.........................................................................................................7图表21：全球PC出货，分季度.................................................................................................................7图表22：半导体销售额Vs.锡价.................................................................................................................8图表23：半导体指数................................................................................................................................8图表24：光伏电池片月度产量及最新预测（GW）.......................................................................................8图表25：国内新能源汽车产量（万台）......................................................................................................8图表26：全球精炼锡供需平衡表............................