大宗商品：锡，多空因素交织，锡价高位震荡

锡：多空因素交织，锡价高位震荡 作者 宏观与政策，多空因素交织 宏观层面，根据CME数据，6月17日美联储会议预期维持不变概率96%（几乎确定不降息），且年内加息概率持续上升。 分析师廖浩祥SAC：S1070526040006邮箱：liaohaoxiang@cgws.com 政策端，5月20日，印尼拟再次上调矿业特许使用权费。现行：锡价＞40000美元/吨，最高税率10%；新提案：锡价＞50000美元/吨，最高税率20%。即价格越高税费越重，抬升印尼锡生产成本与离岸报价。后续需要关注实际落地情况。 反应在价格上，多空交织影响下，周内锡锭价格先跌后涨，但上涨幅度有限，周五价格收于42万元/吨。 分析师熊可为SAC：S1070525110001邮箱：xiongkewei@cgws.com 矿端偏紧预期，价格回落时下游补库放量 矿端：本周矿端偏紧格局未现实质性转变，加工费持续处于低位，供应扰动有所加剧。佤邦地区出矿节奏不及预期，叠加传统雨季影响，露天开采及运输受阻。此外，刚果（金）Bisie矿山因疫情生产缩量、运输不畅。 库存：锡价回落时，下游补库带动去库，本周现货实际成交量较上周增加。本周，SMM国内锡锭社会库存为10372吨，环比-2266吨。 展望 短期：矿端持续偏紧，目前40万元/吨的价格有支撑，后续空间是否能打开要看宏观层面是否有实质性利好，AI叙事更多是情绪层面的提振。宏观进入反复期，维持锡价高位宽幅震荡判断。 长期：全球锡供需仍存缺口，且供应链脆弱性不断冲击市场预期，持续看好锡价中枢上移。 风险提示：下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观美联储降息不及预期风险、报告中的数据可能有滞后风险 内容目录 宏观&政策.................................................................................................................................................31.价格：锡价高位震荡................................................................................................................................32.锡价回落时，下游补库带动去库................................................................................................................43.供给：4月矿端供给环比下滑....................................................................................................................54.需求高增，3月供需缺口仍存....................................................................................................................7附：终端景气度跟踪...................................................................................................................................7消费电子.............................................................................................................................................7半导体................................................................................................................................................8新能源................................................................................................................................................8风险提示...................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：美联储降息概率（CME）...............................................................................................................3图表2：美联储降息点阵图........................................................................................................................3图表3：锡价走势.....................................................................................................................................4图表4：沪锡市场现货日度升贴水（元/吨）................................................................................................4图表5：国内锡精矿价格（元/吨）.............................................................................................................4图表6：锡精矿加工费（元/吨）................................................................................................................4图表7：精炼锡成本（外购锡精矿）...........................................................................................................4图表8：锡锭社会库存（吨）.....................................................................................................................5图表9：SHFE+LME交易所锡库存（吨）....................................................................................................5图表10：国内锡精矿产量（吨）................................................................................................................5图表11：锡矿进口（实物吨）...................................................................................................................5图表12：锡矿进口-缅甸（实物吨）...........................................................................................................5图表13：锡矿进口-刚果金（实物吨）........................................................................................................5图表14：印尼交易所成交量（吨）.............................................................................................................6图表15：精炼锡产量（吨）......................................................................................................................6图表16：精炼锡开工率（%）...................................................................................................................6图表17：周度锡锭产量（吨）...................................................................................................................6图表18：锡表观消费（吨）......................................................................................................................7图表19：国内矿端供需缺口情况（金属吨）................................................................................................7图表20：全球精炼锡供需平衡表................................................................................................................7图表21：全球智能手机出货，分季度.........................................................................................................8图表22：全球PC出货，分季度.................................................................................................................8图表23：半导体销售额Vs.锡价..................