锡：库存高位运行，加工费久违上行

核心观点与关键数据

价格：锡价呈现先涨后跌态势，截至周五SMM: 1#锡价收于42.4万元/吨，环比-0.1%；SHFE锡价收于41.8万元/吨，环比-1.6%；LME锡收于53200美元/吨，环比-3.9%。加工费方面，40%/60%含量锡精矿加工费周内均价分别为16500元/吨、12500元/吨，环比+500元/吨，为3月底以来的首次提价。

库存：国内锡锭社会库存为13604吨，环比+3652吨；SHFE+LME交易所锡库存21378吨，环比+4254吨，其中SHFE+4064吨，LME +190吨。

供给：4月国内锡矿砂及精矿产量6035吨，同比-5%，环比+28.2%；进口锡矿砂及精矿15720吨，环比-15%；其中缅甸进口5677.7吨，环比-22%，刚果金进口2880吨，环比+8.8%。印尼交易所6月1日至2日累计成交175吨。本周国内锡锭总产量3690吨，环比+7%，同比+8%；云南和江西锡锭冶炼厂开工率分别达到83.8%、37.95%，环比+3.6pct、+0pct。5月精炼锡产量15170吨，同比+2.2%。

需求：4月国内表需16250吨，同比-2.6%，环比-20%；矿端需求仍存在缺口，3月供给存794金属吨缺口。

宏观：美国5月非农数据超预期走强，释放偏鹰信号，市场已开始定价年内加息一次。6月后续还有美联储议息会议，后续偏震荡看待。

研究结论

短期：基本面矿端持续偏紧；宏观面仍存在潜在风险尚未释放，预计6月锡价偏震荡。

长期：全球锡供需仍存缺口，且供应链脆弱性不断冲击市场预期，持续看好锡价中枢上移。

风险提示

下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观美联储降息不及预期风险、报告中的数据可能有滞后风险。