如何做好超长债策略
如何做好超长债策略 glmszqdatemark2026年06月07日 债市观点及组合策略推荐 对于短端债券来说，其依然适合组合底仓选择，但资本利得想象空间不大。具体而言，在隔夜资金利率回到1.3%后，随着长债利率不断下行，央行再度回笼买断式逆回购资金，隔夜利率略有上升，但考虑近期信贷需求不佳，在需要继续支持信贷和经济增长的背景下，央行大概率会保持宽松取向，资金利率预计会继续保持稳定，很难明显收敛。因此，短债调整风险不大，特别是具有套息空间的中短信用，但由于隔夜利率很难像4月一样明显低于1.3%（在央行不降息的情况下），短债的想象空间也很小，仅具有稳定的票息价值。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 对于长端利率来说，重点关注利差压缩机会。短期来看，随着10年国债利率下行至1.7%，市场担心利率下行过快引发央行关注，10年国债在1.7%位置的阻力较强，虽然10年国开、信用等与国债的利差已经较低，但可能还有小幅压缩空间。另外，考虑30-10Y利差始终处于50BP左右的高位波动，超长债是当前收益率曲线上赔率较高的位置，市场关注度也较高，由于近期通胀数据走高且叠加供给因素，超长债期限利差短时间压缩有一定难度，但年内来看，考虑通胀见顶回落概率较大，30-10Y利差有望向30BP左右靠拢，届时10年国债利率中枢也可能逐步下移至1.7%左右或以下，30年国债利率在下半年有望向2.0%靠拢。因此，短时间超长债利率可能还会维持震荡，但下半年预计会有较明显的机会。 相关研究 1．转债周策略20260607：6月预判转债走强的逻辑-2026/06/072．流动性跟踪与地方债策略专题：6月资金面关注什么-2026/06/033．2026年可转债中期策略：波动收敛后的精耕细作期-2026/06/034．2026年信用债中期策略：票息与交易的抉择-2026/06/035．海外利率周报20260601：中东局势缓和支撑美债利率下行-2026/06/01 从组合构建来看，考虑当前市场利空因素不强，因此建议至少维持中性久期敞口。又由于隔夜资金利率中枢当前很难下移，收益率曲线明显变陡空间不大，子弹型组合超额优势不强，目前债券组合建议可以关注短+长的哑铃型结构，或者短+中+长的均衡配置结构。长期限位置目前可以关注30年国债老券、50年国债、15-20年地方债、中长信用等；而如果后续出现较好买点，再关注30年国债活跃券；而10年国开可以在逢短期调整时关注。 债券择券思路及个券关注 综合来说，择券上可以关注：1.如果参与短期交易可以关注26T2，260205，TL2609。2.底仓构建时如果关注赔率和流动性，可以关注30年老券24T1-25T5；50年国债26T3；8年国开250205，250210等。3.底仓更注重长期夏普，可以关注15年国开和15-20年地方债。 国债期货方面 从当前各合约基差可收敛空间来看，仅TL2609合约多头价值强于现券，但其超额价值也是处于历史平均水平，预计其基差更多会跟随历史规律而缓慢向现券收敛。而与短期国债期货基差较低类似，1Y互换利率水平也接近1.4%，反映市场对于资金未来长期维持宽松的预期较强，相应短端衍生品的超额上涨空间也不高。 风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................3 2.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................52.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................62.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................62.4利率预测模型对债市依然乐观.........................................................................................................................................................72.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................7 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 对于短端债券来说，其依然适合组合底仓选择，但资本利得想象空间不大。具体而言，在隔夜资金利率回到1.3%后，随着长债利率不断下行，央行再度回笼买断式逆回购资金，隔夜利率略有上升，但考虑近期信贷需求不佳，在需要继续支持信贷和经济增长的背景下，央行大概率会保持宽松取向，资金利率预计会继续保持稳定，很难明显收敛。因此，短债调整风险不大，特别是具有套息空间的中短信用，但由于隔夜利率很难像4月一样明显低于1.3%（在央行不降息的情况下），短债的想象空间也很小，仅具有稳定的票息价值。 对于长端利率来说，重点关注利差压缩机会。短期来看，随着10年国债利率下行至1.7%，市场担心利率下行过快引发央行关注，10年国债在1.7%位置的阻力较强，虽然10年国开、信用等与国债的利差已经较低，但可能还有小幅压缩空间。另外，考虑30-10Y利差始终处于50BP左右的高位波动，超长债是当前收益率曲线上赔率较高的位置，市场关注度也较高，由于近期通胀数据走高且叠加供给因素，超长债期限利差短时间压缩有一定难度，但年内来看，考虑通胀见顶回落概率大，30-10Y利差有望向30BP左右靠拢，届时10年国债利率中枢也可能逐步下移至1.7%左右或以下，30年国债利率在下半年有望向2.0%靠拢。因此，短时间超长债利率可能还会维持震荡，但下半年预计会有较明显的机会。 从组合构建来看，考虑当前市场利空因素不强，因此建议至少维持中性久期敞口。又由于隔夜资金利率中枢当前很难下移，收益率曲线明显变陡空间不大，子弹型组合超额优势不强，目前债券组合建议可以关注短+长的哑铃型结构，或者短+中+长的均衡配置结构。长期限位置目前可以关注30年国债老券、50年国债、15-20年地方债、中长信用等；而如果后续出现较好买点，再关注30年国债活跃券；而10年国开可以在逢短期调整时关注。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注9-10Y；国开关注4-5Y，7Y，9Y；农发关注7Y，9Y；口行关注5Y，7Y，9Y；二级资本债关注7-8Y，中短端可以关注4Y；中票关注7Y，9Y，中短端位置关注4-5Y。（10Y及以内选择） 10年国开方面，当前新券260205已经切换为主力券，根据历史新老券利差经验，预计250220-260205利差可能会走阔到4BP左右及以上。建议可以关注260205的短期机会。另外，10年国开-国债利差在6BP左右，这一水平确实处于偏低状态，不排除利差还有压缩空间，但赔率也不高。 10年国债方面，260010也存在换券可能性，但其当前存量规模不大，且10年国债新老券利差也不高，大概在2BP左右，因此建议260010规模上升后再关 注换券机会，时间可能在6月下旬。另外，考虑30-10Y利差依然较高，如果考虑长端利率机会，关注30年等超长债会优于10年国债。 30年国债方面，从30-10Y利差来看，目前主力券利差处于45-50BP左右波动。当前超长债配置价值依然较高，此前30-10Y并未明显压缩，主要原因在于通胀数据较高且超长债供给也存在影响。后续短时间内，上述因素可能不会明显消退，但如果长债有机会，预计30-10Y利差还是有可能出现小幅压缩，但目前持续性不强，适合交易；而如果未来通胀拐点出现，预计30-10Y利差会有大幅压缩空间。 从当前超长债个券对比来看，25T2流动性与25T6差不多，考虑票息增值税，预计25T6-25T2利差会保持在6BP以上，当前这一利差已经逐步走扩至6BP左右，25T2的相对性价比有所回落；考虑25T6流动性好于2602，预计25T6利率后续会低于2602，当前2602性价比较低；对比26T2和25T2，如果仅考虑短期交易价值，26T2会高一些，如果考虑持有价值，25T2具有免税优势。 综合来说，择券上可以关注：1.如果参与短期交易可以关注26T2，260205，TL2609。2.底仓构建时如果关注赔率和流动性，可以关注30年老券24T1-25T5；50年国债26T3；8年国开250205，250210等。3.底仓更注重长期夏普，可以关注15年国开和15-20年地方债。 浮息债方面，考虑2Y以内浮息债久期更低，在央行不收敛的情况下，短端利率调整风险和幅度可控，因此短久期浮息债可以继续持有，其中25农发清发09、240409、250214可以重点关注。 3.国债期货 从当前各合约基差可收敛空间来看，仅TL2609合约多头价值强于现券，但其超额价值也是处于历史平均水平，预计其基差更多会跟随历史规律而缓慢向现券收敛。而与短期国债期货基差较低类似，1Y互换利率水平也接近1.4%，反映市场对于资金未来长期维持宽松的预期较强，相应短端衍生品的超额上涨空间也不高。 2债市行情及指标跟踪分析 2.1债市周度回顾 过去一周，债市整体表现震荡，普信和超长地方债表现稍好一些。具体来看，利率运行震荡的主要因素还是在于资金稳定、信贷需求不足，而权益波动和通胀对于利率的利空影响不强，因此整体债券市场持续偏强运行。近期央行缩量续作买断式逆回购，市场担忧长债过快下行可能会引发流动性进一步收敛，因此止盈力量带动市场略微调整。 2.2机构持债成本跟踪 按照过去一个月交易数据滚动测算不同机构持有债券的大致成本，当前基金持有10年国债的成本在1.74%左右，保险也在1.74%左右。目前各机构短期持仓小幅盈利。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 2.3国债期货多空比 从国债期货投资者看法的角度，我们构建了国债期货多空比指标（多头成交量/空头成交量）。10年国债期货高位震荡，多空比跟随维持震荡，目前期货多空比处于历史稍高水平。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 2.4利率预测模型对债市依然乐观 各子模型中，我们将期限轮动模型设置为主模型，期限轮动模型基于各机构过去一段时间内在不同点位上的交易力量分布特征来捕捉历史可比时刻，基于可比时刻