债市观点及组合策略推荐
- 短端债券：适合作为组合底仓，但资本利得空间有限。隔夜资金利率预计保持稳定，短债调整风险不大，但上涨空间也较小，主要提供稳定的票息价值。
- 长端利率：重点关注利差压缩机会。10年国债利率在1.7%位置阻力较强，10年国开、信用债与国债利差可能还有小幅压缩空间。超长债当前赔率较高，但短期内期限利差压缩难度较大，预计下半年会有较明显机会。
组合构建建议
- 维持中性久期敞口。
- 建议采用短+长哑铃型或短+中+长均衡配置结构。
- 长期限关注30年国债老券、50年国债、15-20年地方债、中长信用等；30年国债活跃券后续关注；10年国开逢短期调整时关注。
债券择券思路及个券关注
- 短期交易：26T2、260205、TL2609。
- 底仓构建（赔率与流动性）：30年老券（24T1-25T5）、50年国债（26T3）、8年国开（250205，250210）。
- 底仓构建（长期夏普）：15年国开、15-20年地方债。
- 10年国开：新券260205短期机会可关注，10年国开-国债利差偏低，可能还有压缩空间。
- 10年国债：260010换券可能性不大，规模上升后再关注。
- 30年国债：主力券利差45-50BP，超长债配置价值较高，适合交易，通胀拐点出现后利差可能大幅压缩。
- 超长债个券：25T2与25T6流动性相近，25T6票息增值税优势明显；26T2短期交易价值高，25T2持有价值更优。
- 浮息债：短久期浮息债风险可控，25农发清发09、240409、250214可重点关注。
国债期货
- TL2609合约多头价值强于现券，但预计基差缓慢向现券收敛。
- 1Y互换利率水平接近1.4%，反映市场对资金长期维持宽松的预期，短端衍生品超额上涨空间不高。
风险提示
- 政府债发行节奏加快。
- 经济增长预期显著变化。
- 货币政策不确定性。
- 流动性风险。
- 利率波动风险。
- 测算风险。
