把握潮玩核心环节，泡泡玛特后势仍可期

泡泡玛特作为领先的潮流文化娱乐公司，2025年实现了高速增长，收入同比增长184.7%，经调整净利润同比增长284.5%。公司以IP为核心，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台，孵化了MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、THE MONSTERS、Hirono等知名IP。

潮玩行业市场空间广阔，内容及营销为重。2024年全球IP玩具市场规模达到5251亿元，中国IP玩具市场规模达到756亿元。IP内容及营销环节附加值较高，上游IP内容、中游消费者分析&研发&产品设计&IP及品牌宣传、下游的销售具有相对较高的附加值。

泡泡玛特构建持续成长能力。公司积极寻求艺术家合作，搭建了丰富的IP矩阵，有效平滑周期性。通过系列迭代、差异化运营延长IP生命周期，并通过盲盒形式增强趣味性、踏足线下活动场景、产品联名等方式，使得消费者与IP产生更强的情感互动、场景链接。IP矩阵构建及差异化运营，奠定发展持续性，不同IP有效承接了热度的波动，实现了整体热度的维持。

海外市场有望成功。公司全球化进程加速发展，已取得亮眼成效，中国地区收入占比已下降至56.17%。公司在亚太、美洲、欧洲及其他地区的零售店数量已分别达到了85/64/36间，线上渠道也进行了深化布局。IP相关内容在情感与情绪上的共通，以及公司全球化运营、地区差异化运营的协同，有望助力公司在海外市场取得成功。

盈利预测及投资建议：预测公司2026-2028年实现归母净利润152.40亿元、179.10亿元、207.10亿元，对应PE 11.9X、10.1X、8.7X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期，海外扩张不及预期，市场竞争加剧的影响，艺术家合作意愿不可持续的风险。