原木：弱现实、高成本和季节性减产的三层博弈

2026年6月7日 创元研究 月度观点： 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 中东战事反复不断但环比与3月未有进一步升级，新西兰4月和5月的“成本减产”的最终落地幅度远不及预期。供应和成本端的预期均落空的情况下，叠加国内需求负反馈影响，尽管海运费仍然维持高位，但是外商高报价跌价，国内现货同步走弱。 供应方面，原油端干扰减小，新西兰柴油库存处于健康水平，除了正常的季节性减产以外后续额外的减产量预计有限。6月全月的到处按节奏预计为“低-高-低”的变化，其中上半月预计到船压力较小，下半月预计到船压力会环比增大。进一步关注新西兰方面冬季季节性减产的兑现力度，预计供应量处在可控的范围内。 联系人：张英鸿邮箱:zhangyh@cyqh.com.cn从业资格号：F03138748 需求不及预期拖累了库存去化进度，5月日均出货量表现差于去年。受厄尔尼诺事件影响，预计今年国内气温偏高，且部分地区容易面临极端降水天气，气候影响下夏季的建筑需求面临不小的考验。家具受去年高基数以及国补政策效应下滑拖累，需求出现较大幅度下降。短期来看6月家具销售额通常会有季节性的回暖，但总体高度预期不大。出口未能对总需求形成拉动作用，人民币汇率的持续升值以及高位船运费影响，对出口贸易有所不利。 盘面内外价差处于倒挂状态，外商报价折国标尺标准进口成本约为839元/立方米左右。仓单洼地为太仓地区的6米中A材交割成本在800~810区间。考虑到高进口成本所带来的支撑，以及海运费短期难有大幅度下调，预计后续现货继续下调空间有限。预期变化： 供应：6月全月的进口量环比5月有所降低。 需求：中性预期日均出货量在5.5-6万方区间 行情：区间震荡，参考中性估值795元/立方米（假定现货下调至770止跌） 风险提示：中东局势不确定性，供需超过或者不及预期 目录 一、跟着油价坐了趟过山车...........................................3 二、二季度前期减产落空，关注冬季季节性减量.........................4 三、小阳春未能带动地产需求，家具销售不及预期......................10 一、跟着油价坐了趟过山车 中东战事反复不断但环比与3月未有进一步升级，新西兰4月和5月的“成本减产”的最终落地幅度远不及预期。供应和成本端的预期均落空的情况下，盘面开始受到弱现实的主导，上涨行情熄火，4-5月行情整体以震荡偏弱走势为主。受国内需求负反馈影响，尽管海运费仍然维持在40美元以上的高位，但是外商高报价未能维持，国内现货同步走弱，期现共振下盘面表现为缓慢阴跌走势。 截止至6月5日，原木加权指数在整个二季度下跌18.5元，跌幅2.25%。与此同时期间文华商品指数下跌2.01%，钢铁板块下跌0.33%，建材板块下跌1.35%，黑色板块上涨5.85%。 资料来源：文华、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、二季度前期减产落空，关注冬季季节性减量 4月市场预期新西兰会因为燃油价格高企（乃至于库存短缺）而减产或者停产，但实际上也并未见到多少减量，且新西兰的柴油汽油库存虽然低于往年但是尚未进入短缺范围内。故油端问题导致的停产预期目前已经被证伪。从总体发运量来看，新西兰4月发运221.万方，5月发运173.2万方，分别同比去年同期增加28.02%和0.52%。而且发运量的增长并不能甩锅到《新西兰-印度自由贸易协定》上，因为增量的主要来源依然是发往中国。根据新西兰统计局数据，4月新西兰向中国出口锯切用辐射松原木（截面大于或等于15cm）157.34 万方，同比增加6.33%。 资料来源：新西兰统计局、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 从我方进口量来看，4月我国进口辐射松原木（新西兰，截面15cm及以上）161.30万方，同比和去年基本持平，1-4月累积进口528.42万方，累积同比减少4.90%。5月我国13港针叶原木到港总量为184.22万方，环比减少10.25%，其中新西兰材为158.70万方，环比减少10.86%。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4月和5月美伊冲突的谈判进展来回反复，油价多次起落，但总体维持在90-110美元的区间内震荡，海运费维持在40美元以上的高位不变，但是油价的上区间始终没有突破3月高点，故海运费也难有继续上调的预期。新西兰本地燃料油价格5月开始缓慢回落，波罗的海运价指数从单边上行转为高位震荡，都限制了海运费的进一步上涨。但考虑到霍尔木兹海峡还没有彻底放开，且油价仍在90美元之上，故短期海运费预计仍维持在40-45美元区间内波动。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 截止至5月31日，新西兰汽油库存剩余55.6天，柴油库存剩余40.3天，航煤油库存剩余54.6天。据MBIE统计，目前国内燃料油供应链保持顺畅，进口订单延续至8月，整体燃料库存远高于最低需求，且处于正常区间。综合来说，新西兰的“燃料短缺危机”目前依然无法被证实，除非中东局势再有升级。 资料来源：MBIE、创元研究 资料来源：MBIE、创元研究 从高频数据来看，5月最后4周（5.3~5.31）区间内，新西兰累积发船数为159万方，环比再往前四周减少17.62%，同比上一年的5月最后四周增加6.71%。其中直发中国船数为124万方，环比前四周减少22.5%，同比增加6%。6月第一周新西兰发船27万方，其中直发中国27万方，均和去年同期持平。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 周频的到船量来看，6月全月的到处按节奏预计为“低-高-低”的变化，其中上半月预计到船压力较小，下半月预计到船压力会环比增大。从月度总量来说，6月全月的进口量环比5月应当有所降低。后续进一步关注新西兰方面冬季季节性减产的兑现力度，预计供应量处在可控的范围内。 库存短期维持低位窄幅波动，截止至5月31日，全国针叶原木总库存为283万方，环比4月底小幅累库3万方，同比低56万方。其中辐射松总库存为227万方，环比4月底基本持平，同比去年5月底低52万方。需求弱于去年拖累了库存去化进度，5月日均出货量跌破了6万方的中性区间，表现差于去年，月度日均出货量为5.8万方/天，同比降低了6.46%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 今年夏天全国平均气温相比于往年再度升高，降水量偏多，对建筑工地开工具有一定影响。气候方面，4月以来全国平均气温为1961年以来历史同期第五高。与常年同期相比，全国高温情况虽具有一定极端性。预测今夏全国平均气温较常年偏高，高温日数较常年偏多，尤其南方和新疆更为明显。降水方面，春季全国平均降水量为1961年以来历史同期第五多，为近十年最多。空间分布上除内蒙古东南部和西部、华南中部、新疆大部等地外，全国其余大部地区接近常年同期到偏多，河北、天津、重庆和贵州4省（市）降水量为1961年以来历史同期最多。 资料来源：国家气候中心、创元研究 资料来源：国家气候中心、创元研究 据国家气候中心预测，受厄尔尼诺事件影响，预计今年主汛期（6-8月），主汛期我国大部地区气温接近常年同期到偏高。具体来看：华东地区台风和风暴潮频率增加，华北和东北易遭遇极端强降水天气，长江中游地区预计将面临阶段性气象干旱和夏季高温（偏高2-3度）。高温和极端天气增加影响下，今年夏季的建筑需求面临不小的考验。 盘面内外价差维持倒挂状态，最新一轮外商报价为125美元，码头收购价为125纽元，折国标尺标准进口成本约为839元/立方米左右。交割成本来看，目前仓单洼地为太仓地区的6米中A材，现货价格780元，预计交割成本在800~810区间。家具材的连续下跌，木方利润的连续挤压负反馈至现货倒逼其降价，淡季和进口汇率走强影响下，价格仍然面临下行压力，但考虑到高进口成本所带来的支撑，以及海运费短期难有大幅度下调，预计现货价格中性情况下最多还可以计提1轮左右的下调（折现货尺，125美元对应的现货尺进口成本约在770-780元之间，未考虑港口费用，其中山东下调还有部分空间，太仓基本上已经充分计提本轮下调）。 资料来源：PF OLSEN、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、小阳春未能带动地产需求，家具销售不及预期 年初一线城市的二手房小阳春持续，但遗憾的是依然局限于部分城市以及部分核心地段，对于新房市场并未提到明显的带动作用。据国家统计局数据，4月房地产新开工面积3527万平方米，同比下降27.11%。1-4月累积新开工面积1.39亿平方米，累积同比下降22%。4月房地产施工面积3379公顷，同比减少48.88%；截止至4月累积施工面积54.51万公顷，累积同比减少12.1%。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 房企资金压力仍然较大，据百年建筑调研，截止至6月2日样本建筑工地资金到位率为54.88%，去年同期59.13%，同比下降4.25个百分点。资金情况 继续恶化。 据国家统计局数据，1-4月房地产企业开发投资完成额2.4万亿元，累积同比减少13.70%。其中4月单月完成投资额6249亿元，单月同比降低20.14%。1-4月房地产企业累积本年资金来源为2.67万亿元，累积同比降低18.40%。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 个别城市的二手房小阳春未能带动全国层面的回暖，且有相当部分地区呈现出“量增价不增”的情形，挂牌价指数仅有北上广深和少数发达省会城市环比有所回弹，其余仍在进一步下跌。少数地区的小阳春更无法带动新建商品房市场的全面回暖，4月商品房销售面积为5733万平方米，月度同比下降10.32%。1-4月累积销售面积为2.53亿平方米，累积同比下降10.20%。新房价格指数同环比均在下跌，仅一线城市有局部反弹（环比）。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 商品房拐点基本确认，截止2026年4月，全国商品房待售面积为7.78亿平方千米，同比下降0.50%。但目前我们对拐点的性质依然维持不变，在走出主动去库阶段以前，建材需求预计仍然维持承压态势。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 三大建材消费量仍均不及去年同期，建材综合价格指数仍在阴跌，受淡季驱动影响，辐射松木方价格在4-5月也出现了一定幅度的下跌，下游利润压力有所加大。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4月社消大幅不及预期，同期二季度家具消费需求也出现较大幅度下降，4月限额以上家具零售额为134亿元，月度同比下降12.30%。1-4月累积零售额558.5亿元，累积同比减少4.20%。主因正如我们先前所提示的那样，国补政策效应减弱后去年初期的高基数难以为继。 中期来看，6月家具销售额通常会有季节性的回暖，而在年中再次回归淡季，预计后续无节材价格将会有小幅度反弹，但总体高度预期不大。出口也未能对总需求形成拉动作用。4月家具及其零件出口额为55.65亿美元，月度同比减少3.60%。人民币汇率的持续升值以及高位船运费影响，对出口贸易有所不利。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：钢联、创