有色金属周报（铜铝锌铅）：价格走势分化，铜面临强现实和弱预期的博弈

www.hongyuanqh.com有色金属周报（铜铝锌铅）价格走势分化，铜面临强现实和弱预期的博弈朱善颖(F3045997) (Z0015410)Tel:（010-82295516）Email: zhushanying@swhysc.com12021年11月15日 铜：低库存下的强现实继续支撑价格2基本面变化：1.供应：—周度铜精矿加工费震荡于62美元附近，国内硫酸价格维持高位，国内冶炼厂利润水平处于偏高水平。11月精铜产量有望回升至82万吨，12月有继续上行的预期。（中性偏空）—精废价差仍运行于合理水平之下，利于精铜消费。（中性偏多）2.消费：—国内社库及保税区库存续创三年新低，低库存对期货Back结构及铜价形成有效支撑。（利多）—下游开工短期普遍回暖，地产融资端的边际放松改善市场情绪。但地产销售未得到改善的情况下数据难言见底，叠加汽车消费的疲软和基建发力的滞后，需求总量层面偏悲观。（利空）3.期货结构及持仓：—LME库存继续下降，但Back结构减弱，伦铜注销仓单比回落，投资基金多头持仓明显下移，海外挤仓风险一定程度下降。（中性偏空）—沪铜维持Back结构，CU2112持仓仍大幅高于往年同期。（中性偏多）行情展望及策略：上周宏观面主要关注两点，一是美国CPI在近31年来首次破6，通胀压力持续攀升；二是国内对地产融资端管控边际放缓，市场多有“政策底”的观点，商品市场悲观情绪得到缓和。基本面来看，全球低库存仍是当下铜价最有力的支撑，国内社库+保税区库存续创三年新低，低库存对期货价格和负向结构形成有力支撑，海外库存继续下降，但期货的负向结构、注销仓单比及基金多头持仓均有明显走弱，海外挤仓压力减轻。短期低库存下的强现实继续支撑铜价，价格预计以偏强震荡为主，重心或仍有小幅上移，关注年内是否仍有抛储。中期在流动性见顶、内外需回落和供应修复的预期下，铜趋势仍不看好，等待库存拐点出现后的沽空机会。 铝：空头减仓弱反弹，价格上方压力仍较大3基本面变化：1.供应：—能源及氧化铝价格下移后，电解铝利润修复。阿拉丁数据显示，2021年10月中国电解铝运行产能3791.6 万吨，同比减少2.69%，环比减少1.12%，截至10月底建成产能4283.1万吨，当月电解铝开工率88.52%。后期随着采暖季来临及冬奥会的备战，各地开始部署相关行业生产调控，云南、广西等地复产预期较低，减产规模仍可能因为枯水期而继续增加。宁夏、山西两地相关铝企在陆续减产当中，内蒙古、河南等地或因为限电及环保要求出现减产，山西、青海两地相关铝企的复产计划放缓，国内电解铝行业运行产能仍有下降风险。（中性偏多）2.消费：—铝价及镁硅等辅料价格下跌后，下游消费得到提振，铝棒出库量持续走高，铝锭出库也有小幅回升，锭+棒库存总量小幅下降。（中性偏多）3.期货结构及持仓：—海外投资基金多头持仓下降，伦铝近远端月差回升。（中性）行情展望及策略：上周在地产悲观预期边际缓和的背景下，铝价跟随黑色系商品反弹，但反弹基本以空头减仓为主，力度表现较弱。基本面来看，电解铝的供给并未得到实际改善，但预期最黑暗的时期可能已经过去，市场转而交易弱需求，地产调控的边际放缓短期提振市场情绪，但政策底和市场底之间仍有距离，地产数据的改善仍需时间，此外，随着海外需求边际放缓，铝材及相关制造产品的出口有回落风险。四季度对总量需求偏悲观的预期压制价格反弹空间，在库存出现明显改善或供给端出现新扰动前，铝价上方压力仍然较大，价格短期或以震荡为主。 锌：矛盾不突出，价格短期预计震荡运行4基本面变化：1.供应：—锌精矿TC平稳运行，国内11-12月精炼锌产量有恢复预期，11月产量预计环比上升至52万吨，12月产量预计上升至55万吨附近，关注年内是否仍有抛储。（中性偏空）—海外继前期新星和嘉能可宣布减产后，无其他冶炼厂有减产消息，海外天然气价格回落，美国通胀爆表可能使得原油上涨艰难，能源成本下移使得海外减产的风险下降。（中性）2.消费：—国内库存震荡于13万吨附近的低位，下游开工普遍回升，消费短期改善。（中性偏多）—四季度总量需求不乐观，地产调控虽有边际放缓，但政策底距离市场底仍有距离，地产数据仍有下行空间。汽车周度零售数据维持弱势，轮胎开工小幅回升，但仍处于五年来最低水平。11月专项债发行不及预期，基建的发力预计明年才能体现。（中性偏空）3.期货结构及持仓：—伦锌Back结构减弱，LME投资基金多头减仓。（中性偏空）行情展望及策略：大起大落后，锌回归自身基本面，价格以窄幅震荡为主。锌精矿TC短期运行平稳，在限电及检修集中结束后，未来两月国内产量的恢复预期较强，海外能源价格的回落客观上使得海外减产风险降低。四季度总量层面的消费难寻亮点，但地产调控的边际放松改善了悲观情绪，锌锭库存低位震荡，关注月内是否仍有抛储。整体来看，短期锌基本面矛盾并不突出，低库存背景下价格或延续2.25w-2.35w间震荡运行。中期商品趋势有继续走弱的预期，锌价重心多以震荡下移为主。 铅：供需齐改善，价格弱震荡5基本面变化：1.供应：—铅精矿加工费维持低位震荡，原生铅及再生铅开工继续上行，从冶炼企业的排产计划来看，短期预计仍有恢复空间。（偏空）2.消费：—铅锭现货维持贴水，精废价差维持在（100，200）区间。（中性）—国内铅锭社库维持在17万吨附近，下降速度放缓，随着供应恢复和库存转移，社库去库空间可能有限。（中性）—企业订单改善，蓄电池开工继续回暖。（中性偏多）3.期货结构及持仓：—LME铅库存回落至5.37万吨附近，伦铅Back结构再度加强。（中性）—上期所主力席位多单持仓及LME投资基金多头持仓均明显回升。（中性偏多）行情展望及策略：铅短期供给与需求均有回复，原生企业与再生企业的开工继续回复，蓄电池开工也维持高位，铅锭库存缓慢下降，短期厂库或向社库转移可能使得去库空间有限，但出口需求下预计也难有明显累库，沪铅预计延续万五至万六的区间中震荡运行。 www.hongyuanqh.com铜：低库存下的强现实支撑价格6 现货升贴水区域分化，港口溢价止跌•上周国内铜现货升贴水区域分化，华东现货升水走高，广东现货小幅回落至平水附近，华北现货贴水加深。洋山铜港口溢价上周止跌企稳，仓单溢价维持在88美元附近。7-600-400-20002004006002021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/1华东升贴水广东升贴水华北升贴水0204060801001201401602020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/1洋山铜仓单溢价 -1001003005007009001,1002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)伦铜Back结构减弱•伦铜仍维持Back结构，但月差小幅减弱。沪铜近远月价差上周冲高回落，期货仍维持强Back结构。8-400-20002004006008002021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-01当月-连1连1-连2连2-连3 铜精矿TC高位震荡，精废价差维持低位•上周铜精矿周度加工费为62.9美元，四季度TC地板价为70美金，国内硫酸价格维持高位，冶炼厂利润仍处于较高水平。•精废价差小幅反弹，但仍处于合理水平至下，废铜使用的性价比偏低。-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.002021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/1价格优势目前价差合理价差92535455565752020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/1TC平均价（周度） 国内库存延续震荡下行•国内社库继续下降至9万吨之下，上海保税区库存下降至19万吨附近，国内显性库存续创三年新低，低库存对价格形成有力支撑。01020304050607013579111315171921232527293133353739414345474951保税区库存变动201820192020202110010203040506013579111315171921232527293133353739414345474951精铜社会库存变动2018201920202021 海外库存低位继续下行•LME铜库存持续下行至10万吨附近，Comex库存震荡回落至5.1万吨，海外显性库存继续回落。•LME注销仓单占比自90%下降至50%，仓单比显示挤仓压力降低。11050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000115294357718599113127141155169183197211225239253267281295309323337351365LME铜库存变动20172018201920202021050,000100,000150,000200,000250,0001173349658197113129145161177193209225241257273289305321337353Comex铜库存201720182019202020210.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-01LME铜注销仓单占比 海外多头持仓下移，国内近月持仓维持高位12-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002020-01-012020-07-012021-01-012021-07-01净多头持仓COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002019-01-012020-01-012021-01-01LME:铜:投资基金净多头持仓LME:铜:投资基金多头持仓:持仓数量LME:铜:投资基金空头持仓:持仓数量-40000-30000-20000-1000001000020000300004000050000100,000120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,0002020-11-122021-02-122021-05-122021-08-122021-11-12仓差多单量空单量02000040000600008000010000012000014000016000018000001/0201/1601/3002/1302/2703/1203/2604/0904/2305/0805/2206/0506/1907/0307/1707/3108/1408/2809/1109/2510/1610/3011/1311/2712/11平均值项:CU2112平均值项:CU2012平均值项:CU1912平均值项:CU1812平均值项:CU1712平均值项:CU1612 www.hongyuanqh.com铝：空头减仓弱反弹，短期价格上方压力较大13 国内现货贴水，期货维持正向排列•电解铝现货维持贴水，幅度周中有所收窄，期货维持Contango结构。14-200-