从防御配置到核心资产，红利投资的战略价值重要性提升

2026年06月08日环保及公用事业 证券研究报告 从防御配置到核心资产，红利投资的战略价值重要性提升 投资评级领先大市-A维持评级 首选股票目标价（元）评级 摘要 低利率+地缘政治动荡+市场分歧加剧，重视红利投资配置重要性。当前10年期国债到期收益率已降至1.72%，最新中证红利指数最新股息率仍高达4.7%，两者间息差约3个百分点，红利资产的“票息”优势突出。中长期看，低利率时代下“资产荒”问题或将进一步加重，红利资产由于股息率相对较高、业绩水平相对可观、抗跌能力相对较强，具备良好的投资风险收益性价比。此外，在地缘冲突频发、全球经济增长动能偏弱的大环境下，红利资产的确定性具备良好的防御价值，并有望兼具资源品“涨价”逻辑带来的估值提升。 虽然2026年以来市场强势背景下红利资产的短期相对收益优势或较此前有所收敛，但科技板块拥挤度持续提升，交易结构脆弱，红利资产有望承接资金避险需求。截至5月28日，五月全市场红利类ETF合计净流入达143亿元，环比4月64.5亿元大幅提升。 从红利选股指标看，传统意义上股息率是筛选红利资产的核心依据，我们认为，在当下成长风格占优时期，红利资产的配置除关注于避险属性之外，还更加注重对企业长期分红意愿、股东回报、经营现金流预期的考量，重点锚定“高经营现金流+稳定分红预期+高ROE”。进一步看，自由现金流是企业“内生造血能力”的本源。充裕的自由现金流是分红持续性的必要非充分条件，使企业即使在行业低谷期也能维持股东回报，自由现金流充沛的企业具备良好的财务韧性和持续分红潜力，受到长期配置资金的关注。 汪磊分析师SAC执业证书编号：S1450525050002wanglei10@sdicsc.com.cn 卢璇分析师SAC执业证书编号：S1450525060004luxuan@sdicsc.com.cn 徐奕琳分析师SAC执业证书编号：S1450525110003xuyl2@sdicsc.com.cn 中证800自由现金流指数投资价值分析 相关报告 中证800自由现金流指数（932368.CSI）由中证指数有限公司于2024年12月31日发布，从中证800指数样本中选取50只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映中证800指数样本中现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。历史业绩表现来看，中证800自由现金流指数（932368.CSI）中长期收益阶段性表现优于红利指数。自2024年12月31日以来，800自由现金流指数取得了10.4%的累计收益率，相对于红利低波100的超额收益率为13.24%。近1年800自由现金流指数取得了16.5%收益率，相对于红利低波100的超额收益率为17.29%。截至2026年6月2日，800自由现金流的股息率达4%，高于沪深300（2.82%），与同类红利指数（4.98%）接近。 北交所深化改革力度 将 加大，重视北证配置价值2026-05-24政策支持与基本面修 复 共振，关注北证长期配置价值2026-05-17北交所上市和交易新 规 发布，流动性持续改善2026-04-26北证50指数基金规模上限提升，中长期资金入市渠道优化2026-04-19以内蒙地区为例，验证算电协同下项目经济性提升情况2026-04-12 自由现金流ETF广发（基金代码：159229.OF），全称为“广发中证800自由现金流交易型开放式指数证券投资基金”，于2025年5月6日正式成立，该基金是广发基金“E享红利”系列代表性产品，以紧密跟踪中证800自由现金流指数（159229.BI）为目标。除自由现金流ETF广发之外，广发基金旗下另有四只红利主题ETF产品，分别是港股通红利ETF广发、高股息ETF广发、央企红利ETF广发、红利ETF广发，2026年4月，广发基金对红利主题ETF进行降费，除央企红利ETF广发之外，综合费率由0.65%/年降至0.20%/年。 基金管理人—广发基金 广发基金管理有限公司经中国证监会证监基金字[2003]91号文批准，于2003年8月5日成立，是业内第30家成立的基金管理公司，总部设在广州。公司及旗下子公司目前拥有公募基金管理、社保基金境内委托投资管理人、基本养老保险基金证券投资管理机构、特定客户资产管理、QDII、RQFII、QFII、受托管理保险资金投资管理人和保险保障基金委托资产管理投资管理人等业务资格，是具备综合资产管理能力与经验的大型基金管理公司。 风险提示 本报告基于公开数据统计，基金过往表现并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。 内容目录 1.低利率+地缘政治动荡+市场分歧加剧，重视红利投资配置重要性...................51.1.什么是红利投资？.....................................................51.2.为什么当前时点红利投资具备价值？.....................................51.3.红利的选择要素：自由现金流是因，股息率是果...........................62.中证800自由现金流指数投资价值分析.........................................82.1.中证800自由现金流指数（932368.CSI）介绍.............................82.2.历史表现.............................................................82.3.权重股集中度分布.....................................................92.4.市值分布............................................................102.5.行业分布............................................................112.6.估值水平分析........................................................123.自由现金流ETF广发（159229）分析..........................................133.1.广发基金红利主题ETF四只产品年综合费率降至0.2%/年...................133.2.自由现金流ETF广发（159229）基本信息................................133.3.基金经理简介........................................................143.4.基金管理人简介......................................................144.风险提示与免责声明........................................................15 图表目录 图1.中债国债到期收益率:10年（%）............................................5图2. 2021-2023年中证红利指数及沪深300指数走势对比...........................6图3. 2025年申万一级各板块及主要指数涨跌幅....................................6图4.股息率公式..............................................................7图5.申万一级各板块近年来分红比例及当前股息率（%）...........................7图6.截至20260602 800自由现金流指数上市以来累计收益率.......................9图7.截至20260602 800自由现金流指数近1年累计收益率.........................9图8.截至20260602 800自由现金流发布以来股息率情况...........................9图9.截至20260602 800自由现金流指数成分股权重分布情况（按权重降序排列）....10图10.截至20260602 800自由现金流指数总市值前30的标的一览..................11图11.截至202600602 800自由现金流指数自由流通市值前30的标的一览...........11图12.截至20260602 800自由现金流指数总市值分布情况.........................11图13.截至20260602 800自由现金流指数自由流通市值分布情况...................11图14.截至20260602 800自由现金流指数成分股申万二级行业权重分布.............12图15.截至20260602 800自由现金流指数成分股申万三级行业权重分布.............12图16.截至20260602中证800自由现金流指数的PE（TTM）情况....................13 表1：中证800自由现金流指数基本信息一览.....................................8表2：截至20260602 800自由现金流指数基本信息...............................10表3：截至20260602 800自由现金流指数成分股申万一级行业权重分布.............11表4：广发基金红利主体ETF..........................................13表5：基金费率调整情况......................................................13表6：自由现金流ETF广发基本信息一览........................................14 表7：截至20260528吕鑫在管公募基金产品一览.................................14表8：截至20260528广发基金当前管理规模前20产品一览........................14 1.低利率+地缘政治动荡+市场分歧加剧，重视红利投资配置重要性 1.1.什么是红利投资？ 红利投资是一种主要投资于高股息股票的投资策略，其核心逻辑在于：不主要依赖股价上涨的差价获利，而是通过持有股票，分享公司每年利润的现金分配，从而获得相对稳定的现金流回报。红利指数就是筛选出持续分红、股息率高的上市公司组合，因为能够具备长期稳定分红的企业，意味着盈利模式成熟、资本开支高峰已过、现金流充沛，具备较强的抗周期能力，基本面扎实稳健。 1.2.为什么当前时点红利投资具备价值？ 低利率环境下，红利资产配置价值突出。当前10年期国债到期收益率已降至1.72%，最新（5月28日）中证红利指数最新股息率仍高达4.7%，两者间息差约3个百分点，红利资产的“票息”优势突出。中长期看，低利率时代下“资产荒”问题或将进一步加重，红利资产由于股息率相对较高、业绩水平相对可观、抗跌能力相对较强，具备良好的投资风险收益性价比，此外，随着现金分红相关政策的不断优化完善，更多进入商业模式稳定期的企业有望持续提高分红比例，红利资产作为底仓资产的配置属性值得关注。 资料来源：同花顺iFind，国投证券证券研究所 市场震荡调整时期，红利资产走强。回顾2021-2024年期间大盘走势，上证指数一度从约3700点下跌至2700点，而红利指数逆