安全资产定量研究（1）：红利投资的“进化论”：从理解到超越的高股息投资策略演进

金工量化专题报告 证券研究报告2025年03月07日 安全资产定量研究（1）——红利投资的“进化论” 从理解到超越的高股息投资策略演进 核心结论 分析师 本文详细探讨了红利资产的特点、当前红利的投资价值，及主要红利指数的共性和差异。重点介绍了红利增强50组合的构建思路，并建立起一套相对完备且灵活的红利择时体系。 冯佳睿S080052404000813564917688fengjiarui@research.xbmail.com.cn 【报告亮点】 联系人 1.提出基于反向剔除的红利股组合优化路径，再结合多因子模型，构建红利增强50组合； 马毓婕mayujie@research.xbmail.com.cn 2.从宏观基本面、流动性和市场情绪出发，通过长、中、短期结合的方式建立红利择时体系。 相关研究 精选代表性beta，追求有竞争力的alpha—东证融汇成长优选的投资价值分析2025-03-04短 期 整 理 即 为 调 仓 机 会—技 术 分 析 洞 察（2025.02.24-2025.02.28）2025-03-038只中证A500指增ETF集中申报—ETF市场扫描与策略跟踪（2025.03.02）2025-03-02市场回调，指增稳健优势显现—量化基金业绩跟踪周报（2025.02.24-2025.02.28）2025-03-01科 创 指 数 确 立 上 行 趋 势—技 术 分 析 洞 察（2025.02.17-2025.02.21）2025-02-23精选代表性beta，追求有竞争力的alpha—东证融汇成长优选的投资价值分析2025-03-04 【主要逻辑】 主逻辑一、政策鼓励上市公司分红，OCI账户与红利投资匹配度高。 在一系列政策的引导下，稳定的分红来源、央企分红示范效应、“分红+回购”常态化、分红频次增加、中小盘股的分红改善流动性溢价将为红利投资提供多重利好支撑。当企业通过FVOCI账户投资红利股时，只有股利收入计入当期利润，股价波动不直接影响当期利润表现，从而可以降低市场波动对财报的影响，有助于实现追求长期稳健收益的投资目标。 主逻辑二、模仿东证红利低波指数的编制规则，可得一个较为优质的基础红利股票池，在其中利用股息率和少量基本面因子，构建红利增强50组合。 2013.10-2023.12，该组合年化收益率达25.1%，仅在2016和2018年录得负收益，其余年份均可获得较高的正收益，夏普比率和Calmar比率分别为1.15和0.61。除去2016年，相对中证红利全收益和标普A股红利全收益每年均能实现较为可观的正超额，年平均超额收益率高达12%左右。年度回撤均值为15.6%，同样低于中证红利全收益（16.5%）和标普A股红利全收益（17.6%）。 主逻辑三、从宏观基本面、流动性和市场情绪出发，寻找对红利投资有指示意义的指标，通过长、中、短期结合的方式建立红利择时体系。 基于宏观经济周期、市场情绪等指标构建择时信号，分别测算了“红利固收+”、“红利+成长”和“红利+科技”三个择时轮动组合。测试结果表明，择时轮动组合在收益表现和风险控制方面均优于固定比例组合，表明了我们的择时动态配置策略在红利投资中的有效性。 风险提示：本文根据客观数据计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；数据来源第三方，或有遗漏、滞后、误差。 内容目录 一、典型的安全资产：红利资产............................................................................................5 1.1股息率与分红率...........................................................................................................51.2 A股上市公司分红现状..................................................................................................51.3红利资产特征...............................................................................................................71.3.1大市值指数和传统行业的股息率领跑..................................................................71.3.2潜在的“高股息陷阱”和“行业偏见”..............................................................8二、红利配置价值..................................................................................................................92.1分红鼓励政策...............................................................................................................92.1.1政策发展沿革......................................................................................................92.1.2政策端利于红利资产.........................................................................................112.2 OCI账户特性与红利资产高度契合.............................................................................112.3低利率环境与海外经验..............................................................................................12三、红利投资的重要工具：A股红利指数全解析.................................................................143.1编制方案的共性与差异..............................................................................................143.1.1宽基红利指数....................................................................................................153.1.2策略红利指数....................................................................................................163.1.3主题红利指数....................................................................................................183.2编制方案的整理与汇总..............................................................................................183.2.1选股因子............................................................................................................183.2.2加权方案............................................................................................................193.3收益风险特征对比.....................................................................................................19四、红利投资的进化1：红利指数增强................................................................................204.1基础红利股票池.........................................................................................................204.2多因子增强................................................................................................................22五、红利投资的进化2：红利指数择时................................................................................245.1红利投资的收益来源分析与择时指标选择.................................................................245.2红利指数的择时方案与信号.......................................................................................255.3红利轮动组合的业绩表现...........................................................................................27六、红利投资的进化3：择时与增强的结合.........................................................................296.1“红利固收+”组合...................................................................................................296.2“红利+成长”轮动组合............................................................................................316.3红利+科技择时组合...................................................................................................31七、总结................................................................................................................