基金研究系列之十八：见微知著：从固收+的定量困境到特色组合构建

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫见微知著：固收+基金能力拆分与延续性分析 首先，固收+基金最为重要的是资产配置能力，本文介绍了一种直观的衡量固收+资产配置能力的方法，重点关注在极端市场行情下的表现，发现低风险固收+择时频率低，加仓胜率高，固收+基金整体择时能力尤其是加仓能力延续性比较强。 其次，从Campisi模型出发，基于定期报告的维度与基于净值的维度，拆分了固收+基金的收益来源，并解释了两者间的内在联系，测试各收益来源的持续性，发现权益部分投资能力、债券的收入效应，债券的券种选择能力均有不错的持续性。另外，我们还补充了可能影响固收+业绩的一些风格标签指标。 ⚫从实际需求出发优选固收+基金 1.《基金Alpha改进论：探寻无法复刻的投资艺术》2024-03-16 2.《买卖之间的心理迷思：处置效应下基金经理的行为模式》2023-09-143.《小荷才露尖尖角：黑马基金经理如何挖掘？》2023-06-114.《基民收益启示录：寻找低落差感基金》2023-03-125.《寻找基金经理中的“稀缺基因”》2022-11-246.《FOF弹性与收益增厚：聚焦赛道ETF轮动》2022-9-137.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）》2022-7-298.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）》2022-5-29 价值资产与债券资产天然负相关，价值型固收+是主流产品，适合追求收益回撤比的低风险投资者，构造时主要选择中低风险的“深度价值”、“质量价值”风格固收+，剔除一些重要风险项，并分项把握收益来源，例如可以选择高收入效应收益的基金，2017年以来，价值型固收+年化收益5.11%，Calmar2.08。 均衡风格的固收+能够穿越资产的牛熊与风格的转变，适合作为底仓配置，筛选时要求同时满足仓位均衡、风格均衡、行业均衡、收益来源均衡，均衡型固收+年化收益5.96%，Calmar比率1.67。 由于价值等风格天然存在收益上限，固收+成长适合追求更高的收益目标的投资者，筛选风险等级为中、高风险的“积极成长”或“黑马成长”风格固收+，并要求其对权益部分有较强的波动管理能力与一定的止盈止损能力，成长型固收+年化收益5.02%，Calmar0.59。 ⚫风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................................52固收+基金分析框架..............................................................................................................................................................82.1固收+自上而下的资产配置能力.........................................................................................................................................82.1.1资产配置策略的划分...........................................................................................................................................82.1.2衡量固收+基金的择时能力..............................................................................................................................112.2见微知著：固收+的收益来源...........................................................................................................................................152.2.1基于定期报告拆分收益.....................................................................................................................................172.2.2基于基金净值拆分收益.....................................................................................................................................212.2.3收益来源中哪些更加重要？.............................................................................................................................232.2.4哪些能力能够稳定延续？.................................................................................................................................252.3固收+基金风格标签的影响...............................................................................................................................................262.3.1权益部分风格标签.............................................................................................................................................262.3.2债券部分风格标签.............................................................................................................................................303固收+基金的优选................................................................................................................................................................323.1内部天然对冲的组合：价值型固收+...............................................................................................................................323.2满足多重均衡的固收+........................................................................................................................................................353.3特立独行组合：成长型固收+...........................................................................................................................................373.4量化固收+：长期业绩优异...............................................................................................................................................394总结........................................................................................................................................................................................42风险提示：.............................................................................................................................................................................................42 图表目录 图表1固收+基金的数量变化情况.......................................................................................................................................................................5图表2固收+基金的规模变化情况.......................................................................................................................................................................5图表3固收+基金可投资产与收益增厚的途径................................................................................................................................................5图表4固收+基金平均股票仓位.....................................................................................................................