基金研究系列之十八：见微知著：从固收+的定量困境到特色组合构建

固收+基金的核心在于资产配置能力，本文提出了一种直观的衡量方法，发现低风险固收+择时频率低，加仓胜率高，且固收+基金的择时能力尤其是加仓能力具有较强持续性。

文章从Campisi模型出发，基于定期报告和净值数据拆分固收+基金的收益来源，发现权益投资能力、债券收入效应和债券券种选择能力均有不错的持续性。此外，还补充了可能影响固收+业绩的风格标签指标，包括权益部分的行业配置、风格配置、交易偏好标签，以及债券部分的券种偏好、杠杆偏好、久期偏好和信用偏好。

基于以上分析，文章提出了三种固收+基金的优选策略：

• 价值型固收+：由于价值资产与债券资产天然负相关，价值型固收+适合追求收益回撤比的低风险投资者。筛选时主要选择中低风险的固收+基金，剔除含有“权益择时”、“转债择时”、“信用下沉”这些风险项的基金，并分项把握收益来源。2017年~2024年8月，价值型固收+组合年化收益5.11%，Calmar比率2.08。
• 均衡型固收+：均衡风格的固收+基金能够穿越资产的牛熊与风格的转变，适合作为底仓配置。筛选时要求同时满足仓位均衡、风格均衡、行业均衡、收益来源均衡。2017年~2024年8月，均衡型固收+组合年化收益5.96%，Calmar比率1.67。
• 成长型固收+：成长型固收+适合追求更高的收益目标的投资者。筛选风险等级为中、高风险且风格为“积极成长”或“黑马成长”的固收+基金，并要求其对权益部分有较强的波动管理能力与一定的止盈止损能力。2017年~2024年8月，成长型固收+年化收益5.02%，Calmar0.59。

此外，文章还分析了量化固收+，发现量化背景的基金经理管理固收+产品或许是一个有潜力的方向，但由于量化固收+产品较少，无法像前文一样回溯策略，因此本节主要对量化固收+做一些分析。