基金研究系列（37）：固收类基金评价框架与FOF组合构建

固收类基金评价框架与FOF组合构建 金融工程研究团队 ——基金研究系列（37） 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师）fukaibo@kysec.cn证书编号：S0790520090003 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 固收类基金分域方式：基于持仓与风险特征划分 本文以近8个季度持仓结构和过去3年风险特征为基础，并定义权益调整仓位为股票仓位+ 0.5 ×可转债仓位，将固收类基金统一划分为纯债基金、低波固收+、中波固收+、高波固收+、转债基金五类分域。 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 各分域固收类基金风险收益特征呈现清晰分层 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 各分域固收类基金风险收益特征呈现清晰分层。从2016-2025年夏普比率来看，纯债基金（2.79）>低波（2.30）>中波（1.46）>高波（1.00）>转债（0.55）。值得注意的是，固收类基金的收益分化不仅源于静态资产配置差异，仓位主动择时、券种选择等主动管理行为同样构成重要收益来源。Brinson归因显示，资产配置效应、资产选择效应（含权益选择、债券选择、转债选择）和交互效应在分域间贡献差异显著。 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 六维度选基因子体系：34个因子通过检验、分域适用性存在差异 蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 本文从结构与稳定性、配置与交易能力、收益与质量、风险控制、权益画像增强、固收底仓能力六个维度构建固收类基金选基因子体系。2016-2023年训练区间内，共34个因子表现出有效的区分能力，其中配置与交易类因子在含权固收+分域较为突出，固收底仓能力类因子在纯债分域中表现较好，不同维度因子的有效分域存在差异，为后续分域内差异化因子合成提供了依据。 常津铭（研究员）证书编号：S0790126010044 FOF组合构建：固收+组合年化超额2.16%，所有年份均取得正超额 基于上述分域框架与因子合成结果，进一步构建可投资的FOF组合。纯债FOF基于动态加权合成因子构建，多数年份跑赢基准；固收+FOF采用分域配置方法，业绩基准为万得偏债混合型基金指数（885003.WI），2017年1月至2026年4月年化超额收益2.16%、超额最大回撤1.56%、超额月胜率69.03%，所有年份均取得正超额；样本外区间（2024年1月至2026年4月）年化超额率2.59%、超额最大回撤0.79%，延续稳健表现。 相关研究报告 《基于ETF组合的885001指数跟踪方案—基金研究系列（36）》-2026.4.19《从股债二元到多元配置：多资产基金投顾的 三维画像—基金研究系列（35）》-2026.2.8 《“量化固收+”基金盘点：策略分类与持 仓 行 为—基 金 研 究 系 列（34）》-2026.1.30 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对具体产品的投资建议，基金的历史业绩不代表未来收益。 目录 1、固收类基金分域画像与归因分析............................................................................................................................................41.1、固收类基金的识别与再分域.........................................................................................................................................41.2、各分域固收类基金风险收益特征呈现清晰分层..........................................................................................................61.3、资产配置结构分化显著，多数固收+基金体现主动调仓特征....................................................................................61.4、Brinson业绩归因拆解超额收益来源............................................................................................................................82、选基因子体系构建与有效性检验............................................................................................................................................92.1、固收类基金的六维度选基因子.....................................................................................................................................92.2、代表性因子介绍...........................................................................................................................................................113、因子合成和FOF组合构建.....................................................................................................................................................123.1、多因子合成：从单一信号到综合评分........................................................................................................................123.1.1、纯债合成因子：动态加权法形成稳定收益分层.............................................................................................123.1.2、偏债混合类基金的选基因子合成.....................................................................................................................133.2、FOF组合构建...............................................................................................................................................................153.2.1、纯债FOF组合构建...........................................................................................................................................153.2.2、固收+FOF组合构建..........................................................................................................................................164、总结：分域选基框架下组合超额稳健..................................................................................................................................175、风险提示..................................................................................................................................................................................18 图表目录 图1：纯债基金数量占据主导，含权产品以中波固收+居多.....................................................................................................5图2：分域净值表现：含权程度越高收益弹性越强，但回撤同步放大....................................................................................6图3：固收类基金分域资产配置结构呈显著分化........................................................................................................................7图4：固收+基金资产配置：权益仓位中枢近年整体稳定，转债配置比例波动较大..............................................................7图5：不同主动调仓类型固收+基金占比：多数产品体现适度或积极调仓..............................................................................8图6：资产配置择时分布：高波固收+逾半数积极调仓，低波以稳定和适度调仓为主..........................................................8图7：Brinson收益来源归因..........................................................................................................................................................9图8：固收类基金评价及选基因子框架.....................................................................................................................................10图9：纯债基金合成选基因子五分