基金研究系列（37）：固收类基金评价框架与FOF组合构建

固收类基金分域方式与FOF组合构建

本文基于近8个季度持仓结构和过去3年风险特征，将固收类基金划分为纯债基金、低波固收+、中波固收+、高波固收+和转债基金五类分域，并分析了各分域的风险收益特征、资产配置行为和业绩归因。在此基础上，构建了涵盖结构与稳定性、配置与交易能力、收益与质量、风险控制、权益画像增强、固收底仓能力六个维度的选基因子体系，并通过因子合成构建了可投资的FOF组合。

各分域固收类基金风险收益特征呈现清晰分层。从夏普比率来看，纯债基金（2.79）>低波（2.30）>中波（1.46）>高波（1.00）>转债（0.55）。收益分化不仅源于静态资产配置差异，仓位主动择时、券种选择等主动管理行为同样构成重要收益来源。Brinson归因显示，资产配置效应、资产选择效应（含权益选择、债券选择、转债选择）和交互效应在分域间贡献差异显著。

六维度选基因子体系。从结构与稳定性、配置与交易能力、收益与质量、风险控制、权益画像增强、固收底仓能力六个维度构建固收类基金选基因子体系。2016-2023年训练区间内，共34个因子表现出有效的区分能力，其中配置与交易类因子在含权固收+分域较为突出，固收底仓能力类因子在纯债分域中表现较好，不同维度因子的有效分域存在差异。

FOF组合构建。基于上述分域框架与因子合成结果，构建了可投资的FOF组合。纯债FOF基于动态加权合成因子构建，多数年份跑赢基准；固收+FOF采用分域配置方法，业绩基准为万得偏债混合型基金指数（885003.WI），2017年1月至2026年4月年化超额收益2.16%、超额最大回撤1.56%、超额月胜率69.03%，所有年份均取得正超额；样本外区间（2024年1月至2026年4月）年化超额率2.59%、超额最大回撤0.79%，延续稳健表现。