FOF系列研究之五十六：固收类基金投资指南（2）：哪些因素可以有效预测债基未来表现？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金融工程 | 专题报告 研究结论 ⚫ 主动管理的固收类产品主要投资范围包括利率债、信用债、可转债、股票等资产，通常只投资利率债和信用债的产品称为“纯债基金”，与可转债、股票相结合的产品称为“混合债基”，若可转债占大部分债券资产可以单独称为“可转债基金”，若以纯债投资为主，可转债、股票、打新等辅助增强产品收益的可称为“固收+基金”。 ⚫ 我们以Wind的债基分类为基本原则，同时考虑可转债与权益资产的仓位、基金的成立时长、基金的规模大小、是否为定开产品等筛选条件来构建投资范围较为稳定的固收类基金池。截止2022年7月31日，剔除定开产品后，符合筛选条件的纯债基金有699只、固收+基金568只以及可转债基金22只。 ⚫ 规模因素：单个债券基金规模与业绩并无显著关系，但空头组合即规模较大的基金业绩跑输的概率更大。 对于纯债基金，基金经理管理的固收产品规模、基金公司管理的固收产品规模和占比对纯债基金未来业绩都有显著正相关。对于固收+基金，基金公司管理的固收产品规模影响因素更明显，这与债券投资非常依赖公司平台和团队协作息息相关。 ⚫ 业绩持续性：债基具有明显的“强者恒强”特征，收益率因子效用非常显著，月均IC普遍超过10%，尤其对于纯债基金，ret_1m的月均IC达到16.93%，IC_IR 1.52稳定性很高，年化多空收益1.64%，年化多头超额收益0.91%，多头胜率0.73，空头负率0.66。固收+基金效果比纯债略弱一些，但整体也非常显著。另外信息比率、胜率以及以及最大回撤_超额收益三个指标具有显著的预测效果，而夏普比率、波动率和最大回撤_绝对收益均不显著。 ⚫ 攻防能力：顺境收益率具有显著预测效果，月均IC超过11%，因子的稳定性较好，而逆境收益率并不显著。债券基金收益分化不大，一般市场环境下比较难识别具有选券能力的基金经理，在债券牛市中反而能突出一些产品的表现。 ⚫ 持有人结构：机构、个人和管理人员工份额占比因子的覆盖度均能达到90%以上。机构投资者占比较高的纯债基金会产生负超额收益，纯债基金存在不少单一机构持有份额占比过于集中的情况，投资策略更为稳健保守。对于固收+基金，机构投资者具有显著的选基能力，月均IC达7.13%，IC_IR 2.75十分稳健，年化多空收益1.33%，多头胜率69%，因子的单调性较好。 ⚫ 因子相关性：对于纯债基金，规模因素内部基金经理管理规模与基金经理管理规模存在56.4%的相关性，即管理规模越大的公司其基金经理管理的规模分化不大。对于固收+基金，规模因素内部单个产品规模与基金经理管理规模存在42.8%的相关性，即管理规模越大的基金经理其管理的单个产品规模相对也比较大，同时当期规模较大的基金过去一年的规模稳定性比较差，具有71.0%的相关性，固收+产品的吸金速度更快。 ⚫ 组合构建：我们在基金池的基础上进一步做规模限制并规避违约事件。对于纯债基金，选用基金公司的管理规模、信息比率、胜率、超额收益_最大回撤、顺境收益率共5个因子。top5组合年化收益4.50%，最大回撤-2.31%，夏普比率3.73，同期基准收益3.55%，相对于基准年胜率100%。对于固收+基金，增加机构投资者份额占比因子，top5组合年化收益8.02%，最大回撤-5.48%，夏普比率1.51，同期基准收益4.55%，2017年、2019年和2020年收益均超过10%。 风险提示 1. 基金历史业绩不代表未来。 2. 极端市场环境带来的因子冲击。 报告发布日期 2022年09月19日 王星星 021-63325888*6108 wangxingxing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100001 邱蕊 021-63325888*5091 qiurui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519020001 海富通基金范庭芳：在长坡厚雪赛道中挖掘超额收益：——《FOF系列报告 之 五十四》 2022-08-18 衍生工具打开策略空间，一键布局优质中小盘——南方中证1000ETF投资价值分析：——《FOF系列研究 之 五十三》 2022-07-12 鹏华中证光伏产业ETF投资价值分析：——《FOF系列研究之 五十二》 2022-06-23 以往鉴来：美国养老金发展经验启示：——《FOF系列研究之 五十一》 2022-06-01 基于组合优化的FOF组合管理：——《FOF系列研究之 五十》 2022-03-23 探索主动权益基金的行业属性：——《FOF系列研究之四十九》 2022-03-22 固收类基金投资指南（2）：哪些因素可以有效预测债基未来表现？ ——FOF系列研究之 五十六 金融工程 | 专题报告 —— 固收类基金投资指南（2）：哪些因素可以有效预测债基未来表现？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、构建基金池 ............................................................................................. 5 二、影响债基收益的因素 ............................................................................... 7 2.1规模因素 ....................................................................................................................... 7 2.2业绩持续性 ................................................................................................................. 10 2.3攻防能力 ..................................................................................................................... 14 2.4持有人结构 ................................................................................................................. 15 三、债基组合构建 ........................................................................................ 17 3.1因子相关性 ................................................................................................................. 17 3.2组合构建 ..................................................................................................................... 18 风险提示 ...................................................................................................... 20 金融工程 | 专题报告 —— 固收类基金投资指南（2）：哪些因素可以有效预测债基未来表现？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：基金分类规则...................................................................................................................... 5 图2：固收类基金池筛选流程 ....................................................................................................... 5 图3：不同条件下基金累计剔除比例............................................................................................. 6 图4：满足三个条件下的基金池与wind基金分类的重合度 .......................................................... 6 图5：不同类型债基数量（包含定开产品） .................................................................................. 6 图6：不同类型债基数量（剔除定开产品） .................................................................................. 6 图7：债基规模因子表现 .............................................................................................................. 8 图8：asset因子表现（纯债） ..................................................................................................... 9 图9：asset因子表现（固收+） ................................................................................................... 9 图10：asset_manager因子表现（纯债） ................................................................................... 9 图11：asset_manager因子表现（固收+） ................................................................................. 9 图12： asset_company因子表现（纯债） .................................................................................. 9 图13：asset_company因子表现（固收+）................................................................................. 9 图14：债基收益类因子表现 ......................