[Table_Main] [Table_Title] 分析师：郑琳琳 执业证书编号：S0740520020002 邮箱：zhengll@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《穿越市场波动：债券基金资产配臵择时能力初探——FOF底层资产研究系列•固收类》 《稳健为先：寻找匹配市场风格的“固收+”产品——FOF底层资产研究系列•固收类》 《永赢基金陶毅：宏观研究立本，精选优质城投打造差异化产品——“固收+”特色产品价值分析之一》 [Table_Summary] 投资要点 本文的研究背景在于，传统意义上很多固收+产品的基金经理是由债券投研人员出身，但是当前市场不乏一些股票投研出身的基金经理在管理风险偏好较高的权益基金产品的同时，也管理目标风险较低的固收+类产品，并且部分基金经理能够做到业绩稳定和绝对收益特征。基于此，本文我们将探讨，对于单人管理和多人管理一个产品，以及权益投资背景和债券投资背景的基金经理所管理的产品长期业绩特征有何不同？持仓偏好有哪些差异性？ 本文将固收+管理人特征分为五类：A（由有权益产品的基金经理独自掌管）、B（有1名有权益产品的基金经理参与管理）、C（有2名有权益产品的基金经理参与管理）、D（有权益产品的基金经理不参与管理，但2位以上基金经理共同管理）、E（有权益产品的基金经理不参与管理，1位基金经理管理）。 为了便于比较不同分类下基金产品的整体业绩情况，我们选择将各分类产品构建成组合指数，业绩比较结果显示：A、D、E类产品业绩表现较为接近，其中A类产品波动最大，在市场上升时期的进攻能力最强，但防守能力更弱；E类产品在市场涨幅较大的时期更能快速抓住上涨机会，在短时间内取得较高收益率；但在市场温和上涨时的进攻能力、以及下跌时的回撤控制相对更差；B类和C类波动明显小于其他三种。 从风险收益情况来看，基金经理任职以来年化收益率最高的是E类产品；有权益型基金经理参与的固收+产品（A类、B类和C类）的收益表现较为分化，仅由权益基金经理独自管理的产品（A类）的收益分布更为广泛，年化收益的标准差最大；夏普比率方面， B类产品表现最佳，仅由权益基金经理掌管的固收+基金的夏普比率下限较高；在回撤控制上，仅由一位权益基金经理管理的固收+基金（A类）的最大回撤平均值、各分位数明显大于其他基金，有权益基金经理参与的基金（A类、B类和C类）回撤控制总体弱于若与没有权益基金经理参与的产品（D类和E类）。 在不同市场环境下比较，A类产品在牛市环境下的平均收益明显高于同类产品在熊市和震荡市收益，并且显著优于其他分类的产品平均业绩；牛市期间A类和D类产品的平均夏普比率最高。 最后，为了详细了解产品的收益来源，我们对权益基金经理单独掌管的固收+产品（A类）进行重点分析。首先，从历史持仓角度按Wind分类统计各产品的权益仓位；其次从产品和基金经理层面分析权益持仓的风格和行业等特征；最后统计权益部分的收益情况，进从而对权益部分的风格有较为系统的了解。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/量化投资策略报告 2022年6月23日 权益基金经理独立管理“固收+”产品特征分析 ————FOF底层资产研究系列•固收类 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 前言 ..................................................................................................................... - 4 - 一、 权益基金经理掌管固收+产品业绩特征分析................................................ - 4 - 1.1业绩比较基准与产品组合指数构建........................................................ - 5 - 1.2风险收益表现情况 ................................................................................. - 6 - 1.3五种类别固收+基金详细分类的业绩表现 .............................................. - 7 - 1.4五种类别固收+基金业绩分布 ................................................................. - 8 - 1.5分市场行情下各类产品的收益表现........................................................ - 9 - 二、 权益基金经理管理固收+产品的权益仓位控制 .......................................... - 12 - 2.1 权益仓位历史变动情况 ....................................................................... - 12 - 2.2权益持仓的收益情况 ........................................................................... - 16 - 2.3独自管理固收+基金的权益基金经理在管产品情况 .............................. - 16 - 2.4独自管理固收+基金的权益基金经理持仓的行业特征 .......................... - 21 - - 3 - 量化投资策略报告 图表目录 图表1：权益基金经理掌管固收+情况分类 ......................................................... - 4 - 图表2：权益基金经理掌管固收+产品数量对比 .................................................. - 5 - 图表3：五种固收+基金产品的总体业绩表现 ..................................................... - 5 - 图表4：五种固收+基金产品任职以来的风险收益情况 ....................................... - 7 - 图表5：固收+基金产品分种类分标签的业绩表现 .............................................. - 8 - 图表6：五种类别固收+基金业绩分布表现 ......................................................... - 9 - 图表7：2011年以来市场行情状态划分 ............................................................. - 9 - 图表8：市场行情划分下各类基金年化收益率 .................................................. - 10 - 图表9：市场行情划分下各类基金夏普比率 ...................................................... - 11 - 图表10：市场行情划分下各类基金最大回撤(%) .............................................. - 11 - 图表12：五种分类下固收+产品历史权益仓位变化 .......................................... - 12 - 图表11：不同标签下权益基金经理独自掌管固收+产品的权益仓位 ................. - 13 - 图表12：不同标签下权益基金经理独自掌管固收+产品的权益仓位变化 ......... - 13 - 图表13：权益基金经理独自掌管固收+产品的权益仓位情况 ........................... - 14 - 图表14：不同种类不同固收+基金权益部分年化收益率 ................................... - 16 - 图表15：单独掌管固收+基金的权益型基金经理管理的产品 ........................... - 17 - 图表16：独自管理固收+基金的权益基金经理不同产品持仓的行业相关性...... - 21 - 图表17：独自管理固收+基金的权益基金经理持仓的行业分布 ........................ - 23 - - 4 - 量化投资策略报告 前言 当前市场上“固收+”产品在投资范围上主要以债券类资产为主，剩余资产部分则参与二级市场股票、可转债、一级市场新股的投资、定增以及衍生品等，即相对固定收益产品基础上采用稳健策略做到收益增强。根据产品收益来源的划分，当前各家基金公司在固收+产品的基金经理管理人分配上有不同策略： 1.一名基金经理管理产品。该类基金经理的投研能力圈更加综合，擅长大类资产配置，能够根据不同市场环境在债券和权益等不同资产上做灵活配置；其中，也有一些基金经理个人能力圈更擅长债券资产投资，权益仓位主要由公司研究团队支持，或者选择基本面成熟的行业龙头长期持有。 2.多名基金经理管理产品。产品的权益仓位和债券仓位，甚至是可转债仓位分别交给不同的基金经理，崇尚专业的人做专业的事，将基金经理的能力圈聚焦。 本文的研究背景在于，传统意义上很多固收+产品的基金经理是由债券投研人员出身，但是当前市场不乏一些股票投研出身的基金经理在管理风险偏好较高的权益基金产品的同时，也管理目标风险较低的固收+类产品，并且能够做到业绩稳定、绝对收益特征明显。基于此，本文我们将探讨，对于单人管理和多人管理一个产品，以及权益投资背景和债券投资背景的基金经理，所管理的产品长期业绩特征有何不同？持仓偏好有哪些差异性？ 一、权益基金经理掌管固收+产品业绩特征分析 为了研究权益型基金经理掌管固收+基金的业绩特征，统计既掌管权益型基金，同时又掌管固收+基金的基金经理名单和掌管的固收+基金。本文的目标基金池选择wind分类下二级债基、偏债混合型基金，以及截止2021年12月31日近八个季度股票仓位均值小于20%的灵活配置型基金。定义权益基金经理为当前在管普通股票型或者偏债混合型基金。对比截至2022年4月14日成立日期在1年以上普通股票型、偏股混合型基金，其中有187位权益基金经理参与管理（包括单人管理和多人管理）331只目标基金池中的固收+基金。我们将固收+产品管理人配置情况分为三大类：单独1位权益经理管理的固收+基金共88只，多人掌管但至少有1名权益经理的固收+基金共237只（其中包含15只产品管理人中有两位权益基金经理），无权益经理掌管的固收+共932只（其中包含336只产品管理人中有两位及以上基金经理）。其中细分的五类和产品数量如下，D类具体含义为，固收+产品中有2位以上基金经理管理该产品，其中债券和股票部分分不同人管理，但是管理股票仓位的基金经理当前并没有独立管理其他权益型基金；E类具体含义为，固收+产品只有一位基金经理管理，但是这位基金经理当前没有在管