“见微知著”系列之六：从GDP到GNP：产能出海新机遇

宏观研究/2024.11.05 从GDP到GNP：产能出海新机遇黄汝南(分析师) 010-83939779 本报告导读： ——“见微知著”系列之六 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 在高关税壁垒的背景下，产能出海有望取代产品出海成为中国企业的出海新机遇。产能出海具有提升企业盈利能力、促进国民财富增长、倒逼产业升级的作用，部分成长性较高行业的产能出海还能够与产品出海相互促进。从出海紧迫性、海外需求潜力、成长性三个维度判断，消费品和科技制造类均将受益于产能出海。 投资要点： GDP和GNP均可衡量一个国家（地区）经济状况和发展水平，GNP等于GDP加本国居民从国外获取的净要素收入。产品出海形成出口计入GDP，但产能出海形成的投资收入不计入GDP而计入GNP 产能出海是逆全球化背景下的出海新机遇。 中国产品出海面临贸易壁垒和地缘政治等诸多外部挑战，以及 劳动力成本上升、竞争加剧的内部环境，相比于产品出海，国外对中国产能出海容忍度较高，产能出海有望成为新机遇。 复盘日本1985年之后的产能出海历史看产能出海动因及影响： 1）动因方面： 贸易摩擦促使日本加大对外投资以规避贸易壁垒；内需疲软， 劳动力成本上升、产能过剩是推动日本产能出海的内生动力。 2）影响方面： 产能出海提升了日本企业的盈利能力，弥补经济衰退期国内企 业利润率的低迷，扩大了海外市场，降低劳动力成本，提升利 润率，并进一步带来国民财富增长。 盈利能力的提升为母公司提供了充裕的现金流，利润回流倒逼企业强化技术优势，优化产业结构，助力国内产业升级。 一是利润回流提供资金支持，倒逼企业加大研发投入，促进国内技术升级。二是传统产业产能出海与产品出海相互替代，优化产业结构。三是高技术制造业产能出海与产品出海相互促进，不一定导致大规模产业链转移，并助力了国内产业升级。 缓解了日本国内就业市场的压力。从数量上看，日本国内就业 与海外就业存在一定替代关系，但产能出海带来的海外就业定 居人数增加，部分弥补了国内就业岗位减少的压力。从类型来看，技术密集型行业出海增加了对国内高技术人才的需求，创造了新的就业机会。 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 登记编号S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 特朗普关税2.0：再脱钩与再通胀2024.10.28 近期汇率与黄金波动的背后2024.10.28国庆假期出行消费观察与海外热点解析2024.10.07 真正的宽货币周期开启2024.09.25特朗普哈里斯首轮辩论前瞻2024.09.10 宏观研 究 专题研 究 证券研究报 告 从出海紧迫性、海外需求潜力和行业生命周期三维打分模型来看，消费品和科技制造类均将受益于产能出海，其中汽车和电气设备受益最为明显，电子、通用设备、医药制造、纺服等受益也较大。 出海紧迫性维度，汽车、金属、电子等七大行业面临较多加征关税威胁，汽车、电机、纺服、橡胶行业盈利能力持续下降。 海外需求潜力维度，发达经济体产业政策支持电子、电机、汽车等产业的外国直接投资，对中国电机、电子和纺服、家具等有较大需求；新兴经济体经济转型和共建“一带一路”蕴含机械设备、电气设备等巨大投资需求。 行业生命周期维度，机械、电子、化工和汽车等行业成长性较高，市场渗透率提升空间较大，已出现产能出海苗头。 风险提示：历史事实对现实解释不完备；脱钩断链导致直接投资关系恶化 目录 1.产能出海：逆全球化背景下的出海新机遇3 1.1.逆全球化冲击产品出海3 1.2.产能出海替代产品出海成为新机遇4 2.他山之石：复盘日本企业产能出海历程5 2.1.日本企业产能出海的原因5 2.2.日本企业产能出海的影响6 3.基于三维打分模型的中国产能出海潜力行业筛选10 4.风险提示12 1.产能出海：逆全球化背景下的出海新机遇 GDP和GNP均可衡量一个国家（地区）经济状况和发展水平，GNP等于GDP加上本国居民从国外获取的净要素收入，更侧重于反映一国或地区居民的实际收入水平。产品出海形成出口计入GDP，但产能出海形成的投资 收入不计入GDP而计入GNP。 1.1.逆全球化冲击产品出海 逆全球化浪潮盛行，中国产品出海面临越来越多的风险挑战。国际商品贸易长期增长乏力，自2008年以来，世界范围内兴起一股“逆全球化”浪 潮，全球商品贸易首当其冲，占GDP比重中枢下移。2021年以来为应对疫情、俄乌冲突和确保供应链安全，各国贸易限制和补贴政策增加，中国产品出口份额已连续两年回落。 一方面，贸易保护主义导致关税壁垒抬升。从关税税率看，中美贸易摩擦期间，美国对中国进口关税大幅上升，而且2021年以来呈现增加态势。从反倾销调查看，中国连续29年为全球遭遇反倾销调查最多国家，2022年 受反倾销调查占比达历史高位。根据WTO数据，2008年以来，贱金属 （38%）、化工（16%）、机械和电机（11%）为受反倾销调查最多的三大行业。 尤其进入2024年，美欧等国家频繁提出对中国产品加征关税，中国面临的关税壁垒将持续上升、范围扩大。美国总统候选人基于政治策略多次提议增加关税，加拿大等国紧随其后发出威胁，而欧盟则主要出于保护本国 产业的考量。 图1：全球商品贸易占比下移，中国产品出海份额下降图2：中国面临的关税壁垒抬升 (%) (%) (%)(%) 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 15.0 12.0 9.0 6.0 3.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 0.0 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023 0.0 0.0 全球:商品贸易:占GDP比重全球:服务贸易:占GDP比重 中国商品出口占全球份额（右轴）中国服务出口占全球份额（右轴） 世界进口中国商品简单平均关税率 世界进口中国商品加权平均关税率美国进口中国商品简单平均关税率美国进口中国商品加权平均关税率 中国受反倾销调查数量占全球比重（右轴） 数据来源：iFinD，WTO，国泰君安证券研究数据来源：WTO，WITS，国泰君安证券研究 图3：进入2024年，美欧等国家频繁提出对中国产品加征关税 时间 贸易摩擦事件 状态 涉及行业 2023-10-4 欧委会宣布对从中国进口的纯电动汽车进行反补贴调查 威胁 汽车 2024-2-1 特朗普在竞选活动中宣称将对中国所有产品加征60%的关税 威胁 2024-2-29 拜登命令美国商务部调查中国智能网联汽车构成的所谓“安全威胁” 威胁 汽车 2024-4-12 USTR宣布发起针对中国海事、物流和造船业的301调查 威胁 其他运输设备、通用设备 2024-4-17 美国总统拜登声称考虑将中国输美钢铝产品的关税提高至目前（7.5%）的3倍（22.5%） 威胁 金属 2024-5-14 USTR公布《301行动四年复审报告》，宣布将增加对中国14类产品的关税，集中在钢铝（加至25%），半导体（加至25%），电动汽车（加至100%），锂离子电池、电池零部件和关键矿物（加至25%），太阳能电池（加至50%），港口起重机（加至25%）和医疗产品（加至25%/50%）七大行业 威胁 金属、电子、汽车、电气设备、通用设备、医疗 2024-6-12 欧委会宣布拟对自中国进口的电动汽车加征最高达38.1%的关税 威胁 汽车 2024-6-24 加拿大财政部宣布，就如何应对中国产电动汽车进口展开为期30天的政策咨询 威胁 汽车 2024-7-4 欧委会决定对来自中国的电动汽车进口征收临时反补贴税 威胁 汽车 2024-8-20 欧委会向相关方披露了对从中国进口的纯电动汽车征收最终反补贴税的决定草案。 威胁 汽车 2024-8-26 加拿大宣布将对几乎所有中国制造的电动汽车征收100%的附加税，并于10月22日生效。自10月15日起，对来自中国的钢铁和铝产品进口征收25%的附加税。 威胁 汽车、金属 2024-9-13 USTR宣布《301行动四年复审报告》最终修订结果，拟进一步扩大加征关税产品范围 威胁 2024-10-4 欧盟成员国经投票表决确定对中国制造的电动汽车加征最高达35.3%的关税 正式生效 汽车 数据来源：国泰君安证券研究 另一方面，地缘政治冲击全球运输线路，运输成本和风险上升，限制全球贸易反弹。近年来俄乌冲突、红海和苏伊士运河袭击事件等地缘政治冲击不断，欧美航线的运输成本大幅提升。 图4：受地缘政治冲击欧美航线运输成本大幅上升 6000.0 5000.0 4000.0 3000.0 2000.0 1000.0 0.0 CCFI:欧洲航线:当月值CCFI:美西航线:当月值CCFI:美东航线:当月值CCFI:波红航线:当月值CCFI:南非航线:当月值CCFI:南美航线:当月值 数据来源：iFinD，国泰君安证券研究 1.2.产能出海替代产品出海成为新机遇 在产品出海面临挑战的同时，产能出海有望替代产品出海成为出海新机遇。 产能出海是把握全球第�次产业转移机遇的抓手。从历史来看，产能出海与产业转移相互依存和促进。历次产业转移均以比较优势和企业逐利为底 层逻辑，背后有逆全球化、贸易保护主义催化，以对外直接投资为工具。此前四次产业转移均对中国产生了不同程度的积极影响，在以中国为核心参与者的第�次产业转移进程中，产能出海与产业转移的相互作用推动全球产业布局重构。 图5：产业转移以比较优势和企业逐利为底层逻辑，背后有逆全球化催化 数据来源：国泰君安证券研究 中国劳动力成本比较优势日益缩小，国内产能过剩、内卷式竞争压缩企业利润空间，产能出海为破局之策。一方面，与其他新兴经济体相比，中国劳动力成本优势逐渐消失，自2015年以来已有大量纺织等劳动密集型产业 向东南亚转移。另一方面，中国面临传统资源品和高技术制造业的结构性产能过剩，部分行业竞争格局恶化，产品价格下降，影响企业盈利能力。2024年三季度，汽车、化工、电气设备、有色等行业处于“产能利用率回落+低毛利率”状态，出现明显产能过剩苗头。 相比于产品出海，国外对中国产能出海容忍度较高。例如拜登-哈里斯政府相继推出了《基础设施投资和就业法》、《芯片和科学法案》和《通胀削减 法案》，尤其欢迎能为其创造就业机会的绿地投资，法案中歧视性补贴政策也引导对美直接投资。欧盟亚洲中心主席、法国总统、德国总理等均明确表示欢迎中国企业对欧投资。 图6：中国劳动力成本比较优势日益缩小图7：产能过剩、内卷式竞争压缩企业利润空间 通用设备 电子 食品 电机 纺织 医药 有色 低产能利用率+低毛利率 化学纤维 高产能利用率+低毛利率 化工 非金属 黑色 0% 汽车 20% 40% 60% 80% 100% （2021年不变价美元） 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 20132014201520162017201820192020202120222023 中国：平均月工资印度尼西亚：平均月工资 印度：平均月工资泰国：平均月工资 越南：平均月工资墨西哥：平均月工资 100% 90% 三80% 季 度70% 毛60% 利 率50% 史 历40% 分30% 数 位20% 10% 0% 专用设备 三季度产能利用率历史分位数 数据来源：ILO，国泰君安证券研究数据来源：iFinD，国泰君安证券研究 2.他山之石：复盘日本企业产能出海历程 回顾逆全球化和国际产业转移历史，日本1985年之后的产能出海潮同样面临贸易摩擦升级的外部环境和成本