20260608西部证券晨会纪要

证券研究报告2026年06月08日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【国防军工】军工行业2025年报及2026一季报总结：新篇已启，行业积极探索增量市场 行 业 整 体 ： 利 润 端 已 有 回 暖 复 苏 ，2025/2026Q1归 母 净 利 润 同 比+18%/+46%。看军工子板块：船舶高景气、地面装备利润表表现优异。看细分产业链环节：赛道持续分化。风险提示：财务数据不包含表外信息、解释力有限；行业订单落地不及预期；技术创新风险；行业政策风险；地缘政治的不确定性等。 【电力设备】隆基绿能（601012.SH）跟踪报告：短期业绩承压，BC技术转型成果显著 投资建议：预计公司26-28年分别实现归母净利润-6.69/33.95/61.61亿元，同比+89.6%/607.2%/81.5%，EPS分别为-0.09/0.45/0.81元，维持“增持”评级。 【汽车】小鹏集团（9868.HK）2026Q1点 评 ：Q1毛 利 率 同 比 上 升 ，Robotaxi及机器人量产在即 公司是国内头部新势力车企，随着服务收入规模起量、产品结构改善以及新一轮产品周期的到来，我们预计2026-2028年公司营收980/1290/1500亿元，归母净利润3/33/50亿元，维持“增持”评级。 【食品饮料】食品饮料行业周度跟踪：资金有望轮动，配置价值凸显 白酒板块底部逐渐确立，部分率先调整或势能向上的酒企26Q1或已经率先走出底部，考虑到二季度开始进入低基数，建议加大板块配置。大众品重点推荐通胀传导和景气新品，1）继续推荐餐饮及餐供产业链，5月份后进入低基数，也是通胀背景下价格传导相对容易的板块；2）关注景气新品方向，部分成长个股回调后已到布局时点。 晨会纪要 【国防军工】军工行业2025年报及2026一季报总结：新篇已启，行业积极探索增量市场 行 业 整 体 ：利 润 端 已 有 回 暖 复 苏 ，2025/2026Q1归 母 净 利 润 同 比+18%/+46%。2025/2026Q1，军工行业167家重点上市公司实现总营收8298.07亿元（+9.40%）/1766.43亿元（+17.80%）；实现归母净利润317.88亿元（+17.84%）/105.39亿元（+45.60%），自2024年行业归母净利润年度负增长后，2025年行业归母净利润恢复正增长，但未达到2023年的历史峰值水平。2025年行业整体毛利率18.17%（+0.21pct）；整体归母净利率3.83%（+0.27pct），盈利能力有所回升，主要通过管理费用率的下降实现。从资产负债表来看，2025年军工合同负债+7.68%，总预付同比+10.81%，存货同比+6.24%，反映行业仍维持明确的备产及生产状态，或可认为行业新一轮景气周期已在蕴育。从现金流来看，2025年，军工行业经营性净现金流总额同比+12.34%，体现行业盈利质量也有所修复。 看军工子板块：船舶高景气、地面装备利润表表现优异。收入端来看，2025年收入增长较快板块为地面装备（+31.65%）、军工电子（+12.88%）、船舶（+12.17%），2026Q1收入增长较快板块为船舶（+37.61%）、军工电子（+18.72%）、地面装备（+18.26%）；利润端归母净利润来看，2025年地面装备（+477.06%）及船舶（+45.51%）增长明显，2026Q1船舶（+151.79%）及地面装备（+33.83%）增长明显。资产负债表来看，船舶领域合同负债持续提升，体现船舶赛道受益造船周期及订单恢复，呈现高景气状态。 看细分产业链环节：赛道持续分化，消耗弹药合同负债&存货增长提速，或成为行业最快恢复环节。军工原材料端，多环节受行业竞争加剧使得产品售价的影响，盈利能力受损。航空中游制造端，受益燃机等领域进展，行业订单结构有所优化。航空主机厂收入及利润维持小幅增长，合同负债仍处于持续消化过程。消耗弹药利润表大幅修复，2025年收入+45.74%、归母净利+202.06%，2026Q1收入+41.61%、归母净利+107.41%，增长明显。 风险提示：财务数据不包含表外信息、解释力有限；行业订单落地不及预期；技术创新风险；行业政策风险；地缘政治的不确定性等。 分析师：张恒晅（S0800525020001）zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn;分析师：李雨泉（S0800525070001）liyuquan@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【电力设备】隆基绿能（601012.SH）跟踪报告：短期业绩承压，BC技术转型成果显著 短期业绩承压。2026年Q1公司业绩短期承压，实现营收111.9亿元，同比下降18.03%；实现归母净利润-19.2亿元，亏损同比扩大，主要受行业价格承压，银价大幅上行，汇兑等因素影响。 经营层面，公司BC技术转型加速，Q1组件出货12.62GW，其中BC组件销量达8.34GW，占比提升至66%。 25年经营韧性凸显。2025年光伏行业仍处于深度调整期，受制于产品价格持续低迷，开工率不足以及四季度硅料、银浆等原材料成本上升等因素影响，公司经营持续承压。2025年，公司实现营业收入703.47亿元，同比下降14.82%，实现归属于上市公司股东的净亏损64.20亿元，同比减亏21.73亿元。面对复杂严峻的经营形势，公司深入推进精细化运营提效，2025年公司经营活动净现金流同比大幅转正，存货周转天数同比减少10天，销售费用和管理费用分别同比大幅下降29.96%和23.67%。公司不断优化资产负债结构，成功发行全国首单民企科创绿色公司债24亿元，充实了资金储备，保持财务稳健优势，经营韧性显著强化。 BC技术转型成果显著。公司HPBC2.0产品产能加速释放，实现提效降本双突破。电池量产单线产出大幅提升，良率达到98.5%，主流版型HPBC2.0组件规模量产平均功率650W-660W，最高功率达670W，量产最高转换效率达24.8%。基于HIBC技术的高端EcoLife组件量产效率25%，登顶全球权威光伏媒体TaiyangNews组件商业化量产效率榜首，已在欧洲等高价值分布式市场推广应用。 投 资 建 议 ：预 计 公 司26-28年 分 别 实 现 归 母 净 利 润-6.69/33.95/61.61亿 元 ， 同 比+89.6%/607.2%/81.5%，EPS分别为-0.09/0.45/0.81元，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期，行业出清时间不及预期 分析师：杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn;分析师：董正奇（S0800524090002）dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【汽车】小鹏集团（9868.HK）2026Q1点评：Q1毛利率同比上升，Robotaxi及机器人量产在即 事件：公司26Q1交付6.3万辆，同比下滑33%，总收入130.3亿元，同比-17.6%。服务收入20亿元，占比提升至16%。公司整体毛利率为20.6%，同环比分别+5/-0.7pct，其中汽车毛利率为12%，同比上升1.6pct，我们预计主要因为X9及海外销售占比提升叠加供应链管控落地导致单车成本下降等导致。公司Q1净亏损为17.8亿元，同比去年有所下滑，主要原因是AI研发投入提速以及政府补贴减少。 Q1ASP达17.5万元，将迎新一轮新品周期。1）Q1公司单车平均售价17.5万元，同比+14.8%。5月20日，小鹏首款全尺寸旗舰SUV小鹏GX上市，限时权益价26.98万元-34.98万元。上市后仅12小时，大定便突破24863台，公司ASP有望环比上升。此外G9L、MonaL03及L05已完成工信部申报，将迎新一轮产品周期。2）海外方面，公司预计二季度海外销量占比超20%，海外盈利能力显著优于国内。公司已在东南亚、欧洲开启本地制造，今年汽车研发重点将集中在适配海外市场的硬件、软件、渠道及服务网络。 Robotaxi和IRON落地在即。1）AI投入方面，26Q1公司研发费用同比+46.8%至29.1亿元，26年AI投入预算将增至70亿元。2）robotaxi方面5月首辆robotaxi量产车下线，公司预计于今年下半年试点运营。3）机器人方面，公司计划今年Q3正式亮相新一代IRON人形机器人，今年底实现量产，2027Q1进入小鹏线下门店担任导购，2027年向商业客户批量交付。 26年指引：公司指引26Q2汽车交付量将在10-10.6万辆，总收入指引196亿元-208亿元，同比增长7.3%-13.8%。 投资建议：公司是国内头部新势力车企，随着服务收入规模起量、产品结构改善以及新一轮产品周期的到来，我们预计2026-2028年公司营收980/1290/1500亿元，归母净利润3/33/50亿元，维持“增持”评级。 风险提示：海外汽车消费不及预期、新车型量产爬坡不及预期、机器人和robotaxi量产进度或商业化进展不及预期。 分析师：齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【食品饮料】食品饮料行业周度跟踪：资金有望轮动，配置价值凸显 资金有望轮动，食品饮料板块预计受益。本周吴清主席在基金业协会第四届会员代表大会上明确指出，当前公募基金改革已迎来“棋至中盘”的关键节点，要求行业强化利益绑定、增强逆周期思维，坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾。此前科技等热门赛道持续走高，资金虹吸效应明显，食品饮料板块估值处于低位，随着情绪触底改善，叠加监管提倡下资金再配置，有望迎来拐点。 基本面来看，板块底部信号持续增多，重点关注通胀传导、景气新品以及高分红三条主线。白酒报表连续多个季度出清，底部逐渐夯实，餐饮及餐供等大众品已经率先改善，考虑到去年5月份后外部政策导致的低基数，二季度及下半年有望持续向上修复。重点关注三条主线：第一，上游大宗原材料价格上涨背景下，餐饮及餐饮供应链兼具提价意愿和能力；第二，新的叙事逻辑有望跑出，其中既有药食同源、新鲜零食等景气新赛道，也有传统饮料、保健品龙头推出亮眼新产品；第三，避险资金流入，红利标的依然有配置价值，重点关注受成本影响较小、业绩增长确定性高的相关公司。 分析师：于佳琦（S0800525040008）yujiaqi@xbmail.com.cn;分析师：田地（S0800525050004）tiandi@xbmail.com.cn;分析师：肖燕南（S0800525070002）xiaoyannan@xbmail.com.cn 晨会纪要 【家用电器】消费出海双周报：消费出海：美国非农就业超预期，关注短期资金回流 行业：美国非农就业超预期，关注短期资金回流 5月美国非农就业超预期。美国非农就业人口新增17.2万人、远超市场预期，失业率持平于4.3%。关注短期资金回流。 个股：海尔海外持续精耕，关注扫地机行业整体竞争集中 海尔海外：于印尼举办新品发布会，持续推广Horizon系列。6月3日公司于印尼开新品发布会，继越南后，海尔Horizon冰箱系列登陆印尼市场；印尼市场气候炎热，Horizon冰箱搭载独立门体洁净制冰和内取水系统，从源头杜绝冰块、冰水串味和细菌污染，同时为了满足当地集中囤鲜需求，产品配备600L～700L超大存储空间，打造产品差异化。 欧圣电气：董事会秘书辞任。罗刚先生因个人原因，申请辞去公司董事会秘书职务，辞职后将不再担任公司任何职务。由公司董事长WEIDONGLU先生代行董事会秘书职责，公司将按照相关规定，尽快完成董事会秘书的聘任工作。 追觅科技：1）6月3日，国务院办公厅印发《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量