20260608西部证券晨会纪要

国防军工行业：新篇已启，行业积极探索增量市场

行业整体： 利润端已有回暖复苏，2025/2026Q1归母净利润同比+18%/+46%。2025年收入增长较快板块为地面装备（+31.65%）、军工电子（+12.88%）、船舶（+12.17%），2026Q1收入增长较快板块为船舶（+37.61%）、军工电子（+18.72%）、地面装备（+18.26%）；利润端归母净利润来看，2025年地面装备（+477.06%）及船舶（+45.51%）增长明显，2026Q1船舶（+151.79%）及地面装备（+33.83%）增长明显。行业积极探索增量市场，消耗弹药合同负债&存货增长提速，或成为行业最快恢复环节。

细分产业链环节： 赛道持续分化，消耗弹药合同负债&存货增长提速，或成为行业最快恢复环节。军工原材料端，多环节受行业竞争加剧使得产品售价的影响，盈利能力受损。航空中游制造端，受益燃机等领域进展，行业订单结构有所优化。航空主机厂收入及利润维持小幅增长，合同负债仍处于持续消化过程。消耗弹药利润表大幅修复，2025年收入+45.74%、归母净利+202.06%，2026Q1收入+41.61%、归母净利+107.41%，增长明显。

风险提示： 财务数据不包含表外信息、解释力有限；行业订单落地不及预期；技术创新风险；行业政策风险；地缘政治的不确定性等。