一、现券维度：30y国债现券的机构筹码分布
- 机构筹码分布：配置盘要求点位更高，交易盘买入点位更低。30y国债在2.25%以上时有41%由中小行买入，在2.25%以下时分别有32%和29%由基金和券商净买入带动。
- 配置盘进场节奏：
- 大行：参与度整体不高，主要在年初开门红以及eve指标放松阶段重点配置，对应点位在2.27-2.34%，其次是3月受通胀影响调整至2.33%-2.38%逢高参与。
- 中小行：以2.24%作为关键点位严格执行在2.24%上方逢高进场，2.24%下方止盈为主。
- 保险：地方债发行偏慢导致的欠配格局下，进场点位从2.3%逐步下移2.22-2.25%。
- 交易盘进场节奏：
- 基金：美伊冲突之前在30-10y位于43-44bp时止盈，位于45-50bp加仓；4月以来通胀预期缓解+钱多阶段，在30-10y位于50bp时加仓放量买债，目前博弈30y-10y区间大概在45-50bp。
- 券商：4月超长特别国债计划之前提前交易换券，对25特6做空较极致，计划出来后逐步平仓，2025年以来券商对20-30y国债的累计买入量再度回正。
二、TL：持仓量创历史新高，交易盘与配置盘均向超长端集中
- 市场格局：
- 前五大会员净持仓经历"深度净空→减仓收敛→再度探底→转正回升"完整周期，五一后由负转正，多空比同步回升至0以上。
- 总持仓规模创历史新高，主力合约TL2609首10日增速高达+27.8%，增仓节奏显著快于往期合约。
- 持仓量增长远快于交易量的增长，或指向本轮TL行情由配置型机构与交易型机构共同推动，上涨动能偏强。
- 未来空间：
- 3×T-TL价差仍有压缩空间，做空价差的交易或仍有持续性。
- 交易集中度提升，日内交易需注重风险控制。国债期货市场的流动性集中于30年国债期货，且集中度近期进一步提升。30年国债期货作为交易型资金较为集中的品种，受权益市场风险偏好变化的影响较明显。
三、债市策略：10y空间有限，30y灵活交易，轮动参与利差挖掘
- 10y国债：交易空间相对有限，收益率已处于核心波动区间下限，追涨性价比不高。
- 30y国债：
- 交易层面：30-10y位于45-50bp进行灵活的波段交易，绝对点位在2.25%附近由于有配置盘资金的保护可作为波动上限。建议小波段、短线操作，或通过期货完成小波段交易，保持账户灵活性。
- 配置层面：动态关注品种利差的调整，新增的配置资金可以关注下周资金条件，继续通过“华创三维度比价模型”寻找凸点逐步建仓，票息挖掘维度可关注5y国开、7y口行、30y地方债的利差挖掘价值。
四、利率债市场复盘：资金担忧驱动止盈情绪升温，收益率曲线上行
- 资金面：央行OMO净回笼，资金面趋于收敛。
- 一级发行：政金债、同业存单净融资增加，国债、地方债净融资均减少。
- 基准变动：国债、国开债期限利差均收窄。
