一、客观看待央行买债的规模和节奏
10月央行买债200亿元，低于市场预期。市场预期参考去年9-11月央行月度净买入规模2000亿，但考虑到本轮重启买债更重视长期机制建设，减少对短期二级市场的影响，后续买债节奏需客观看待。
海外参考：与海外国家相比，我国央行买债总量仍有较大空间。我国央行持仓国债占央行总资产和国债市场总体水平均偏低，而日本、欧元区、加拿大、美国等国央行持仓国债占比较高。
规模推演：央行年度买债增量若为1万亿，则直至2030年，持债规模占国债存续规模比例才接近美联储常态化水平的10%。若买债增量扩容至2-3万亿，则2026年底即可接近10%。当前阶段，央行买债规模有较大灵活度，月度买债规模较难估计。单月净买入1000亿元左右是中性水平，2000亿元或助力年末行情更顺畅。
二、债市策略：α挖掘策略进入中段
10月以来债市窄波动，基本稳定在1.8%附近。市场主要关注基金费率新规落地情况及之后的影响。
基金费率新规影响：市场已对政策有所预期，利空情绪影响较可控，新规落地或驱动部分流动性偏好较强的资金赎回基金。赎回基金规模或大致在5000亿附近，对债市的冲击幅度参考2025年二季度以来的小级别赎回潮，10y国债高点通常在3-4bp以内。
目前10y国债仍处震荡行情，α挖掘策略进入中段。二永债和信用债短期注意及时止盈，等待新规落地可能还有负面情绪扰动以及机构赎回调仓带来的利空影响，但幅度整体或较可控，赎回扰动过后把握右侧的配置机会。利率债方面，中长端多数利率品种的品种利差已出现较大程度下行，后续地方债中端利差仍有部分压缩空间，国债品种在银行资金保护下估值或相对稳定。
三、利率债市场复盘：央行买债低于预期叠加基金新规担忧，债市偏弱震荡
11月第一周，资金面均衡宽松，央行10月国债买卖净投放略低于市场预期，债市弱势震荡。央行净回笼15722亿元，资金情绪指数基本在50以下。现券收益率在1.8%附近。
国债和国开债期限利差均收窄。国债短端品种收益率上行2.19BP，长端品种收益率上行1.88BP；国开债短端品种收益率上行2.51BP，长端品种收益率上行2.35BP。
