——债券周报20260510：节后首周债市结构与央行买债怎么看？
债券周报2026年05月10日 【债券周报】 节后首周债市结构与央行买债怎么看？ 一、节后首周债市：政金债好于长端国债，交易盘止盈、资管钱多弱化 华创证券研究所 1、节后首周，债市延续节前止盈情绪，多数品种收益率小幅上行。其中3~10y政金债表现相对较好，收益率普遍下行0.5-1bp；长端国债表现偏弱，10y国债上行1.97bp，超长债招标情绪不佳，20y国债上行3.9bp，30y国债上行3bp。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 2、分机构来看，（1）政金债：银行是主要买入力量。3y政金债主要由大行买入，5y政金债主要由中小行买入，10y政金债中小行和大行买入量均较多，仅7y政金债是基金和券商等交易盘为主。（2）长端国债：交易盘转为止盈。10y国债中券商和基金由连续3周净买入转为净卖出，20y和30y国债中基金由连续6周净买入转为净卖出，并且30y国债中券商卖出较为显著。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 3、5月重点关注指标：（1）银行融出季节性回升：节后首周银行净融出从3.6万亿季节性回升至4.5万亿，仍处于历史同期偏高位置，侧面反应当前银行资金尚处于充裕状态，不过不及4月下旬明显超季节性逾2万亿的水平，前期积累的流动性冗余已有所消化。（2）理财规模变动弱于季节性：5月以来截至9日测算理财规模下降1200亿，不及2025年同期增长2469亿以及2024年同期增长571亿的水平。（3）理财申购纯债基金边际放缓：节后首周理财仍在净申购纯债基金，但单周净申购强度均值有所下降、累计净申购指数斜率放缓，指向资管“钱多”动力边际衰减。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 二、央行买债：小幅缩量至400亿，或依然关注长债利率走势 2026年4月央行买债规模进一步缩量至400亿。4月以来，资金宽松叠加非银钱多共同驱动，10年国债快速下行并突破1.75%，也是央行在25年10月提及的区间1.75-1.85%的下限点位，央行买债规模较2-3月继续缩量至400亿，释放相对审慎信号。结合2月11日央行公布的25Q4货政执行报告中的表述“未来中国人民银行将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化，灵活把握操作规模”，或反应央行在国债买卖操作规模方面仍较为关注长债利率的走势。后续而言，维持前期对10y国债趋势下行突破1.75%难度较大的判断，降息空间有限情形下，10年国债运行区间在1.75-1.85%。 证券分析师：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com执业编号：S0360526040003 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 联系人：方圆邮箱：fangyuan@hcyjs.com 三、债市策略：上旬多看少做，中旬后把握调整配置机会 1、短期债市或止盈操作小幅调整，10y国债在1.8%以上时逐步关注配置价值。资金收敛和理财申购债基放缓的特点在节后首周已有所体现。此外受到特郎普访华提振风险偏好，债市在未来两周或出现部分止盈操作带来的小幅调整；但是从二季度看，资管有钱仍是主线逻辑，且基本面对债市影响可控，资金回归到政策利率附近进一步收紧风险可控，因此调整后债券性价比回归，或仍有部分资金等待配置，债市大幅回调空间有限。（1）10y国债：维持在1.75%-1.85%区间震荡的观点，若调整至1.8%以上，可逐步关注债市配置价值。（2）30y国债：30-10y活跃券利差在50bp以上关注修复机会，45bp有安全边际。 相关研究报告 《【华创固收】资金冗余或基本消化——5月流动性月报》2026-05-08《【华创固收】存单周报（0427-0503）:需求或维 持偏强，关注资金边际变化》2026-05-05《【华创固收】关注3-5y曲线平坦化机会——5月信用债策略月报》2026-05-04《【华创固收】信用利差多数走阔，短端表现相对占优——信用周报20260503》2026-05-03《【华创固收】转债强赎退市后的表现回顾——可转债周报20260427》2026-04-27 2、对于配置盘，以及新资金进场需进行底仓配置，震荡市场中、资管钱多驱动的利差压缩行情后半段，仍可延续利差比价的思路进行择券。 一是参考去年行情，判断不同品种后续利差压缩还有多少空间。（2）对于长债而言：期限利差方面，目前30-10y国债利差剩余3bp、20-10y国债利差剩余10bp，国开15-10y以及20-10y仍有9-11bp空间；品种利差方面，10y国开-国债、20y地方债-国债利差剩余空间不到2bp，可以等待更好时机，30y地方债-国债利差空间更大，有6bp空间。（3）对于中短端而言：期限利差方面，国债7-5y有7bp空间，地方债7-5y有12bp空间；品种利差方面，5y以内政金债经过本周压缩后，尚有4~9bp空间。 二是，从票息挖掘维度，继续通过“华创三维度比价模型”寻找凸点，可关注3~5y政金债、7y农发、10y地方债、30y地方债的利差挖掘价值。 风险提示：流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。 目录 一、节后首周债市：政金债好于长端国债，交易盘止盈、资管钱多弱化.................4二、央行买债：小幅缩量至400亿，或依然关注长债利率走势.................................6三、债市策略：上旬多看少做，中旬后把握调整配置机会.........................................7 四、利率债市场复盘：风险偏好回升、超长债招标偏弱，现券收益率整体上行...10 （一）资金面：央行OMO净回笼，资金面均衡宽松................................................12（二）一级发行：国债净融资增加，政金债、地方债、同业存单净融资减少........12（三）基准变动：国债、国开债期限利差均收窄.......................................................13 五、风险提示...................................................................................................................14 图表目录 图表1风险偏好回升、超长债招标偏弱叠加贸易数据超预期，现券收益率整体上行..4图表2 5月首周债市收益率变动（bp）..............................................................................5图表3 5月首周现券净买入分机构情况（亿元）..............................................................5图表4 5月首周银行资金净融出季节性回升......................................................................6图表5银行理财累计净申购纯债基金放缓.........................................................................6图表6央行国债买卖规模变化情况.....................................................................................7图表7 10y国债走势与央行表态..........................................................................................7图表8 30-10y国债利差变动与30y国债换手率的关系.....................................................8图表9对比2025Q2利差最大下行空间以及利差低点，目前利差剩余压缩空间...........9图表10多维度下各类型利率债的配置价值.....................................................................10图表11国开老券-新券利差小幅收窄（%，BP）............................................................11图表12国债期货下跌，国开现券收益率下行（元，%）..............................................11图表13央行OMO净回笼..................................................................................................12图表14资金情绪指数显示资金面均衡宽松.....................................................................12图表15国债净融资大幅增加.............................................................................................12图表16政金债净融资小幅减少.........................................................................................12图表17地方债净融资小幅减少.........................................................................................12图表18同业存单净融资小幅减少.....................................................................................12图表19国债收益率曲线变化（%）..................................................................................13图表20国开债收益率曲线变化（%）..............................................................................13图表21国债期限利差变动（%，BP）.............................................................................13图表22国开期限利差变动（%，BP）.............................................................................13图表23 10年期国债与国开隐含税率（%，BP）............................................................13图表24 5年期国债与国开隐含税率（%，BP）...............................
