逻辑与观点
- 央行买债节奏：央行重启买债但规模低于预期（200亿元），明显低于2024年1000-3000亿水平，且低于去年规模，象征意义利多大于实际规模偏空。央行态度信号表明货币政策工具运用，规模减少主要因忌惮去年买债期间债市收益率大幅下行。
- 基本面与货币政策：国内10月贸易数据不及预期，出口增速转负，受高基数效应、假期错位及外需回落影响。美国经济数据显示劳动力市场松动，通胀可控，美联储降息鹰派预期管理，12月降息概率预测大幅下滑。
- 货币政策加码：四中全会和国务院会议强调宏观政策持续发力、适时加力，货币政策加码进入兑现期，适度宽松的货币政策应进入落实落细执行阶段。
关键数据与结论
- 国内数据：10月出口增速转负，规上工业企业利润连续两个月大幅回落，10月PMI大幅回落至49%，显示订单和生产下滑。服务业保持平稳，但整体指向10月份国内经济数据有回落压力。
- 海外数据：美国9月CPI同比增3%，环比0.3%，核心CPI同比增3.0%。PMI数据方面，欧洲和美国均出现回升，强化降息预期和软着陆预期。
- 金融数据：社融继续回落，M2同比明显回落，M1大幅上升，信贷持续偏弱。M1同比回升可能受股票市场影响，资金活化程度提升。
策略与风险
- 策略：货币政策加码在路上，债市或仍有上涨动力，曲线或持续陡峭。可考虑择机低吸。
- 风险因素：货币政策宽松不及预期。
近期宏观数据回顾
- 国内：三季度GDP同比4.8%，放缓于上半年。9月地产领域主要指标同比降幅继续扩大，70个大中城市房价环比下降。外需强，国内生产强需求弱。
- 海外：9月美国CPI同比增3%，环比0.3%，核心CPI同比增3.0%。PMI数据方面，欧洲和美国均出现回升，强化降息预期和软着陆预期。
资金面分析与债券期现指标监控
- 资金面：当周央行大额逆回购回笼，资金价格前松后边际收敛，价格总体平稳。央行重启买债买入200亿元，11月3个月买断式回购7000亿元完全对冲。
- 债券期现指标：关注公募赎回费率落地情况和市场反映，中长期纯债基金、短期纯债基金、被动指数型债券基金的现行赎回费率以7日以内1.5%，7日至30日为0%—0.1%，30日至6个月为0%为主。
权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控
- 基本面：关注中美会谈情况，市场反映不确定性增加及宏观总量预期下降。
- 流动性：市场融资盘规模较4月7日大幅增长，稳市资金入场偏慢可能引发市场大量去杠杆动作。
- 期现指标：预计市场对本次事件进行顺势反映，但幅度明显小于4月7日。A股小于港股，股指小于商品，内盘小于外盘。
宏观经济中期基本面跟踪监控
- 国内：关注LPR报价、9月份宏观数据，地产端可能出现同比收缩幅度扩大的情况。
- 海外：关注美国9月CPI数据。
宏观经济长波基本面跟踪监控
- 中美博弈：100%关税目前仅是威胁但尚未落地，实际影响可能有限。中美APEC会谈前，中国撤销管制可能性不大，期间双方可能宣布未来互征关税，实际落地情况的不确定性较大。
