存单周报（1027-1102）：央行买债或补充“长钱”，缓和存单提价压力

债券周报2025年11月2日 【债券周报】 存单周报（1027-1102）：央行买债或补充“长钱”，缓和存单提价压力 ❖供给方面，存单净融资小幅增加，期限结构拉长。本周（10月27日至11月2日）存单发行规模为7349.20亿元，净融资额为1706.10亿元（10月20日至10月26日为1706.10亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由19%上升至23%；股份行发行占比由43%上升至48%。期限方面，1Y存单发行占比由28%下降至26%。存单发行加权期限收窄至6.92个月（前值为7.08个月）。下周（11月3至11月9日）到期规模下行，存单到期规模为3768.70亿元，周度环比减少1874.40亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，货基与其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率上行。（1）就二级配置机构而言，货基与其他产品类为二级市场配置主力，周度净买入分别为992.19亿元和936.97亿元。城商行净卖出由911.51亿元上升为1527.89亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）上升至89%左右。 ❖一级定价方面，1y国股行存单加权发行利率在1.63%附近。（1）具体来看，1M、9M品种较上周下行3bp，3M、6M、1Y品种较上周下行4bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差维持不变，在历史分位数18%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由10.35BP走扩至11.58BP，利差分位数在18%附近，农商行与股份行利差由6.31BP收窄至3.64BP，利差分位数接近2%左右位置。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖二级收益率方面，AAA等级存单收益率普遍下行。（1）本周AAA等级存单二级收益率普遍下降。具体来看，1M品种较上周下行9bp，3M、9M下行4bp，6M、1Y下行5bp，1Y下降至2019年以来3%的历史分位数水平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差下降至17%的历史分位数水平。 ❖资产比价方面，存单与资金的价差有所收窄。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从23.33BP收窄至16.63BP；与R007:15DMA资金价差从16.68BP收窄至12.10BP；1y国债收益率下行8.90bp，存单与国债价差从20.34BP走扩至24.49BP，分位数上升至5%附近；存单与国开价差由3.30BP走扩至4.05BP，分位数上升至1%；此外，AAA中短票与存单价差由3.02BP走扩至6.10BP，分位数上升至25%。 ❖至11月底“利率调整兜底条款”过渡期结束，叠加存单到期规模偏大，存单发行或仍有诉求；不过，央行买债重启或一定程度补充“长钱”，1y国股行存单核心波动区间或在1.6-1.65%附近。供给方面，10月以来存单发行意愿较强，时隔4个月存单月度净融资再度转正，单月净融资8000亿元，仅次于今年3月；往后看，临近“利率调整兜底条款”过渡期截止日（11月末），对公客户的存款不能通过协议提前锁定存款利率，部分存款流失或也带来银行负债端的扰动，叠加11至12月存单到期量较大，分别为2.8万亿、3.6万亿，供给端或仍有诉求；需求方面，四季度月理财、货基为季节性配置“淡季”，但今年R-DR分层始终维持低位，10月理财二级净买入不弱。资金方面，或受政府债券发行提速影响，11月资金季节性变化多为环比上行，但整体收敛幅度相对不大。今年四季度政府债供给压力明显弱化的情况下，国债买卖重启进一步缓和流动性压力，且相较于买断式逆回购更有助于改善银行“长钱”偏少的问题，预计月初1y国股行存单核心波动区间1.6-1.65%附近。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资减少，期限结构收窄...............................................................................4二、需求：货基与其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率上升...........................5三、估值：存单一级小幅降价，二级收益率下行...............................................................6四、比价：存单与资金价差有所收窄...................................................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为7349.20亿元，净融资额为1706.10亿元...................................4图表2 10月存单净融资额7973.10亿元.............................................................................4图表3国有行发行进度较上周下降.....................................................................................4图表4国有行发行占比上升至23%.....................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比下降至71%..............................................................5图表6存单发行加权久期收窄至6.92个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在3768.70亿元..........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为89%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数18%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-DR007价差在17.74BP附近.......................................................................10图表21存单-国债价差分位数在8%附近 ..........................................................................10图表22存单-国开价差在5.16BP附近..............................................................................10图表23中短票-存单价差在29%分位数位置....................................................................10图表24三季度银行负债成本继续下行.............................................................................11图表25 11月存单到期压力明显加大................................................................................11 一、供给：净融资减少，期限结构收窄 供给方面，存单净融资小幅增加，期限结构小幅收窄。本周（10月27日至11月2日）存单发行规模为7349.20亿元，净融资额为1706.10亿元（10月20日至10月26日为1706.10亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由19%上升至23%；股份行发行占比由43%上升至48%；城商行发行占比由32%下降至25%；农商行发行占比由5%下降至4%。期限方面，1M存单发行占比由8%上升至10%，3M存单发行占比由17%上升至19%，6M存单发行占比由36%下降至32%，9M存单发行占比由11%上升至13%，1Y存单发行占比由28%下降至26%。存单发行加权期限收窄至6.92个月（前值为7.08个月）。下周（11月3