大行卖长买短的主要原因是流动性指标压力、调整投资组合久期和收益考虑。7月以来短端国债收益率和同业存单、融出利率倒挂，大行仍在买入3年内短债，同时提价发行存单。
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央行指导大行卖出长债后的补券需要
手工补息取消后，大行存款规模增长承压，负债结构变化导致流动性风险指标下滑。2024Q2建行和农行流动性覆盖率环比分别下降9.03pct和10.90pct。为保持合格一级流动性资产持有规模，大行需买入短期国债补充，因国债为一级流动性资产（100%折算率计入），而同业存单不计入。
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调整投资组合久期的需要
2024年6月末国有行持仓国债规模约11.37万亿元，其中工行和邮储5年以上债券占比分别为41.2%和37.7%，平均投资组合久期约5年。利率上升100BP时，国有行利息净收入约下降3%~12%，权益约下降1.8%~2.5%。为控制银行账簿利率风险，大行或主动调整久期，匹配短债投资。
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隐含降息预期，出于收益角度买入短债
8月同业存单利率上行：银行资负行为和资金面扰动
存单定价模型：Ri= ERi+β1A1+β2A2…βnAn+ωi，其中影响因素包括银行资负缺口、司库预期管理、负债量价平衡、狭义流动性等。8月存单利率上行源于：
（1）同业存单供给节奏存在季节性规律，季末月或跨季后下月放量发行，多因银行资产扩张缺口压力；
（2）2024年5-8月大行同业存单供给量较大，与2023Q4相似，流动性指标承压（2023年末因特殊再融资债集中发行，2024年5月以来因对公活期存款流失）；
（3）手工补息整改下存款出表压力较大，一般性存款转为非银存放，对负债稳定性预期扰动；
（4）政府债发行+央行净回收流动性+MLF后置+存单到期量较大，资金面偏紧。
降准概率较大，存单配置价值逐渐显现
资金面预计9月平稳偏低运行，关注财政支出和央行投放。银行缩表压力已过，但缺“长钱”现象明显，降准概率较大。同业存单或将进入供需双弱状态，配置价值逐渐显现：供给端银行负债稳定后供给力度或减缓，需求端非银需求或收缩，但资产荒仍存。
风险提示：宏观经济增速不及预期；债市利率调整超预期。
