30y 国债定价怎么看？——债券周报 20251221

30y国债定价分析

30-10y利差走扩原因

• 市场表现：下半年以来，30-10y利差持续走扩，11月中下旬最高达到43bp，12月19日收至39bp。
• 供需结构失衡：市场长期将其归因于超长债供需结构失衡。
  • 供给端：政府债发行期限拉长，2024年以来国债、地方债加权发行期限分别拉长至6.62年、15.42年。
  • 需求端：大行久期指标接近15%监管红线，保险配置能力下降。
• 交易驱动：基金、券商等交易盘卖出放量是本轮超长债走弱的直接原因，保险公司、商业银行仍逢高加仓。
• 结论：当前30-10y利差走扩更多是交易驱动，供需结构中长期影响利差中枢，而非短期调整核心原因。

2026年30-10y国债利差合理水平

• 交易视角：
  • 风险释放：基金减持超长债仓位，风险初步释放，仍有约400亿元卖债空间。
  • 波动放大：基金对超长债交易活跃度仍高，后续波动性可能较大。
• 配置视角：
  • 供需缺口：2026年超长债供需存在6800亿缺口，需放松银行ΔEVE指标。
    • 供给端：预计超长债净融资增量3400亿至6.7万亿，关注地方政府缩短发债期限可能，Q1发行节奏靠前。
    • 需求端：保险配置需求下降2000亿，银行配置需求减少1000亿，交易盘减少300亿。
  • 影响：
    • 价：30-10y利差波动区间或回归30-50bp。
    • 量：超长债供需平衡需货币和财政部门协调，关注银行久期指标放松或财政缩短发债期限。

债市策略

• 配置策略：资金宽松延续，推荐3-5y利率加杠杆挖掘凸点，保险配置长期限地方债。
• 10y国债：稳定性较好，把握年末小波段交易行情，接近1.85%时作为票息储备。
• 30y国债：交易建议快进快出，30-10y在40bp以上小波段操作，更大仓位需确认α机会后再参与。

风险提示

• 流动性投放超预期收紧，风险偏好上升。