开源晨会

开源晨会0611 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】隔夜海外市场点评：信息不对称放大市场波动— —投资策略点评-20260610 【固定收益】进出口同比均高增，高性价比支撑出口超预期增长——2026年5月进出口数据点评-20260610 数据来源：聚源 行业公司 【军工】从SpaceX看中国商业航天市场空间及盈利模式——行业点评报告-20260610 【纺服轻工：登康口腔(001328.SZ)】抗敏感龙头，产品升级、渠道拓展驱动业绩稳增长——公司首次覆盖报告-20260610 【医药：迈普医学(301033.SZ)】新产品放量在即，海外市场蓄势待发——公司首次覆盖报告-20260610 研报摘要 总量研究 【策略】隔夜海外市场点评：信息不对称放大市场波动——投资策略点评-20260610 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |曹晋（联系人）证书编号：S0790124080011 事件：伊朗击落美军阿帕奇直升机，海外资产价格巨幅震荡 北京时间（下同）6月9日夜间，美国三大股指、原油和贵金属价格剧烈波动。6月10日凌晨，特朗普在社交媒体称，“伊朗在霍尔木兹海峡上空击落了一架美军阿帕奇直升机，两名飞行员安全无恙。美国必须对这一袭击做出必要回应。” 为何本次资产价格波动与通胀数据、美联储加息预期均无关？我们认为3点因素佐证：（1）据披露不久的EIA数据显示，美国汽油零售价格（周频）继续回落；（2）美国能源部长赖特表示，通过霍尔木兹海峡的船舶交通量正在非常显著地上升；（3）其他资产大幅波动期间，美债收益率表现相对平稳。 信息不对称放大了市场波动，不宜过度担忧 公开信源披露时间（美国总统特朗普）滞后于实时事件，信息不对称导致“被动抛盘、恐慌盘和修复”的三段式行情演绎—— （1）阶段一：特朗普发布消息前，多数机构在“未知状态”下被动抛售，原油价格与其他资产同步下跌，并未演绎“中东地缘交易”。具体而言，美股三大指数大跌，ICE布油和黄金同步下跌，美债收益率和美元指数未有明显异动。 （2）阶段二：北京时间0点38分，特朗普发文后，美股再次面临短暂的集中性恐慌抛售。道琼斯工业指数急跌超300点，ICE布油价格短暂拉升。 （3）阶段三：或因空头回补和恐慌定价修正，共同推动美国三大股指回升。我们认为这里做多力量之一，可能来自第一阶段少部分知情机构的空头回补。 事件影响：美伊谈判再生挑战，但短期事态相对可控 （1）美伊谈判或在关键时刻再生挑战。出于对内政治形象塑造的考量，特朗普政府或不得不在中东地区和美伊谈判中变得更加强硬，包括增加军事调动、提出更苛刻的谈判条件等。 （2）回应方式仍有可选项，事态严峻程度相对可控，但无法排除升级风险。其一，通报信息中暂无人员伤亡，事态严重性仍在可控范围；其二，特朗普提及的回应方式仍有可选项（军事打击或谈判桌）。 我们认为，当期存在2种考量：一是兼顾中期选举的政治诉求和巨量美债偿息压力，淡化事件影响；二是鉴于当前国内民调支持率较低，内部矛盾向外转移。 （3）目前尚未直接冲击美国企业盈利预期，对权益市场的直接影响暂时可控。 投资建议：上调风险事件的计价权重，牛市第三阶段重视仓位管理α来源 （1）我们判断，本次影响或显著弱于3月美以伊冲击的影响。但需上调宏观事件对权益定价的影响权重，短期可关注地缘风险、美联储加息预期、日本央行利率决议。3月末以来，海内外权益市场对地缘风险的计价、和高油价冲击下的美联储加息预期相对脱敏。此次资产价格波动或引发反思，风险计价不足时，高估值和一致预期过强的另一面或是脆弱性。 （2）组合管理视角：牛市第三阶段，通过“仓位管理”调整资产组合的α来源。相较第一、第二阶段的“重 仓选成长”，阶段性重视“重视风险敞口管理”，本质是将超额收益的来源从“赛道配置的α”部分转向“择时α”。 风险提示：地缘风险超预期升级；宏观环境超预期变动。 【固定收益】进出口同比均高增，高性价比支撑出口超预期增长——2026年5月进出口数据点评-20260610 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：海关总署公布2026年5月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口同比+27.5%（前值为+25.3%，下同），环比-1.2%(+1.7%)；出口同比+19.4%（+14.1%），环比+4.8%（+12.0%）；贸易顺差同比+2.6%（-11.5%），环比+24.3%（+65.9%）。 5月进出口数据关注点 5月进出口同比均延续高增，保持两位数增长。出口同比+19.4%（+14.1%），进口同比+27.5%（+25.3%），进出口金额均持续处于历史高位，出口同比较前值有所提升，进口同比2026年以来均保持两位数增长。Wind统计机构预测当月出口同比中位数为+11.8%，平均数为+12.3%；进口同比中位数为+19.5%，平均数为20.2%，5月进口、出口同比均远超预期，二季度前两个月进出口均延续强势增长，拉动出口链条上的行业景气度高增。 1、5月进出口同比均延续高增，保持两位数增长，进口、出口同比均远超预期，二季度前两个月进出口均延续强势增长。出口超预期增长一方面是由于全球AI投资扩张背景下，AI链上产品出口高增拉动出口增长，集成电路同比增长111.00%，另一方面或是因5月地缘政治扰动影响，美伊之间谈判反复，油价居高不下推动一系列原材料价格上涨，出口价格的抬升一定程度上也拉动了出口同比的超预期增长。进口超预期增长一方面或是因为AI产业链发展，机电产品进口量同比高增，另一方面油价及原材料价格高增，5月PMI分项中主要原材料购进价格指数为60.5%仍居高位，进口价格提升拉动进口同比增长。 从出口的产品结构来看，出口产品保持分化态势。AI相关产业链发展推动机电产品、高新技术产品出口增速高增，带动整体增速提升。5月机电产品出口同比增长27.45%，其中集成电路同比增长111.00%，高新技术产品同比增长51.09%。劳动密集型商品出口边际上有所改善，4月劳动密集型商品出口同比减少4.01%，5月同比减少2.24%，环比增加6.85%，我国货物贸易不断提质升级，出口由劳动密集型产品向高质、高技术产品转变。 从出口国家来看，5月我国对主要国家与地区的出口基本均保持同比增长，出口多元化是我国出口增速持续增长的动能所在。值得注意的是，5月我国对美国的进出口订单均有所修复，或与中美之间经贸谈判、元首会面下的关系缓和有关。从港口高频数据来看，5月重点港口完成集装箱吞吐月度周均值同比增长4.2%，或已指明5月出口同比保持增长。 2、中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比 我们认为，中国出口持续超预期，根源在于中国商品的高性价比，这是国内“内卷”与科技进步的共同结果。即使“反内卷”之后，中国的价格优势或仍将持续很长的时间，因为其他国家的物价上涨速度比中国快太多，所以我们对中国出口保持乐观。 市场：6月9日债市延续调整，主要利率债收益率大多上行 6月9日债市延续调整，主要利率债收益率大多上行。资金价格抬升，流动性有所收敛，5月贸易数据整体仍亮眼，不过内需乏力尚未看到改观迹象，基本面对债市的压力暂有限，10Y国债收益率或将再度上行至1.75%附近震荡。基本面数据将陆续发布，后续需要关注基本面数据的情况。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升； （2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行； （3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正； （4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行； （5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； （6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【军工】从SpaceX看中国商业航天市场空间及盈利模式——行业点评报告-20260610 王加煨（分析师）证书编号：S0790525070009 |马智焱（分析师）证书编号：S0790526050002 商业航天盈利路径确立，国内商业航天分阶段释放发展潜力 对标SpaceX经营路径，全球商业航天已形成发射业务为基石、卫星应用主导盈利的清晰商业模式。航天发射业务具备独立盈亏平衡能力，卫星互联网等高附加值下游服务为行业核心盈利来源，叠加AI算力布局打开长期成长空间。落到国内市场，我国商业航天将呈现阶梯式发展：短期依托政策赋能与政企订单支撑，形成400亿元级别稳定市场基本盘；长期随着可回收火箭技术迭代、发射成本持续下行，国内企业有望依托性价比优势出海拓展海外市场，触达全球千亿美元级太空服务空间。 SpaceX验证商业航天盈利模式：发射服务是基础，卫星互联网是盈利核心 凭借三大核心业务布局，SpaceX搭建了清晰的商业航天盈利体系，为国内行业发展提供核心参照。宇航板块为业务基石，依托标准化商业发射与定制化政企航天服务站稳市场，2024年发射业务实现经营盈利，验证了纯发射业务的盈利可行性。以星链为核心的通信链接板块是核心盈利引擎，2025年营收113.9亿美元（+49.8%）、营业利润44.2亿美元（+120.4%），是主要营收与利润来源。AI板块立足地面算力，远期布局太空算力拓展成长空间。整体而言，SpaceX验证了行业商业范式：低成本高频发射筑牢产业根基，卫星互联网等高附加值下游应用，是商业航天规模化盈利的核心赛道。 对标SpaceX：国内商业航天空间短期可达400亿元，长期有望达千亿美元 对标SpaceX业务拆分，我们认为中国商业航天呈现两阶段成长特征，增量空间明确。短期依托政策与政企订单托底，参照SpaceX政企订单体量及中美GDP结构，国内火箭发射、卫星通信政企市场规模可达400亿元级别，为行业提供稳定业绩基本盘。长期随着可回收火箭技术成熟、发射成本下行，国内企业可凭借成本优势出海开拓亚非拉市场。依托全球千亿级太空服务、万亿级卫星通信市场红利，仅中俄区域可触达市场便接近1000亿美元，叠加新兴市场需求，行业长期成长空间充足。 受益标的 （1）海外链：火箭，西部材料、再升科技、派克新材；卫星及地面终端，信维通信、通宇通讯。 （2）国产链：火箭，广联航空、高华科技、华秦科技；TR及测控，国博电子、信科移动、智明达、复旦微电、上海瀚讯；激光通信及星敏器，航天电子、天银机电、睿创微纳、锐科激光；测试，苏试试验，西测测试；散热材料，有研复材。 风险提示：支持政策后续推进力度不及预期；可复用火箭等关键技术进度不及预期；行业竞争加剧。 【纺服轻工：登康口腔(001328.SZ)】抗敏感龙头，产品升级、渠道拓展驱动业绩稳增长——公司首次覆盖报 告-20260610 郭彬（分析师）证书编号：S0790525090002|吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 登康口腔是国内口腔护理抗敏感赛道龙头，主营口腔护理用品的研发、生产与销售。当前国内口腔护理市场增长稳健、格局稳定，本土品牌份额持续提升，公司作为抗敏感领域领军企业，旗下冷酸灵牙膏细分市场市占率超60%，龙头地位稳固。未来公司将在巩固抗敏感基本盘的基础上，持续推进中高端产品布局与新品类开拓，并打破品类边界、延伸产品矩阵，向美白等细分功能延伸，布局全品类个护赛道，由细分龙头向综合个护龙头升级；渠道端则通过空白区域与高线城市渗透、线上渠