中国财险：估值重回舒适区，业绩改善正蓄势——中国财险观点深度更新

中国财险（02328.HK）保险Ⅱ 2026年06月10日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 中国财险近五年股价全面复盘：从“业绩反转”到“红利修复”再到“行业基本面向好”。我们根据市净率和股息率划分了4个阶段，1Q26受股市大幅波动和权益高仓位的综合影响，公司净利润同比下降23.7%，叠加市场资金风偏差异，公司股价跌幅较大。当前公司PB（对应2026年末预期）重新降至0.91倍，预期2026年股息率为5.7%。随着近期市场风格再平衡，港股红利板块有望重拾市场资金青睐，当前公司港股通系统持股量总股数比例的30.92%，创出历史新高，指向信心正在逐步修复。 总股本(百万股)22,242.77流通股本(百万股)6,899市价(港元)14.83市值(百万港元)329,860流通市值(百万港元)102,317 公司的股息政策具备稳健性和可预测性。中国财险作为稀缺的纯财险公司标的，在业绩稳定性和派息政策的持续性上具备先天优势。这一优势在新准则实施后进一步放大。旧准则下中国财险分红率需维持在40%以上（集团：30%以上）。在集团以DPS的长期稳定增长为核心，推动股息率长期保持在行业合理、对投资者友好的区间下，需要中国财险作为集团利润基本盘上缴更为稳定现金红利。2025全年公司DPS为0.68元/股，同比增长25.9%（同期净利润增长25.5%），现金分红率为37.5%。 股价与行业-市场走势对比 车险业务：存量市场时代，服务能力成决胜关键，严监管下公司规模经济优势进一步巩固。公司对车险业务综合成本率（COR）指引：若无重大自然灾害等巨灾事件冲击，将继续推动车险COR进一步改善，重点提升新能源车险承保业绩。复盘来看，1Q25至1Q26，公司连续5个季度车险业务年度累计COR分别为94.0%、94.2%、94.8%、95.3%和93.5%。2026年以来新车销量负增长小幅拖累对车险保费增长。公司新能源车险业已实现承保盈利（2024年新能源家用车盈利，2025年新能源车签单口径盈利），体现公司作为龙头的风险定价能力与业务品质管控能力。随着新能源车出险率逐步下降，驾驶习惯改善、辅助驾驶技术进步等多重因素影响，新能源车险COR有望进一步下行。 相关报告 1、《中国财险1Q26业绩点评：投资逆风不改承保韧性当前股息率吸引力极强》2026-05-02 2、《中国财险2025业绩点评：非车收 官 谋 优 化 ， 来 年 承 保 心 不 慌 》2026-03-273、《中国财险：临时负责人确认，股价超调再现股息优势》2025-12-09 非车业务：“报行合一”落地元年，补全承保利润版图。公司具有精准的快速定报价能力、全域的渠道拓客能力、严谨的核保作业能力、专业的理赔服务能力、全面的再保支持能力以及前沿的风险减量服务能力等六大核心能力。首批已执行“报行合一”的企财险、雇主责任险等险种费用率已实现明显下降。我们假设对全年综合费用率下降2个百分点左右，“见费出单”改善了应收保费情况，利好投资资产积累。同时考虑到保险服务收入确认时点和“报行合一”对非车业务的覆盖度，对整体非车险综合成本率的影响预计不到1个百分点，我们预计对2026年全年非车业务承保利润贡献约12亿元。 盈利预测与投资建议：我们小幅上调公司2026年至2028年净利润分别为416.60、442.04和466.91亿元（原预测为413.12、438.91和463.36亿元，系更新了承保利润与投资业绩假设），同比增速分别为3.2%、6.1%和5.6%，对应ROE分别为13.7%、13.3%和13.0%。我们采用PB-ROE估值框架体系进行估值，根据调整后的调整后的戈登增长模型，PB=(ROE-g)/(r-g)。我们假设长期ROE为12%，可持续长期增长率为1.5%，股权成本为8.5%，我们给与目标PB倍数为1.5倍，维持买入评级。 风险提示：新车销量持续下滑拖累车险保费增速，非车业务“报行合一”持续深入对需求冲击大于预期。自然灾害持续高发拖累赔付率水平。权益市场大幅波动拖累投资业绩对净利润贡献。无风险利率大幅上升。研报使用信息更新不及时及测算偏差风险 投资主题 报告亮点 本文系统性回顾了中国财险2020年以来股价走势，并结合重点时间线回顾，找到公司估值锚（股息与净资产稳健增长），并进行了深入的回溯与展望。中国财险报表业绩与股息红利的确定性在上市同业中具备优势，这一优势在新准则实施后进一步放大，我们进行了较为深刻的自身与同业比较。从业务拆分来看，我们从车险业务、非车业务和投资业务三大条线对公司业绩做了全面梳理与展望。 投资逻辑 估值重回舒适区。当前公司PB（对应2026年末预期）重新降至0.91倍，预期2026年股息率为5.7%，我们认为估值具备一定吸引力。2026年以来港股通高股息指数整体表现平稳，以创业板指为代表科技成长品种对市场资金吸血较多。展望后市，我们认为，随着近期市场风格再平衡，港股红利板块有望重拾市场资金青睐。 业绩改善正蓄势。1Q26公司净利润同比下降主要受权益市场波动冲击。2Q26以来A股地缘政治缓和与全球股市共振催化下点位明显抬升，我们预计保险资金投资收益率拾级而上，同步改善。新任总裁张道明总力争车险与非车险的承保业绩进一步改善，尤其针对此前亏损压力相对较大的非车法人业务，提出了卓有成效的经营举措，我们看好全年业绩在高基数上的增长韧性。 关键假设、估值与盈利预测 根据我们搭建的新准则财险ROE框架，进行主要财务指标拆解展望。ROE=（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率）。 我们基于车险COR维持在96%以内，非车业务承保盈亏打平的假设下，我们预计公司2026-28年综合成本率分别为97.1%、97.2%和97.2%。我们基于中长期股债市场观察，预计公司2026-28年公司投资收益率水平均约为4.5%。承保杠杆与投资杠杆保持基本稳定，我们得到公司2026年至2028年净利润分别为416.60、442.04和466.91亿元（原预测为413.12、438.91和463.36亿元，小幅上调主要更新了承保利润与投资业绩假设），对应ROE分别为13.7%、13.3%和13.0%。 我们假设中国财险长期ROE为12%，可持续长期增长率为1.5%，股权成本为8.5%，我们给与目标PB倍数为1.5倍，维持买入评级。 内容目录 1.投资故事：估值重回舒适区，业绩改善正蓄势.......................................................5 1.1近五年股价全面复盘：从“业绩反转”到“红利修复”再到“行业基本面向好”......................................................................................................................51.2作为港股红利板块重点标的，中国财险2026年以来股价表现跑输大市......61.3力争每股分红持续稳健增长，股息率吸引力极强.........................................81.4新准则下业绩持续改善，1Q26投资逆风不改承保韧性................................9 2.车险业务：严监管下公司规模经济优势进一步巩固..............................................11 2.1积极发挥行业头雁效应，坚决落实“报行合一”.......................................112.2新车销量负增长小幅拖累车险保费增长.....................................................122.3新能源车险业务承保盈利拐点确立.............................................................13 3.非车业务：“报行合一”落地元年，补全承保利润版图........................................14 3.1非车险“报行合一”落地............................................................................143.2聚焦高质量发展，2026年力争实现承保盈利............................................15 4.投资业务近年来持续受益于股债双牛行情.............................................................17 4.1积极践行“长钱长投”，股基投资稳步增加................................................174.2投资收益率稳定性较强...............................................................................184.3利率敏感性与寿险公司相反........................................................................18 5.盈利预测与投资建议..............................................................................................19 5.1盈利预测.....................................................................................................195.2投资建议：PB估值，目标PB倍数1.5倍.................................................19 6.风险提示................................................................................................................20 图表目录 图表1：2020年以来中国财险股价全面复盘：PB底部抬升，股息率稳健.............6图表2：公司ROE在承保利润与投资业绩交织影响下先降后升并于2025年创出“扣非ROE”新高.............................................................................................................6图表3：财险公司整体承保利润明显改善（单位：亿元）.......................................6图表4：2026年以来公司股价跑输大市，以创业板指为代表科技成长品种对市场资金吸血较多..................................................................................................................7图表5：2026年以来港股内险企走势明显好于A股上市险企，尤其是4月以来更为明显..............................