中国财险观点更新：非车“报行合一”落地，打开承保盈利第二曲线

中国财险（02328.HK）保险Ⅱ 证券研究报告/公司点评报告 2025年10月12日 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 事件：金监总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），《通知》将于2025年11月1日起正式实施，翌日中国财险官微发布《严格遵循监管要求积极落实非车险“报行合一”》。 《通知》要点梳理。1）合理降低保费规模考核要求，《通知》明确财险公司应按照高质量发展要求，合理降低保费规模、业务增速、市场份额的考核要求，有效提高合规经营、质量效益、消费者权益保护的考核权重。2）明确非车险严格执行“报行合一”。《通知》从加强费率管理、严格条款费率使用、强化中介管理、规范经营管理费用等方面提出具体要求。3）参考车险施行“见费出单”。《通知》明确财险公司应在收取保费后向客户签发保单并开具保费发票。4）推动非车险标准化建设。 政策影响分析：从行业自律到监管发文，非车险“报行合一”终落地。1）车险“报行合一”获得阶段性成果，本次补齐非车领域短板有望改善当前非车险“高手续费、低保单费率和责任泛化”三大顽疾，提升非车险领域中长期的承保盈利能力。我们预计《通知》实施后，有望规范市场竞争秩序，促进改善行业非车险“反内卷”。2）“见费出单”落实后，有助于改善财险公司的现金流和财务稳定性，有效缓解应收保费压力，降低因缴费义务和保险责任不匹配造成理赔纠纷。3）有助于头部公司发挥公司的品牌、规模、网络、专业和人才优势，支持扩大定价承保能力、提升理赔服务水平、增强市场竞争力。 中国财险积极践行非车险“报行合一”。公司积极推进非车险“报行合一”，提前布局重点工作，例如：2025年年初由中国保险行业协会指导，人保财险主办的十家财险公司召开座谈会在厦门召开，公司倡议贯彻落实非车险行业自律要求，探索开展重点领域“报行合一”，努力营造公平、规范、有序竞争的市场环境。公司参与首新保险和安责险行业示范产品研发，预先启动非车险产品改造工作，全面启动非车险费用治理工作。1H25中国财险非车险COR受2025年上半年大灾影响较同期降低，同比下降0.1pct.至95.7%。归因来看：1）除意健险（COR:101.8%）和责任险（COR：103.6%）承保亏损外，其余主要非车险种均实现承保盈利；2）优化责任险经营策略，加强高风险产品业务管控，提升费用使用效能。当前公司承保利润主要仍由车险贡献，非车“报行合一”落地，打开承保盈利第二曲线。 相关报告 1、《中国财险1H25业绩点评：承保投资双轮驱动，业绩高增好于预期》2025-08-27 2、《中国财险1Q25业绩点评：净利翻番接近预增上沿，承保投资两端共振向好》2025-04-30 对公司财务影响分析：有利于进一步稳固年初对商业非车险承保盈利的指引更新。2024年年度业绩发布会上，公司管理层对车险COR目标由此前97%左右调整至96%以内，其中新能源车COR力争100%以内；商业非车险目标由此前承保打平调整至99%以内。我们假设《通知》落实后，降低除农业保险、出口信用保险外的非车险业务1个百分点的承保综合费用率水平，静态对应2024年可增加承保利润约13.51亿元，占税前利润约3.6%，关注后续承保费率和实际费用率对承保业绩的改善持续性。 投资建议：非车“报行合一”落地，打开承保盈利第二曲线。我们维持盈利预测，我们预计2025-27年归母净利润为330.90、353.89和369.38亿元，同比增速为2.8%、6.9%和4.4%，公司兼备高股息红利和景气度上行的特征，估值倍数有望进一步释放，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。