中国财险观点更新：非车“报行合一”落地，打开承保盈利第二曲线

核心观点与政策影响

• 政策背景：金监总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，要求自2025年11月1日起实施非车险“报行合一”，中国财险积极响应并发布落实声明。
• 《通知》要点：
  • 降低保费规模考核要求，提高合规经营权重。
  • 明确非车险严格执行“报行合一”，包括加强费率管理、条款费率使用、中介管理及费用规范。
  • 参照车险推行“见费出单”，收取保费后签发保单。
  • 推动非车险标准化建设。
• 政策影响：
  • 规范市场竞争，解决非车险“高手续费、低保单费率、责任泛化”问题，提升中长期承保盈利能力。
  • “见费出单”改善现金流，缓解应收保费压力，降低理赔纠纷。
  • 头部公司将发挥规模优势，扩大定价承保能力，提升竞争力。

中国财险积极践行“报行合一”

• 公司举措：
  • 参与行业自律座谈，推动重点领域“报行合一”。
  • 参与首新保险和安责险示范产品研发，启动产品改造和费用治理。
• 1H25业绩表现：
  • 非车险COR降至95.7%，同比下降0.1pct。
  • 除意健险和责任险承保亏损外，其余主要非车险种盈利。
  • 优化责任险经营策略，提升费用使用效能。
• 承保盈利潜力：非车“报行合一”落地将打开承保盈利第二曲线，当前车险仍是主要利润来源。

财务影响与投资建议

• 财务影响：
  • 预计《通知》落实后，非车险业务费用率降低1个百分点，2024年可增加承保利润约13.51亿元（占税前利润约3.6%）。
  • 有助于稳固年初商业非车险承保盈利目标（99%以内）。
• 投资建议：
  • 维持2025-27年归母净利润预测（330.90、353.89、369.38亿元，同比增速2.8%、6.9%、4.4%）。
  • 公司兼具高股息红利和景气度上行特征，估值有望释放，维持“买入”评级。

风险提示

• 长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险。